农业银行（601288）公司覆盖
主要观点：
1. 全球系统重要性银行和三农服务专家：农业银行作为新中国成立的第一家国家专业银行，突出服务于乡村振兴和实体经济，是中国农业金融领域的领军者。其股权结构高度集中，国家持股比例高达82.2%，并在国有大行中展现出深耕乡村经济的特色。
2. 广泛的中西部布局：农业银行的网点数量在国有大行中名列前茅，尤其在中西部地区布局广泛，占据约52.47%的网点份额，这一比例在四大国有银行中最高。其机构设置充分体现了对农业银行特色的坚持，并通过设立专门机构加强县域金融的经营能力。
3. 城乡融合下的增长机遇：随着城镇化率的放缓和农村地区基础客群质量的提升，农业银行在中西部地区的网点和金融服务具有巨大潜力。2023年数据显示，农村居民人均可支配收入和消费支出增速均高于城镇，这为农业银行提供了业务发展的新增量。此外，“西部大开发”、“成渝经济圈”、“中部崛起”等国家战略为中西部地区带来了经济基本面的改善，促进了金融需求的高景气度。
4. 竞争优势：农业银行在规模扩张、负债成本和资产质量上具备明显优势。其负债结构以个人存款为主，成本相对较低，同时，资产质量指标持续改善，不良率、关注率和逾期率均呈现下降趋势，显示了较强的抗风险能力。
5. 投资建议：考虑到农业银行在规模扩张、负债端优势以及资产质量改善方面的表现，预计公司未来将受益于城乡融合的机遇。预计2024-2026年的营业收入和归母净利润分别增长1.4%、1.53%、0.33%，基于DDM绝对估值法，隐含合理估值为0.75xPB。当前股价为4.52元，对应2024年的估值为0.61xPB，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
- 利率风险：市场利率的持续下行可能影响农业银行的资产收益率，导致息差收窄。
- 经营风险：若经济复苏不及预期，融资需求下降可能导致信贷增速不及预期。
- 市场风险：宏观经济的大幅下行可能会引起小微、三农领域的风险集中，进而影响资产质量。
财务指标概览：
- 2023-2026年：营业收入和净利润预计分别增长1.4%、1.53%、0.33%。
- 盈利能力：ROAA和ROAE分别预计为0.69%、9.44%、0.54%、7.79%。
- 市盈率：从6.22倍降至5.89倍。
- 市净率：从0.65倍降至0.54倍。
结论：
农业银行作为深耕三农服务的国有大行，通过其独特的业务布局和战略定位，展现出在中西部地区的发展潜力和竞争优势。面对城乡融合的大背景，农业银行有望在未来几年内实现稳定的增长，投资价值显现，建议投资者重点关注。
