印尼镍矿持续偏紧，成本支撑逻辑强化
- 印尼镍矿内贸升水从16-17美元/湿吨攀升至21美元/湿吨，主因：
- 印尼政策收紧：3月能矿部调整HPM计价方式，加强出口外汇管制，矿山挺价意愿增强。
- 斋月临近：苏拉威西主矿区雨季结束前出货受限，短期供应偏紧。
- 需求刚性支撑：腰部火法冶炼厂库存不足两个月，3月刚需补库需求旺盛。
- 高冰镍排产下降：印尼3月高冰镍产量环比减少，镍元素供应阶段性收缩。
- 印尼提出新的镍使用费，推动低成本镍成本抬升：
- 镍矿PNBP特许权使用费从10%修改为14-19%范围，镍铁和镍生铁从2%和5%修改为5-7%。
- 镍锍暴利税取消，税率从2-3%修改为4.5-6.5%。
- 折算到镍铁产品成本增加600-700美元/金吨，显著抬升镍成本中枢。
宏观情绪抬头，资金驱动共振
- 宏观面与资金面形成合力，镍价突破半年震荡区间：
- 国内两会释放稳增长信号，美联储降息预期升温，欧洲关税和德国增加国防开支刺激政策。
- LME镍价突破16,000美元/吨，沪镍主力合约周内涨幅超5%。
- 技术面突破：持仓量显著增加，突破13.2万元/吨关键阻力位，投机资金入场助推涨势。
- 情绪面持续催化：
- 印尼德龙镍铁厂大规模减产，刚果（金）暂停钴出口等事件扰动市场预期。
- 贸易商挺价情绪升温，市场认为政策变化对价格影响的风险增加。
预期偏差：长期矛盾仍存
- 纯镍过剩压力：
- 2025年全球精炼镍产量预计达45万吨，同比增10%，LME库存突破19.5万吨。
- 电积镍产能持续释放，硫酸镍转产电解镍的隐性供应压力仍存。
- 下游需求增长放缓：
- 2月底不锈钢盘面价格共振上涨，3月国内不锈钢排产环比增14%，同比增9%。
- 出口受印度、欧盟加征关税压制，无锡300系库存攀升至37.3万吨。
- 电池用镍或因欧盟放宽汽车企业碳排放目标，2025年高增长预期回落，欧洲新能源汽车2024负增长。
供给端与政策端风险
- 供给端风险：
- 菲律宾雨季结束（4月后），镍矿到港量增加。
- 印尼RKAB配额发放加速，镍矿供应扰动减少。
- 政策端风险：
- 美联储降息延后或国内稳增长力度不及预期，宏观情绪退潮或引发价格回调。
研究结论
- 短期镍市借力政策与情绪“扶摇直上”，高点看向伦镍17000-18000，沪镍回升至140000。
- 中期警惕二季度后供需格局逆转风险。
- 镍价能否真正“上青云”，仍需观察风停后的真实供需底色。
风险提示
