低利率环境下的海外机构资产配置实践

海外长期利率下行复盘

自1980年代初以来，美国、日本和欧元区经历了约四十年的利率下行时期。美国利率中枢持续下移，2004年达到0.9%低点，2008年金融危机后进入零利率区间；日本1990年开启长达三十年的利率下行至零利率负利率时代，1999年进入零利率，2016年实行负利率政策；欧元区2008年金融危机后快速下行，2016年进入零利率，2019年10年期公债收益率降至负数，2022年结束负利率时代。

低利率环境下的大类资产表现

• 债券：受益于利率下行，美、日、德债券指数经历长期上行，整体正收益趋势未改变。
• 股票：在三轮衰退式降息背景下，权益资产表现不佳；在两轮预防式降息背景下，权益资产表现较好。
• 大宗商品：与利率不直接相关，黄金受美债实际利率影响，低利率环境有助于提振黄金价格。
• 降息周期：衰退式降息（如1990-1992年、2001-2003年、2007-2008年）下，股票下跌，债券和黄金表现较好；预防式降息（如1995-1998年、2019-2020年）下，债券和股票均表现较好。

海外机构如何应对低利率环境

• 低利率影响：对资产负债机构的偿付能力造成显著压力，特别是DB型养老金和寿险公司，负债久期高于资产久期，期限错配导致利率下行带来偿付能力挑战。
• 主权养老基金：提高风险水平，增加另类资产配置（如私募股权和债权、基础设施资产），增加境外资产配置（如本国股票敞口占比下降，外国股票和债券配置比例上升）。
• 保险资金：美国寿险在1990-2000年阶段性提高股票资产占比；日本保险提高债券配置比例，积极拓展海外投资机会；欧元区保险从2012年之后提高股票和投资基金份额比例，债券配置比例下降。

风险提示

历史数据不代表未来；资产价格和机构行为受多重因素影响。