核心观点与关键数据
- 市场情绪与资产配置：客户对AI应用的展示需求增加，门上分数显示黄金、股票、加密货币等资产表现较好，但年初至今收益率为0，反映市场对当前配置的盈利能力存在疑虑。
- 宏观经济与政策：10年期国债收益率维持在3.8%，30年期国债收益率在4.0%，100美元兑日元和140美元兑日元汇率稳定，70美元/桶的油价和6万美元/枚的比特币价格反映市场对通胀和地缘政治风险的预期。政策方面，日本央行可能转向宽松，信贷市场表现韧性降低“硬着陆”担忧，但需关注美国就业数据。
- 经济衰退风险：历史数据显示，私营部门就业份额低于40%后均出现经济衰退，政府支出对生产力提升的负面影响较大，“长期债券”被视为应对“硬着陆”的避险工具。
- 全球通胀与商品牛市：20世纪以来，全球通胀年增长率稳定在2%，全球化、低债务、人口结构和技术颠覆等因素可能推动通胀结构性上升至5%，商品牛市才刚刚开始。
- 中国出口依赖与通缩传导：中国再次依赖出口拉动经济增长，但全球贸易限制和关键行业保护主义限制了通缩性“传导”至其他地区。
- 美国私人客户资产配置：美国银行私人客户AUM总计3.7万亿美元，股票占比62.1%，债券占比19.8%，现金占比11.0%。高盛私人客户在市场走强时出售股票，并增加对长期国债的配置。
- 市场流动性：每周流量显示现金、债券、股票、贵金属和加密货币的流入流出情况，其中现金和债券持续流入，REITs、金融类股票、MLPs等资产受到青睐。
- 美国银行牛市和熊市指标：BofA Bull & Bear指标从6.1上涨至6.2，显示市场情绪中性。
- ISM制造业PMI与EPS增长：ISM制造业PMI是EPS增长的最佳3个月领先指标，预计将推动EPS增长模型预测上行。
- 债券市场风险：季节性供应、地缘政治、市场位置和极端联邦储备前瞻指引等因素可能导致债券市场出现反转。
- 出口通货紧缩：中国经济增长由出口推动，但国内增长缓慢，消费者信心低迷，通缩性“传导”受限。
- 全球化与政治分裂：加拿大对中国商品征收关税，全球化和资本流动受到政治分裂的影响，资本流动审查可能引发市场波动。
- 商品长期牛市：债务、赤字、人口结构、逆全球化、人工智能和净零政策等因素推动商品牛市，商品指数的年度回报率预计保持在10%-14%。
研究结论
- 当前市场环境下，投资者需关注美国就业数据、政策变化和通胀趋势，以及对债券市场和商品市场的潜在风险。
- 私营部门就业份额低于40%可能预示经济衰退，政府支出对生产力提升的负面影响较大。
- 全球化趋势可能受到政治分裂的影响，资本流动审查可能引发市场波动。
- 商品长期牛市才刚刚开始，投资者可关注商品市场的投资机会。
