上半年归母净利增长5%，加速提升国内中高端市场市占率

2024年上半年收入微增，费用管控下推动归母净利增长5%。2024年上半年实现收入6.57亿（+1.3%），归母净利润1.39亿（+5.0%），在带量采购推动下，进口替代加速，公司产品的手术量需求持续增长，集采产品销售进一步增长，同时通过积极的市场开拓，公司海外收入持续增长。人工关节接续采购于上半年完成，根据续约结果，各中标厂家价格趋于一致，公司产品全线中标，且主流中标产品价格有明显提升，公司在所有品牌中医院需求报量保持第一梯队，巩固了市场份额。随着医疗行业监管整顿的推进，行业的透明度和规范性得到显著提升，上半年手术量较2023年下半年有所恢复。 通过集采加速提升国内中高端市场的市占率，大力拓展海外市场。分品类看，上半年髋关节植入物实现收入3.59亿（+5.2%），膝关节植入物实现收入1.96亿（-7.2%），上半年髋膝关节植入手术量环比有所复苏，公司通过常规集采产品配合高端3D打印产品，加速进口替代，三甲医院手术量贡献逐年提升，在经济发达省份如广东、上海、浙江等的手术植入市场占比显著上升。 24H1脊柱和创伤类植入物实现收入0.69亿（+37.6%），公司推出3DACTBio具有生物活性功能的第二代3D打印脊柱产品，上半年新进入医院56家，其中省级医院30家，3D脊柱产品在国家级和省级重点医院的植入数量明显上升。24H1定制产品及服务实现收入0.17亿（-40.6%），主要受到国内医保政策的影响，但凭借ICOS个性定制化服务策略快速拓展海外市场。上半年公司海外收入达1.23亿（+8.7%），占比达18.8%（+1.3pp）。 净利率同比回升，除财务费用率外的三费率均有所下降。2024年上半年公司毛利率为60.6%（同比-1.3pp），主要是集采产品占收入比重的增加导致毛利率小幅下降。销售费用率17.1%（同比-0.9pp），主要是由于市场开拓和推广活动在上半年有所减少。管理费用率9.7%（同比-0.6pp），研发费用率11.0%（-0.6pp）。财务费用率-1.5%（同比+1.2pp），主要是受汇率变动的影响。净利率为21.2%（同比+0.8pp），在变化的宏观环境和行业政策下公司积极进行费用管控，推动盈利能力回升。 投资建议：公司是中国第一家将3D打印技术商业化的人工关节领域龙头，借助集采提升市场份额，巩固龙头地位，海外业务和数字化骨科将成为新增长点 。 维持盈利预测 ，预计2024-26年归母净利润为2.65/3.48/4.43亿元，同比增长45.7%/31.0%/27.3%，当前股价对应PE为14.8/11.3/8.9倍，公司集采风险出清，维持“优于大市”评级。 风险提示：关节产品放量低于预期；市场竞争风险；研发不及预期。 盈利预测和财务指标 2024年上半年收入微增，费用管控下推动归母净利增长5%。2024年上半年实现收入6.57亿（+1.3%），归母净利润1.39亿（+5.0%），在带量采购推动下，进口替代加速，公司产品的手术量需求持续增长，集采产品销售进一步增长，同时通过积极的市场开拓，公司海外收入持续增长。在首轮集采的基础上，人工关节接续采购于上半年完成，根据续约结果，各中标厂家价格趋于一致，公司产品全线中标，且主流中标产品价格有明显提升，公司在所有品牌中医院需求报量保持第一梯队，巩固了市场份额。随着医疗行业监管整顿的推进，行业的透明度和规范性得到显著提升，上半年手术量较2023年下半年有所恢复。 图1：爱康医疗营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：爱康医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%） 通过集采加速国内中高端市场的市占率，大力拓展海外市场。分品类来看，上半年髋关节植入物实现收入3.59亿（+5.2%），膝关节植入物实现收入1.96亿（-7.2%），上半年髋膝关节植入手术量环比有所复苏，公司通过常规集采产品配合高端3D打印产品，加速进口替代，三甲医院手术量贡献逐年提升，公司在传统进口品牌占统治地位的经济发达省份如广东、上海、浙江等的手术植入市场占比显著上升，覆盖当地大部分的重点医院。24H1脊柱和创伤类植入物实现收入0.69亿（+37.6%），公司推出3DACTBio具有生物活性功能的第二代3D打印脊柱产品，并凭借独特的3D打印颈椎产品和零切迹ACCF术式，成功引领了进口替代的加速进程，上半年新进入医院56家，其中省级医院30家，3D脊柱产品在国家级和省级重点医院的植入数量明显上升 。24H1定制产品及服务实现收入0.17亿（-40.6%），主要受到国内医保政策的影响，但凭借ICOS个性定制化服务策略快速拓展海外市场，为墨西哥、巴基斯坦等国家或地区提供超过20例个性化定制假体，标志着其在国际定制产品服务领域取得新突破。上半年公司海外收入达1.23亿（+8.7%），占比达18.8%（+1.3pp）。 图3：爱康医疗营业收入拆分（单位：亿元、%） 图4：爱康医疗海外收入情况（单位：亿元、%） 净利率同比回升，除财务费用率外的三费率均有所下降。2024年上半年公司毛利率为60.6%（同比-1.3pp），主要是集采产品占收入比重的增加导致毛利率小幅下降。销售费用率17.1%（同比-0.9pp），主要是由于市场开拓和推广活动在上半年有所减少。管理费用率9.7%（同比-0.6pp），主要是因为公司对于费用进行积极管控。研发费用率11.0%（-0.6pp），小幅下降主要与公司研发项目的进度安排相关。财务费用率-1.5%（同比+1.2pp），主要是受汇率变动的影响。净利率为21.2%（同比+0.8pp），在变化的宏观环境和行业政策下公司积极进行费用管控，推动盈利能力回升。 图5：爱康医疗毛利率、净利率变化情况 图6：爱康医疗四项费用率变化情况 以数字骨科技术为引领，加强骨科创新践行者的形象。2024年上半年公司膝关节手术机器人成功获证，填补了公司在膝关节智能设备产品线的空白，也标志着公司在髋膝关节数字骨科领域的全面布局完成。此前获批的VTS可视化智能辅助系统和iBot髋关节手术机器人系统在临床应用中已获得广泛医生认可，尤其在处理复杂髋关节手术及翻修手术方面表现卓越。此外，公司新获批的3D打印髋臼杯和椎间融合器代表了3D打印技术的第二代产品，这些产品在3D打印骨小梁的基础上，通过添加活性物质，具备了独特的微纳结构，实现从生物惰性到生物活性的升级，进一步推动了骨科植入物技术的进步。 投资建议：爱康医疗是中国第一家将3D打印技术商业化的人工关节领域龙头公司，公司产品线齐全，借助集采提升市场份额，加速进口替代，巩固龙头地位。 海外业务和数字化骨科将成为新增长点。当前国内关节手术渗透率较低，未来行业将维持高景气度。维持盈利预测，预计2024-26年归母净利润为2.65/3.48/4.43亿元，同比增长45.7%/31.0%/27.3%，当前股价对应PE为14.8/11.3/8.9倍，集采风险出清，看好公司长期成长潜力，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元）