开源晨会

2024年09月11日 开源晨会0911 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 0% -6% -12% -18% -24% -30% 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 计算机2.270 通信1.842 传媒1.127 电子1.000 机械设备0.989 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 建筑材料-1.109 房地产-1.043 社会服务-1.021 医药生物-0.924 交通运输-0.770 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】真实外需或为韧性放缓——宏观经济点评-20240910 行业公司 【银行】大行卖长买短及同业存单提价行为简析——行业点评报告-20240910 【汽车】Q2汽车板块整体高景气，关注龙头业绩表现——行业深度报告-20240910 【地产建筑：绿城中国(03900.HK)】土储重仓核心城市，销售均价显著提升——港股公司信息更新报告-20240910 【地产建筑：新城控股(601155.SH)】销售规模收缩，租金收入同比强势增长——公司信息更新报告-20240910 【地产建筑：万科A(000002.SZ)】行业排名保持领先，融资支持力度充分——公司信息更新报告-20240910 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】真实外需或为韧性放缓——宏观经济点评-20240910 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017 事件：以美元计，中国8月出口同比+8.7%，前值+7.0%；8月进口同比+0.5%，前值+7.2%；8月贸易顺差910.2 亿美元，前值为846.5亿美元。 出口同比回升，真实外需或为韧性放缓 1.外需真实状态或为高位放缓，但仍具韧性(1)2023年8月出口-8.6%，较前值(-14.3%)有所回升，同期较高基数影响下2024年8月出口同比+8.7%，较前值(+7.0%)不降反升。实际上，7月出口同比读数偏低，而8月出口同比读数偏高，7-8月合计出口同比+7.9%，较6月略有下滑，或为当前外需状态的更准确刻画：高位放缓，但仍具较强韧性。(2)8月韩国出口同比+11.4%，较前值(+13.9%)稍有回落，而越南出口同比+16.1%，较前值(+21%)有所回落。外部领先指标同样指向外需呈韧性放缓趋势。 2.我国对欧盟与多数发展中地区出口边际改善。从边际变化来看，发达地区中，对欧盟出口同比明显改善，发展中地区中，对俄罗斯、印度、非洲、拉美出口同比均显著改善，对东盟出口同比则连续回落。 3.汽车出口同比大幅回升。从边际变化来看，通用机械、零部件等生产资料与地产后周期、消费电子等耐用品出口增速较前值回落，汽车出口增速较前值显著回升，汽车出口同比+32.7%，较前值(+13.8%)大幅上升，是8月出口超预期的重要因子。 4.量价拆分来看，8月出口数量与价格均边际改善。绝对贡献方面，8月出口为正主要为数量贡献支撑；边际贡献方面，8月出口数量与价格整体均边际改善，在纳入统计的16类产品中，10类产品出口数量贡献边际上升，9类产品出口价格贡献边际上升。 进口：同比有所回落 8月进口同比有所回落，较前值下降6.7个百分点至0.5%，主因国际大宗品价格下滑影响。后续来看，国际大宗品价格近期有所回落，后续进口价格或呈下行趋势，预计进口同比或将有所下滑。 出口或将继续放缓，但仍有韧性 1.出口放缓方向或未发生改变。其一，从出口地区结构来看，8月出口同比改善地区除欧盟外其他多数均为发展中地区，发展中地区需求波动较大，根据历史经验，在欧美需求偏弱时，其高需求难以持续；其二，从出口产品结构来看，8月汽车单一品类出口高增是8月出口景气度较高的重要原因，其他多数品类需求波动较小，这一特殊现象或难持续。因此我们认为出口放缓的基本方向或未发生改变。 2.美国当前需求衰退相对较缓，叠加低基数效应，下半年出口大概率正增长。其一，2024年8月美国ISM制造业PMI录得47.2%，较前值(46.8%)有所回升，且进口分项PMI亦有所回升，2024年7月美国制造业存货同比 +0.84%，较前值(+0.83%)仍略有上升，表明当前美国或仍处于补库周期中。其二，从9月已公布的出口高频领先 指标看，截至9月8日的月均集装箱吞吐量同比有所下滑，截至9月9日的上海集装箱船AIS数据多数回升，高频指标并未一致指向出口回落。其三，下半年出口低基数效应仍然存在，我们认为若不出现突发事件冲击，年内出口或仍具韧性，下半年同比大概率维持正增长。 风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 行业公司 【银行】大行卖长买短及同业存单提价行为简析——行业点评报告-20240910 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002|朱晓云（分析师）证书编号：S0790524070010大行卖长买短，或出于流动性指标、调整投资组合久期、收益等考虑 7月以来短端国债收益率和同业存单、融出利率倒挂，大行仍然在买入3年内短债，同时提价发行存单。 1、央行指导大行卖出长债后的补券需要。手工补息取消后，大行存款规模增长承压，负债结构变化导致流动性风险指标下滑，2024Q2建行和农行流动性覆盖率环比分别下降9.03pct和10.90pct。为保持合格一级流动性资产持有规模，大行在央行指导卖出长债后，需买入短期国债补充，国债为一级流动性资产，以100%折算率计入，同业存单不计入合格优质流动性资产。 2、调整投资组合久期的需要。2024年6月末国有行持仓国债规模合计约11.37万亿元。从债券投资的期限来看，2024年6月末，工行和邮储5年以上债券占比分别为41.2%和37.7%，债券平均投资组合久期在5年左右。从利率敏感性来看，根据上市银行披露数据，2024H1利率上升100BP，国有行利息净收入约下降3%~12%，权益约下降1.8%~2.5%。伴随政府债发行放量，大行被动承接长期政府债，为控制银行账簿利率风险，或主动调整投资组合久期，匹配短债投资。 3、隐含一定降息预期，出于收益角度考虑买入短债。 8月同业存单利率上行：银行资负行为和资金面扰动 我们的存单定价模型：Ri=ERi+β1A1+β2A2…βnAn+ωi，详见报告《基于银行资负行为的同业存单利率研究框架》。①目标Ri：同业存单实际到期收益率；②理论定价ERi：同业存单预期收益率；③银行资负行为主导的影响因素：资负头寸缺口、司库预期管理、负债量价平衡、狭义流动性（资金面）等。 8月以来存单利率上行，源于银行资负缺口、流动性指标管理、资金面等因素。（1）同业存单供给节奏存在一定季节性规律，通常季末月或跨季后下月有放量发行，多来自于银行资产扩张的缺口压力。 （2）2024年5-8月大行同业存单供给量较大，与2023Q4情况有相似之处，流动性指标均有一定压力，2023年末是源于特殊再融资债集中发行，2024年5月以来则是由于对公活期存款流失，负债结构变化导致流动性指标承压。 （3）此外，手工补息整改下的存款出表压力较大，一般性存款转为非银存放较多，对银行负债稳定性的预期亦有扰动。 （4）政府债发行+央行净回收流动性+MLF后置+存单到期量较大，资金面偏紧。降准概率较大，存单配置价值逐渐显现 资金面：我们判断9月资金价格平稳偏低运行，关注财政支出和央行投放情况。银行缩表压力最大的阶段已经过去，“非银钱多”也将告一段落，但银行缺“长钱”的现象比较明显，预计降准概率较大。 同业存单或将进入供需双弱状态，看好其配置价值。供给端，银行负债端稳定后，供给力度或减缓；需求端，非银需求或有所收缩，但资产荒现象仍存。 风险提示：宏观经济增速不及预期；债市利率调整超预期。 【汽车】Q2汽车板块整体高景气，关注龙头业绩表现——行业深度报告-20240910 任浪（分析师）证书编号：S0790519100001|徐剑峰（联系人）证书编号：S0790123070014 乘用车：新能源/出口需求有支撑，规模效应/出口/高端化增强车企盈利能力 （1）量的层面，2024Q2，我国乘用车批发销量同/环比分别增长2.3%/10.0%。首先，零售端整体偏弱，以旧换新政策加码前效果偏弱。其次，出口端延续同比高增的表现，环比来看尽管存在海运费上涨、关税壁垒等不利因素影响，依旧增长10.9%。再者，新能源车渗透率同环比提升9.4pct/8.6pct，插混/增程增长更为迅速，主要系比亚迪凭借DM5.0技术先发优势在主流价位段持续抢占合资燃油车市场份额、问界/理想在高端增程市场存在明显优势。最后，智能化持续渗透。华为合作朋友圈持续扩大，尤其是受智选模式深度赋能的赛力斯获益最大。而随着华为拟将引望打造为智能汽车开放平台，形成“业务+股权”合作的新模式，长安、赛力斯等华为系车企有望获得更多技术赋能及供应链支持，远期有望共享引望快速放量带来的投资收益。比亚迪在高端品牌方程豹方面也与华为就HI模式展开合作，有望快速补齐智能化短板。展望后续，以旧换新政策加码、降价潮企稳、消费旺季即将到来、车企加速海外产能建设、智能化技术持续进阶，需求有望得到支撑；（2）盈利能力层面，降价潮企稳利好行业整体盈利能力，而规模效应增强车企的盈利能力，比亚迪最具代表性。同时，出海/高端化成新的盈利突破口。海外单车均价及毛利高，出海方面领先的比亚迪、长城等更为受益。同时，赛力斯凭借问界M9的放量业绩高增，长城凭借高端品牌坦克盈利能力明显增强。因此，在行业需求有支撑的背景下，重点关注电动化转型领先的行业龙头、华为深度赋能的车企等，推荐标的：比亚迪、长安汽车、长城汽车，受益标的：江淮汽车、赛力斯、北汽蓝谷、理想汽车-W、小鹏汽车-W、零跑汽车、蔚来-SW。 商用车：天然气/新能源/海外重卡销量占比提升，出口继续高增推升车企业绩 （1）重卡方面，Q2销量同环比下滑6.2%/14.9%，以旧换新加码有望提振需求。天然气重卡、新能源重卡凭借性价比优势加速渗透，出口持续增长，推荐标的：天然气发动机龙头潍柴动力、重卡出口龙头中国重汽；（2）客车方面，内外需共振，以旧换新政策加码，格局相对较好，推升车企业绩，受益标的：宇通客车。 零部件：板块整体盈利较好，关注电动智能化渗透/爆款车型产业链/国产替代 （1）新能源车加速渗透推动轻量化、热管理等领域零部件公司业绩增长；（2）智驾确定性增强，域控领域推荐标的：德赛西威、华阳集团、均胜电子等，线控底盘领域受益标的：中鼎股份、伯特利、亚太股份、保隆科技等；（3）关注爆款车型产业链，尤其是华为深度赋能主机厂，国内深度配套华为系尤其是赛力斯供应链的公司有望充分受益，底盘和轻量化领域推荐标的：拓普集团、瑞鹄模具等；线束领域推荐标的：沪光股份；座椅领域受益标的：上海沿浦；（4）单车价值量大、国产替代空间广阔的零部件领域值得关注，其中座椅领域受益标的：继峰股份；（5）部分零部件企业正积极拥抱全球市场，进行海外产能建设，有望受益海外客户的放量。 风险提示：汽车行业需求不及预期、电动智能化转型不及预期、出海进程不及预期、政策支持力度不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。 【地产建筑：绿城中国(03900.HK)】土储重仓核心城市，销售均价显著提升——港股公司信息更新报告 -20240910 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002|杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064土储重仓核心城市，销售均价显著提升，维持“买入”评级 绿城中国发布2024年8月经营简报。2024年8月，公司销售金额略有收窄，销售平均单价有所提升，公开 市场拿地积极，自投代建业务齐头并进，土储充裕结构优质。我们维持盈利预测，预计2024-