锑行业点评：深度分析极地黄金数据，锑价是否迎阶段性拐点？

2024年上半年，国内锑矿产量下降叠加俄罗斯原料运输不畅，导致原料紧张，推动锑价大幅攀升，国内锑锭价格逼近16万元/吨，年度涨幅达到89%。历史高点的锑价后市能否再冲高，关键在于原料补充节奏以及下游承载能力。

供应端：

1. 国内矿山：2024年1-7月国内锑精矿产量同比下降8.5%，主要受品位下降、环保减产和突发安全事故影响。下半年国内矿端增量相对有限。
2. 进口原料：1-7月国内累计进口其他锑精矿3.2万毛吨，同比增长34.7%，其中缅甸矿供应大幅增加，同比增加1.5万毛吨。俄罗斯金锑浮选矿进口量同比下降1.6%，但月度进口量变化较大，3-5月几乎无进口，主要因当地税率和款项支付问题。
3. 极地黄金：2023年因采矿量和富锑矿增加，锑产量同比增加517%至2.7万吨。2024年预计产量下降，上半年因税收和支付问题累积金库存6.5吨，对应积累库存锑金属量约1.0-1.3万吨，预计下半年形成销售。全年产量预计1.7万吨，同比下降1.0万吨，长周期维度看锑产量仍是下降状态。

需求端：

1. 阻燃剂：锑当前下游消费主要集中于阻燃剂，24H1产量明显好于预期，主要生产企业产量同环比均呈现增长。苏利股份阻燃剂产量Q2同比大幅增加96%，开工率接近100%。
2. 光伏玻璃：2024年1-7月光伏玻璃累计产量同比增长57.9%。8-9月信义光能、福莱特等十大光伏玻璃生产厂达成一致协议实施封炉减产计划，光伏玻璃日熔量现拐点，9月4日熔量已降至10.1万吨，短期冷修导致光伏锑需求或将小幅放缓。

价格分析： 上半年供弱需强，价格攀升。下半年原料供给有望增加，需求端光伏增速下降。俄罗斯积累原料库存释放将抑制锑价上行动力，但若内外盘持续倒挂则抑制国内冶炼厂原料采购。光伏玻璃排产明显下降，锑品出口也将受国内新政影响放缓出口节奏。综上，年内锑价继续上行动力不足，阶段性拐点或将出现。

长期趋势： 锑是我国优势金属资源，对现代军工新材料产业具有重要作用，战略地位突出。供给硬约束+光伏打开需求空间，紧缺只是时间和节奏的问题。

风险提示：

1. 宏观经济波动风险。
2. 边贸政策影响货物流通风险。