潍柴动力复盘与展望
公司基本情况与业务布局
潍柴动力是由山东省国资委控股的国企，与重汽共同隶属于山东重工集团。核心业务分为三大板块：
- 黄重卡黄金产业链：涵盖发动机（母公司）、重卡整车（陕重汽）、变速箱（法士特）、车桥（汉德车桥）。
- 凯奥叉车和物流板块。
- 雷沃农机板块。
公司发展史关键节点：
- 2007年：上市并收购湘火炬，获得陕重汽、法士特、汉德车桥，打通重卡产业链。
- 2009年：收购博杜安，引进大马力发动机技术，成为核心增长点。
- 2012年：收购凯奥，获得叉车和液压技术。
- 2016年：通过凯奥收购德马泰克，布局智慧物流。
- 2022年：收购潍柴雷沃部分股份，拓展融资业务。
经营情况复盘
- 收入增长：2007-2023年累计增长率7倍，划分为六个阶段，其中2016-2023年分为四个阶段：
- 2016-2018年：重卡上行周期，凯奥盈利修复，收入持续增长。
- 2019-2021年：重卡上行周期，但利润率受多重因素拖累。
- 2021下半年-2022年底：重卡下行周期，收入和利润下降。
- 2022年底至今：重卡复苏周期，收入和利润率上行。
- 核心业务板块：
- 发动机板块：重卡发动机市占率30%左右，大马力发动机和气体机领先，2022-2023年市占率提升。收入随重卡行业波动，净利率稳定在10%-20%区间，2023年因天然气发动机和大马力产品贡献提升。
- 重卡整车与变速箱：陕重汽市占率13%，法士特市占率70%，收入和利润率随行业周期波动。
- 凯奥：叉车和物流业务，收入稳定增长，利润率相对稳定，2023年持续修复。
- 大马力发动机：ASP和单机利润高，2020年以来增长良好，成为业绩弹性来源。
股价复盘
- 长期表现：上市至今年化收益率9.3%，超额收益主要发生在2009-2010年、2016-2021年、2024年一季度。
- 估值与股价关系：PD随LE改善，TE在复苏初期大幅抬升。上行周期股价随业绩兑现上行，TE变动取决于周期判断。
- 股价阶段复盘：
- 2007-2014年中：08年底-10年底重卡上行，估值明显上行。
- 2014年中-2022年底：16年初-2021一季度重卡复苏，业绩超预期带动股价上涨。
- 2022年底-2023年：22年底复苏，2023年天然气重卡爆发带动股价上行，但2024年4月后销量不及预期，股价下跌。
未来展望
- 销量：25-26年迎来更新需求驱动周期拐点，预计销量在60万辆基础上仍有增长空间。
- 结构性天然气重卡：25-26年全球天然气供需改善，气价下行，行情有望持续在高位。
- 盈利水平：重卡产业链三块业务利润率中枢分别在15%、1-2%、大位数，当前处于历史中枢以下，未来有向上修复空间。
- Q2业绩：2024年二季度业绩兑现能力强，毛利率同环比提升，彰显产品结构改善和议价权，盈利能力提升。
- 分红：2024年首次进行中期分红，分红率55%，对应股息率5.7%，彰显价值和防御属性。
