锑行业点评：深度分析极地黄金数据，锑价是否迎阶段性拐点？

报告要点 矿端供给不正常导致上半年锑价大幅攀升。2024年上半年国内锑矿产量下降叠加俄罗斯原料运输不畅，原料紧张带动锑价上涨，国内锑锭价格逼 近1 6万元/吨，年度涨幅达到89%。历史高点的锑价后市能否再冲高，关键在 于原料补充节奏以及下游承载能力，其中极地黄金是原料供给的主要变量之一。 极地黄金库存累积，下半年集中释放或将部分缓解原料紧张。（1）2023年极地黄金锑产量为何大幅增加？从公告的岩石采掘量/矿石开采量/黄金 产量等数据可以得出结论，产量大幅增加的原因并非市场所理解的处理了大 量累积库存，2023年公司矿石开采量同比+85. 5%，并且开采的矿区属于锑 含量较高的富锑矿，双重因素下带动锑产量大幅增加。（2）2024年供给如何？24H1极地黄金因剥采比走高而采矿量下降，叠加富锑矿量减少，所生产浮选 矿中锑含量同比下降36.5%至0.86万吨，但上半年因税收和支付问题，浮 选矿并未完全形成出售，24H1累积金库存6.5吨，且大部分集中于浮选矿 中，则计算对应积累库存锑金属量约1.0-1. 3万吨，公司预计将于下半年形成 销售；年化来看，全年产量预计1.7万吨，同比-1.0万吨，长周期维度看锑产 量仍是下降状态。 资料来源：Wind，聚源 《 单 月 钢 招量 创新高，钼价长期看好》(2024/9/5)《英伟达数据中心业务持续高增，华为2024上半年业绩亮眼》(2024/9/5)《锑系列深度二：供给告别“宽松时代”》(2024/9/4)《 有 色 金 属脉 动跟踪：成本扰动之思》(2024/9/4)《2024H1全球铜矿供给紧缺兑现与否？》(2024/9/3)《 锑 系 列 深度 一：三问光伏玻璃需求》(2024/8/30)《国家发改委、国家能源局推动能源重点领域大规模设备更新》(2024/8/30)《Pilbara并购Latin Resources速评——锂矿产业已进入第二阶段》(2024/8/22)《SEMI：全球半导体制造业在2024年第二季度走强》(2024/8/22)《锑出口管制政策落地，意指促进全球锑资源合规贸易》(2024/8/21) 阻燃消费有改善，光伏玻璃减产或将为短期需求蒙阴霾。（1）锑当前下游消费主要仍集中于阻燃剂，24H1产量明显好于预期，根据可追踪上市企 业阻燃剂产量，24Q2主要生产企业产量同环比均呈现增长。（2）8-9月光伏 玻璃日熔量现拐点，短期冷修导致光伏玻璃排产下降，光伏锑需求阶段性放缓。 下半年供强虚弱，阶段性价格拐点或已现。俄罗斯积累原料库存释放将抑制锑价上行动力，但是否能形成实际供应还需要价格配合，若内外盘持续 倒挂则抑制国内冶炼厂原料采购。需求端，光伏玻璃排产明显下降，锑品出 口也将受国内新政影响放缓出口节奏。综上，年内锑价继续上行动力不足，阶 段性拐点或将出现。 短期价格压力不改长期趋势，紧缺只是时间问题。锑是我国优势金属资源，对现代军工新材料产业具有重要作用，战略地位突出。我们也相继发布了 深度报告，锑供给告别“宽松时代”，下游需求对锑价“容忍度”高，供给 硬约束+光伏打开需求空间，紧缺只是时间和节奏的问题。 风险提示：1、宏观经济波动风险；2、边贸政策影响货物流通风险。 内容目录 1.关键金属锑价年度涨幅89%，外盘涨幅高于内盘....................................................................................31.1国内锑精矿产量下降，进口缅甸矿超预期.................................................................................................31.2极地黄金库存累积，预计下半年形成销售.................................................................................................41.3锑品产量收缩，短期增量仍需价格配合....................................................................................................52.阻燃消费有改善，光伏玻璃减产或将为短期需求蒙阴霾.........................................................................62.1阻燃剂需求好于预期，溴系阻燃剂上市企业产量同环比增加.....................................................................62.2光伏玻璃产能冷修，锑需求阶段性放缓....................................................................................................73.价格是否迎阶段性拐点？.............................................................................................................................8风险提示............................................................................................................................................................8 图表目录 图表1：欧洲锑锭价格涨幅高于国内/(元/吨，美元/吨)..........................................................................................................................................3图表2：24H1极地黄金锑产量如期下降/吨............................................................................................................................................................3图表3：主流上市企业自产锑产量/吨.......................................................................................................................................................................3图表4：中国原料进口国供应格局变化/吨...............................................................................................................................................................4图表5：1-7月份累计原料进口占比/........................................................................................................................................................................4图表6：中国山东地区累计进口俄罗斯其他贵金属矿/吨.......................................................................................................................................4图表7：3-5月份山东地区几乎未从俄罗斯进口其他贵金属矿/吨........................................................................................................................4图表8：24H1极地黄金锑产量如期下降/万吨........................................................................................................................................................5图表9：24H1岩石采掘量小幅增加，剥采比走高.................................................................................................................................................5图表10：24H1入选矿石黄金品位下降...................................................................................................................................................................5图表11：2024年1-7月国内锑锭产量累计同比下降8.7%/吨.............................................................................................................................6图表12：2024年1-7月国内氧化锑产量累计同比下降7.4%/吨.........................................................................................................................6图表13：24年国内氧化锑及锑锭库存持续下降/吨 ...............................................................................................................................................6图表14：万盛股份阻燃剂产量Q2同环比改善/吨.................................................................................................................................................6图表15：苏利股份阻燃剂产量Q2大幅增加/吨.......................................................................................................................................