电子行业2024Q2业绩综述：复苏成长双主线

从周期角度看，今年以来电子行业景气度渐次复苏，需求企稳回升，带来业绩的显著改善。成长角度看，AI端侧模型兴起，AI终端硬件开始密集落地，云端融合成为产业发展的下一趋势。此外，折叠屏、AR/MR眼镜等消费电子创新也在积极引领需求、开创全新赛道。值此中报披露之际，我们梳理总结电子板块业绩情况如下： 板块综述：复苏为主轴，稳健成长业绩回暖。2024年Q2，电子行业A股上市公司总营收为9109.5亿元，同比增长18.11%，环比增长14.12%。相较前期业绩表现，可明显看出电子板块正逐渐摆脱地缘政治及全球公共卫生事件的影响，从底部稳健复苏，同环比增速都表现上佳。电子板块Q2合计归母净利为460.81亿元，同比增长15.99%，同样表现亮眼。同时，伴随经济复苏，板块再度企稳回升，利润率也一定程度得到修复。库存方面，2024年Q2，电子行业A股上市公司总库存为6893.84亿元，同比增长11.05%，环比增长5.65%。电子板块Q2营收的同环比增速（YOY+18.11%，QOQ+14.12%），凸显板块库存水位正快速消化。同时，Q2电子板块库存周转天数已回落至71.56天，虽然距21年高景气时期的60天左右仍有差距，但相较1Q23景气度谷底的88.75天已有非常明显的改善。 行业分析：复苏趋势明显，终端创新不止 具体到电子的各细分板块分析，我们并未采用中信分类。而是自行梳理，选取了A+H股共285家上市公司，并将其分为13大板块，包括：芯片设计；功率半导体；半导体设备；半导体材料；半导体封测；电子品牌；电子代工；手机零部件、结构件和连接器等；光学；3C设备；PCB；面板；被动元件。 半导体：芯片设计：板块2Q24收入新高，盈利能力显著改善；功率器件：库存持续去化，需求回暖涨价可期；半导体设备：订单旺盛，收入稳健释放，板块合同负债在4Q23短暂下行后重启增长；半导体材料：稼动率爬升带动业绩复苏，看好景气延续，板块公司在手订单强劲增长；半导体封测：行业景气复苏，业绩大幅回暖。 电子终端：电子品牌：AI创新叠加自然换机周期，行业需求逐渐复苏；电子代工：否极泰来，AI全面赋能业务发展；手机零部件：消费电子市场回暖，产业链价值提升；光学：竞争放缓，终端创新不止；3C设备：创新+换机潮，设备新周期启动。 其他板块：PCB：业绩逐季修复，把握AI结构性机会，2Q24 PCB板块业绩持续修复，AI带来服务器及交换机PCB升级需求；汽车电动化智能化趋势不减，消费类PCB经过23年激烈的竞争后，价格有所修复；面板：LCD行业新秩序开启，行业龙头盈利显著改善；被动元件：行业触底反弹，业绩稳中有增。 投资建议：我们坚定看好电子板块的长期投资机遇。周期方面，关注库存去化节奏和需求回暖趋势，建议关注：恒玄科技、北方华创、拓荆科技等。成长方面，继续推荐AI云端+终端的创新，以及折叠屏、AR/MR眼镜等新赛道，建议关注：立讯精密、领益智造、歌尔股份等。 风险提示：电子行业周期复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率波动。 重点公司盈利预测、估值与评级 1板块综述：复苏为主轴，稳健成长业绩回暖 截至2024年9月1日，A股电子行业上市公司2024年半年报均已披露完毕。我们以电子（中信）为初始样本，通过删减、新增等共选取了518只电子行业股票作为我们分析半年报的基础样本。选取标准如下： 1）剔除*ST同洲、ST英飞拓、ST旭电、ST华微等7家业绩异常标的；华金资本、安居宝等7家业务明显不属于电子的上市公司；以及深华发B、深纺织B、东旭B、京东方B等4支B股上市公司，以免重复计算。 2）新增工业富联、诺瓦星云、华大九天、江波龙、乐鑫科技、峰岹科技、景嘉微等共47只电子标的。 具体到数据分析，基于审慎原则，凡涉及同比增速，均会剔除新股上市影响。 1.1营收净利分析：深蹲起跳，景气度稳健复苏 2024年Q2，电子行业A股上市公司总营收为9109.5亿元，同比增长18.11%，环比增长14.12%。相较前期业绩表现，可明显看出电子板块正逐渐摆脱地缘政治及全球公共卫生事件的影响，从底部稳健复苏，同环比增速都表现上佳。 就净利而言，电子板块Q2合计归母净利为460.81亿元，同比增长15.99%，同样表现亮眼。 图1：1Q20-2Q24电子板块营收（亿元）及增速 图2：1Q20-2Q24电子板块归母净利（亿元）及增速 回顾过去数年的板块利润率表现，可见，电子板块在2021年受益于缺芯浪潮，板块综合毛利净利率高企。然而伴随芯片供应缓解，板块利润率开始下滑，进入漫长的去库存阶段。而今，伴随经济复苏，板块再度企稳回升，利润率也一定程度得到修复。 图3：1Q20-2Q24电子板块毛利率及净利率 1.2库存分析：库存水位改善明显，回归常态 2024年Q2，电子行业A股上市公司总库存为6893.84亿元，同比增长11.05%，环比增长5.65%。电子板块Q2营收的同环比增速（YOY+18.11%，QOQ+14.12%），凸显板块库存水位正快速消化。 就周转天数来看，Q2板块库存周转天数已回落至71.56天，虽然距21年高景气时期的60天左右仍有差距。但相较1Q23景气度谷底的88.75天已有非常明显的改善。 图4：1Q21-2Q24电子板块库存成本（亿元）及周转天数（天） 2行业分析：复苏趋势明显，终端创新不止 具体到电子的各细分板块分析，我们并未采用中信分类。而是自行梳理，选取了A+H股共285家上市公司，并将其分为13大板块，包括：芯片设计；功率半导体；半导体设备；半导体材料；半导体封测；电子品牌；电子代工；手机零部件、结构件和连接器等；光学；3C设备；PCB；面板；被动元件。 下文中，我们将逐板块分析其业绩表现，景气度趋势，并探讨投资逻辑。 2.1芯片设计：收入新高，盈利能力显著改善 2024年Q2，A股芯片设计板块营收合计达到493.16亿元，剔除新股影响后同比增长29.7%，环比增长19.1%，营收创下板块单季度历史新高；归母净利润合计为48.14亿元，剔除新股影响后同比增长115.9%，环比增长56.2%。 2023年下半年以来，半导体行业逐步走出景气周期下行的阴霾，各下游需求渐次复苏，行业整体营业收入连续4个季度实现同比增长，归母净利润连续2个季度实现同比高速增长。2Q24来看，除特种半导体等细分板块受下游需求和订单节奏影响收入仍然同比下滑，其他细分板块多数上市公司实现营业收入的同环比增长，不少公司营业收入更是创下单季度历史新高。 图6：1Q18-2Q24芯片设计板块归母净利（亿元）及增速 图5：1Q18-2Q24芯片设计板块营收（亿元）及增速 利润率方面，随着行业去库存完成以及下游景气度复苏，毛利率呈现回暖趋势，2Q24芯片设计板块毛利率为35.66%，同比改善2.29pct，环比改善0.22pct，自4Q23以来连续3个季度环比改善。净利率的改善则更为显著，2Q24芯片设计板块净利率为9.76%，同比改善3.81pct，环比提升2.32pct，主要由于大部分芯片设计公司人员规模扩张高峰期已过，费用增长显著放缓，收入高速增长带来的规模效应开始体现，因此净利率改善显著好于毛利率改善幅度。 研发投入方面，芯片设计公司作为人才和技术高度密集的产业，一直保持较高强度研发投入，但23年以来增速明显放缓。2024年Q2，芯片设计板块A股上市公司研发费用合计为89.1亿元，剔除新股影响后同比增长16.2%，研发费用率为18.07%，同比下降2.08pct，环比下降2.23pct，收入规模持续成长而研发人员招聘放缓带来的费用率改善开始体现。 图8：1Q20-2Q24芯片设计板块研发费用（亿元）情况 图7：1Q18-2Q24芯片设计板块利润率情况 存货方面，2024年Q2，芯片设计板块公司合计库存水位略有升高，周转天数环比有所下降。2024年Q2，芯片设计公司合计库存水位达到745.1亿元，环比增加47.01亿元，环比增长6.31%；库存周转天数为204.67天，环比下降20.94天。具体来看，大部分芯片设计公司的库存水位和周转天数在Q2有所下降，SOC、部分模拟芯片公司的库存去化较早，当前库存水位已比较健康； 2Q24芯片设计板块库存增长主要由于德明利、江波龙等部分模组存储公司，以及卓胜微、格科微等部分手机IC公司库存增加所致。库存周转天数方面，芯片设计板块的整体库存周转天数自1Q23见顶以来持续改善，已从1Q23的286.65天下降至近一年的200天左右，库存去化效果显著。 图9：1Q18-2Q24芯片设计板块库存（亿元）和周转天数（天） 整体来看，我们认为从行业近一年的季度收入和盈利表现来看，半导体行业的复苏趋势已经确定，并随着行业复苏和新产品放量，部分率先完成库存去化和下游复苏的设计公司在2Q24盈利能力已有明显改善，后续不同细分板块的芯片设计公司也有望盈利渐次改善。 展望后市，我们建议关注不同下游需求复苏带来的板块性边际改善，以及在行业低谷时期坚持产品研发和迭代，具备较强产品竞争力和成长力的公司，如SOC赛道的恒玄科技、乐鑫科技、晶晨股份，模拟赛道的圣邦股份、纳芯微，存储赛道的兆易创新、澜起科技、聚辰股份，手机IC公司韦尔股份、思特威、天德钰等。 2.2功率器件：库存持续去化，需求回暖涨价可期 2Q24新能源汽车、光伏赛道需求依旧强劲，尽管高压器件需求尚未恢复，但功率板块业绩总体稳定增长。2Q24功率板块公司实现总营收96亿元，同比增长8.3%，环比增长19.6%，板块公司实现归母净利润8.5亿元，同比增长5.9%，环比增长53.1%，板块内部分化明显，新能源汽车，光伏需求旺盛，加速库存去化，中低压产品触底回暖，而高压产品短期承压，但随着交期、库存逐步改善，景气度有望回升。（考虑时代电气非功率器件业务占比较大，我们在财务分析中不纳入计算） 图10：2Q19-2Q24功率板块营收及增速 图11：2Q19-2Q24功率板块归母净利及增速 2Q24功率公司盈利能力略有波动，净利率稳中有升。2Q24功率半导体板块公司平均毛利率为25.64%，环比下降1pct；平均净利率为8.86%，环比增长1.93pct。功率公司毛利率微幅下滑，降幅收窄，市场需求逐步恢复。 2Q24功率半导体板块总库存97.6亿元，环比下滑2.77%，库存周转天数124.8天，环比下滑26.63天。库存水平已然优化，存货周转情况逐步改善，功率板块市场需求回暖。 图12：2Q19-2Q24功率板块毛利率和净利率（%） 图13：2Q19-2Q24功率板块库存(亿元)和DOI（天） 个股业绩方面，新能源汽车、光伏储能赛道景气度依旧，下游持续放量，市场空间广阔，带动相关公司业绩稳步增长。拆分来看，新能源汽车，光伏储能等高端领域市场份额大的公司业绩表现亮眼。受高压大功率器件市场需求疲软影响，部分IGBT公司业绩受到冲击，随着产品结构优化，产能扩建，高端技术产品放量，后续板块公司业绩有望稳步提升。 分产品来看，低压MOS等产品下游需求持续，供给则仍然偏紧。随着上游晶圆等产能逐渐释放，供不应求的局面有望维持，中高压功率器件有望持续为板块公司收入做出更大贡献。 具体到标的来看，时代电气打破轨交业务国际垄断，实现列车核心系统国产替代，领跑国内市场，新兴装备业务乘势突破，站稳行业前列；斯达半导车规级SiC MOSFET芯片持续批量装车，预计下半年快速放量，最新一代组串式光伏逆变器大批量应用；新洁能第四代SJ-MOSFET型号齐全批量交付，SGT-MOSFET部分品种已供不应求，销量预计继续提升；宏微科技受整体宏观经济及市场竞争加剧影响，公司经营业绩短期承压；扬杰科技积极拓展国际业务，加速越南工厂建设与海外网点布局，海外业务销售收入环比增长，带动公司整体毛利水平相应提升。 2.3半导体设备：订单旺盛，收入稳健释放 2024年Q2，半导体设备板块实现营收204.88亿元，剔除新股上市影响后同比增长33.11%，环比增长24.95%，同