短期反转策略：探究多策略ETF组合的构建方法（2）
——短期反转策略 ◼摘要 ➢反转策略是市场中被应用最多的策略大类之一，本报告聚焦于持仓周期较短的短期反转策略并依次回测了5个不同的交易规则。总结来看，参与测试的短期反转策略在使用ETF作为投资工具的情况下展现出了一定的收益能力，并且达到了高胜率型交易策略的要求（70%+胜率以及正平均收益）。 上海证券基金评价研究中心 分析师：刘亦千执业证书编号：S0870511040001邮箱：liuyiqian@shzq.com电话：021-53686101 ➢经过测试发现，本报告中的短期反转策略在各种市场环境中尚不能保障持续的有效性，尤其是例如2015年与2018年的极端悲观行情。从中看出依靠单一策略来构建ETF组合是不合理的，其面对的系统性风险在市场整体走弱时可能会使组合出现较大回撤。 研究助理：谈福嘉执业证书编号：S0870123060004邮箱：tanfujia@shzq.com电话：021-53686547 ➢为有效解决短期反转策略中仓位控制与资金利用率的问题我们对其进行了优化。在回测区间2019年3月7日—2024年6月28日中优化的短期反转策略年化收益率为6.61%（相对沪深300年化超额为8.46%），夏普比率为0.50（沪深300指数的夏普比率为负）。该优化后策略的回测区间穿越了一波国内权益市场的中长期牛熊市，在此过程中我们的策略表现出了较为稳定的收益能力同时还能保持相对权益指数更强的风险控制能力。 日期：2024年09月10日 ➢本专题系列报告的核心目标是验证市场主流策略在以ETF为主要投资工具时的可行性，而非寻求策略最优解。过度追求寻找参数的最优化会大幅度增加策略样本外失效的风险，我们希望策略超额收益的产生来源于指标本身蕴含的投资逻辑而非来自通过最优化挖掘到的少数样本内参数组合。因此我们给出的短期反转策略测试结果均未经过参数调优。 ➢无论是系列（1）介绍的资产轮动策略还是本报告的短期反转策略，其获取收益的方式都是站在市场上行趋势的基础之上，这一点通过我们在短期反转策略中加入长期趋势滤波以及资产轮动策略是基于动量因子的多头策略就能看出。两者主要的区别有：背后的经济学原理不同、资金利用率不同和两者ETF样本池不同等。 ◼风险提示 ➢本专题系列报告提供的策略交易规则与回测数据旨在复现目前市场中主流投资策略的多样性及其表现，以求能够帮助投资者了解ETF作为当下热门投资工具在资产配置与组合管理方面起到的积极作用。报告中各类策略组合均以量化方式为主进行设计与开发，因此需要提醒读者其中存在无法预估的样本外模型失效风险。 ➢ETF基金是以指数投资为基础的一类基金，在复制跟踪指数的部分时存在不可避免的系统性风险。因此本研究中心提供的ETF策略均不构成对未来市场的实际投资建议，展示的策略相关的净值走势、收益与风险指标等仅供投资者参考。 ➢报告中展示的策略回测净值收益依附于各自回测区间的市场环境，并以ETF（或替代指数）的每日收盘数据作为计算依据，其中并未考虑基金各项费率、分红派息、二级市场交易佣金等可能产生的费用以及部分特殊情况下产生的账户收益变动。此外真实市场实盘交易中的日内价格波动、交易产生的冲击成本以及时间上滑动摩擦导致的成本等亦无法在策略回测过程中充分体现，因此本报告中展示的策略投资收益数据与实盘交易数据可能存在差异，不能完全代表真实市场的账户投资收益。 ➢投资者在选择ETF作为投资组合管理的工具时应在充分理解指数编制规则、策略投资逻辑与潜在风险等因素的基础上，审慎评估自身的风险偏好，根据自身的风险承担能力和投资需求进行投资。 目录 i.策略一.................................................................................9ii.策略二...............................................................................12iii.策略三...........................................................................14iv.策略四...............................................................................17v.策略五...............................................................................19vi.策略失效分析...................................................................22 二、优化短期反转策略.......................................................................23 1、策略交易规则...........................................................................232、策略回测分析...........................................................................233、策略小结...................................................................................25 三、附录...............................................................................................28 A.短期反转指标计算公式...........................................................28B.回测分析主要指标算法...........................................................28 图表目录 图表1：2014年—2024年RSI指标因子有效性检验结果.......7图表2：2014年—2024年RSI指标因子有效性月频变化趋势...7图表3：2012年—2024年200日均线市场划分结果...........8图表4：短期反转策略RSI-30交易规则.....................9图表5：短期反转策略RSI-30回测结果（部分）............10图表6：短期反转策略RSI-30回测结果散点图（全部）......10图表7：短期反转策略RSI-30分年度回测结果..............11图表8：短期反转策略RSI-30分年度回测结果示意图........11图表9：短期反转策略3-DHL交易规则.....................12图表10：短期反转策略3-DHL回测结果（部分）............13图表11：短期反转策略3-DHL回测结果散点图（全部）......13图表12：短期反转策略3-DHL分年度回测结果..............13图表13：短期反转策略3-DHL分年度回测结果示意图........14图表14：短期反转策略R-3交易规则......................15图表15：短期反转策略R-3回测结果（部分）..............15图表16：短期反转策略R-3回测结果散点图（全部）........15图表17：短期反转策略R-3分年度回测结果................16图表18：短期反转策略R-3分年度回测结果示意图..........16图表19：短期反转策略%b交易规则.......................17图表20：短期反转策略%b回测结果（部分）...............17图表21：短期反转策略%b回测结果散点图（全部）.........18图表22：短期反转策略%b分年度回测结果.................18图表23：短期反转策略%b分年度回测结果示意图...........19图表24：短期反转策略RSI-10/6交易规则.................19图表25：短期反转策略RSI-10/6回测结果（部分）.........20图表26：短期反转策略RSI-10/6回测结果散点图（全部）...20图表27：短期反转策略RSI-10/6分年度回测结果...........20图表28：短期反转策略RSI-10/6分年度回测结果示意图.....21图表29：2015年与2018年全部短期反转策略回测结果......22图表30：优化后短期反转策略交易规则....................23图表31：优化后短期反转策略回测结果....................24图表32：优化后短期反转策略年度表现....................24图表33：优化后短期反转策略月度表现....................24图表34：优化后短期反转策略净值走势....................25图表35：优化后短期反转策略动态回撤....................25 一、短期反转策略 1、策略背景概述 与动量策略类似，反转策略亦是市场中被应用最多的策略大类之一。所谓反转，亦可称为均值回归效应（mean-reversion），简而言之便是资产价格在市场中围绕其内在价值运行时会突然出现短期的大幅度下跌或上涨，我们称为“反应过激”现象，随后价格便会逐步恢复到原先的被认为是合理的价格范围内，即进行了均值回归。为了定义和标记“反应过激”现象，我们要求资产的价格变化幅度足够大、变化速率足够快。而反转策略便是利用这种短期“反应过激”现象后的均值回归来获取稳定的投资收益。 1965年美国著名经济学家尤金·法玛在其博士毕业论文《The Bahaviorof Stock-Market Prices》中对股票价格验证随机游走模型时首次提出了“有效市场假说”的概念1，并在1970年发表的论文《Efficient Capital Markets:A Review ofTheory and Empirical Work》中对该理论进行了深化2，明确给出了“有效市场假说”理论的完整框架，其中的一点便是提出股票市场价格已经充分反映了其过去的价格变化和交易信息。 然而随着金融市场理论的发展，有效市场假说受到了来自市场与学术界的不断挑战，其背后蕴含的完全理性投资者的假设也被部分学者认为是理想假设而与真实市场的情况有所不符。在Jegadeesh and Titman于1993年发表的研究市场动量效应的关键性论文《Returns to Buying Winners and SellingLosers: Implications for Stock Market Efficiency》中3，他们在构建动量组合时自动剔除了股票最近一个月的收益率。而学术界最常见的研究价格动量时采用的时间周期为“12M-1M”，即计算最近12个月的收益率时需要剔除最近一个月的收益率。诸如此类的处理都说明了学术界普遍认为资产价格在短周期内存在均值回归效应。 对于反转效应我们同样可以借助“行为金融学”原理来加 以解释，也正是这些非理性投资者“行为偏差”的长期存在使我们能够通过构建反转策略来长期稳定地获取收益。在行为金融学的诸多“行为偏差”中，我们认为在均值回归效应中起到主要作用的有以下三种：损失厌恶（Loss Aversion）、羊群效应（Herding）和近因效应（Recency Bias）。这些效应的最终结果都是过度放大股价的下跌幅度，以至于出现“反
