开源晨会

2024年09月10日 开源晨会0910 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 0% -6% -12% -18% -24% -30% 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)综合0.404 社会服务0.311 农林牧渔0.182 医药生物0.098 商贸零售0.082 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)煤炭-2.387 石油石化-2.319 家用电器-2.184 有色金属-2.001 银行-1.804 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】核心CPI背后的供需信号——宏观经济点评-20240909 【金融工程】基金投顾产品8月调仓一览——基金投顾产品月报系列（9） -20240909 行业公司 【地产建筑】销售投资规模收缩，毛利率进入底部区间，格局重塑优质企业凸显 ——2024上半年房地产行业综述-20240909 【有色钢铁】9月黄金权益或出现新击球点，看好铝价旺季走强——行业月报 -20240908 【传媒】积极关注AI应用新进展及沉浸式内容产业——行业周报-20240908 【机械】两船合并：船舶巨无霸即将诞生，央企重组预期或被点燃——行业周报 -20240908 【社服】本地生活赛道持续升温，二手电子产品开学季迎消费热潮——行业周报 -20240908 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】核心CPI背后的供需信号——宏观经济点评-20240909 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017 事件：8月CPI同比+0.6%，预期+0.7%，前值+0.5%；PPI同比-1.8%，预期-1.4%，前值-0.8%。农产品供给扰动持续，CPI同比延续回升 8月CPI同比较前值上升0.1个百分点至+0.6%，环比涨幅略有收窄，较前值下降0.1个百分点至+0.4%。 1、供给扰动持续，农产品价格带动食品项环比涨幅扩大。 8月CPI食品项环比涨幅扩大，较前值上升2.2个百分点至+3.4%。蔬菜方面，极端天气对蔬菜供给的影响延续，蔬菜价格延续上升。往后看，9月蔬菜供给逐渐恢复，价格上行或将有所放缓。猪肉方面，检疫叠加天气影响，猪肉价格延续上行。往后看，下半年产能去化显现效果，能繁存栏量收缩，猪肉价格或将维持在高位区间。 2、公共服务价格韧性强于出行娱乐消费。 8月CPI非食品项环比由正转负，较前值下降0.7个百分点至-0.3%。 我们将主要非食品细分项环比与季节性对比，观察各消费品类价格的中长期趋势性方向与短期边际变动。发现中长期看，价格韧性相对较强的项目由出行娱乐向公共服务转换。公共服务消费偏必选属性，价格韧性来源或偏重于供给侧；出行娱乐消费偏可选属性，价格疲软来源或偏重于需求侧；短期看，8月核心CPI环比由正转负，环比连续6个月弱于季节性，在已公布的细分项目中，除通信服务项，其他项目均弱于季节性，表明整体需求有待提振。 服务CPI环比连续4个月弱于季节性表现。从已公布的零售金额数据来看，2024年5月至2024年7月，服 务零售额在5月、7月好于季节性，在6月弱于季节性，并未呈现全面弱于季节性趋势，表明金额表现好于价格表现，以价换量仍在持续。可能需要注意的是，以价换量带来的金额韧性并不代表利润韧性，从结构上看，终端可选消费价格疲软，而蔬果肉蛋奶以及公共服务价格强势或将提升运营成本，压缩需求敏感型实体利润空间。 PPI同环比降幅均扩大，大宗商品价格有所回落 8月PPI同比降幅扩大，同比较前值下降1个百分点至-1.8%；环比降幅扩大，较前值下降0.5个百分点至-0.7%。能源方面，需求不及预期，石油链产品价格环比由正转负；库存仍处高位，PPI煤炭开采和洗选业环比较前 值回落。金属方面，成本走低而需求仍弱，黑色金属冶炼压延环比跌幅扩大；衰退交易延续，有色金属矿冶炼压延环比回落；需求偏弱，非金属矿物制品业环比降幅扩大。 预计9月CPI、PPI同比均回落 CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计9月CPI环比为0.2%左右，同比或在0.5%左右。再往后，猪价或将高位震荡，带动食品项回升，服务与实物消费或将平缓修复，核心通胀将温和回升，叠加低基数效应，CPI同比或将有所上升，预计2024年全年平均同比在0%-1%区间。PPI方面，结合CRB现货指数等高频数据，我们预计9月PPI环比有所回升，同比降幅扩大。再往后，海外需求整体偏弱，国际定价大宗商品价格难有大幅上涨，或将震荡偏弱运行。总体看，预计2024年PPI全年平均同比接近-2%。 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 【金融工程】基金投顾产品8月调仓一览——基金投顾产品月报系列（9）-20240909 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003|蒋韬（联系人）证书编号：S0790123070037 业绩统计：2024年8月宏观驱动型投顾产品业绩较高 固收类投顾产品8月超额收益为负，股票类投顾产品微正。2024年8月份纯债型、固收+型投顾产品绝对收益均值分别为-0.02%和-0.74%，超额收益均值为-0.08%和-0.17%，股债混合型、股票型投顾产品绝对收益均值分别为-1.79%和-3.03%，超额收益均值分别为-0.07%和0.20%。 8月基金投顾产品调仓行为解析 整体来看，2024年8月投顾产品调仓数量较少，共有74个基金投顾产品进行调仓。 调仓理由：尽管8月投顾个数较少，然而调仓观点五花八门，在许多方面观点不统一，如海外股票配置、权益比例、风格和行业等。不少大V背景的投顾产品转向全球多元化资产配置。 统计各类型基金投顾产品在各投资类型基金上权重变化： 纯债型投顾组合：短期纯债（-2.56%）和中长期纯债（-3.21%）迁移至货币市场（+5.69%）；固收+型投顾组合：固收+和股票基金份额迁移至中长期纯债（+4.14%），固收+型投顾产品减少股票比例；股债混合型投顾组合：中长期纯债（-3.48%）份额迁移至被动指数型债券基金（+2.52%），说明投顾减少信用债。 久期：纯债型投顾产品在久期上存在分歧，8月纯债型投顾产品整体减少久期。 底层债券比例变化：纯债型减少信用债比例，固收+型投顾产品配置各类债券变化较小。投顾产品行业配置变化：整体来看8月价值类行业获增配。 指数基金配置变化：港股、红利类指数基金获投顾产品增配较多，大盘指数基金配置存在内部切换。2024年 8月红利类基金比例增加，各类大盘指数配置变化增减不一，中证500类指数基金配置比例连续2月增加，中证 1000类指数基金配置比例有所减少，科创、创业板类指数获投顾增配。 对于风格配置，8月股票类投顾产品底层资产中红利股票明显增加，对小盘和微盘股票配置比例基本保持不变。 对于QDII类和商品类基金，2024年8月基金投顾产品增配了美股基金。绩优基金投顾产品调入基金 对于固收基金和固收+基金，优选绩优基金投顾产品在2024年8月新调入或增加比例大于2%的基金。 对于均衡型股票基金，优选绩优投顾产品8月新调入或增加比例大于2%的基金，包括景顺长城能源基建A、淳厚信睿核心精选A和泰康新机遇等。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾产品的历史业绩不代表未来收益。 行业公司 【地产建筑】销售投资规模收缩，毛利率进入底部区间，格局重塑优质企业凸显——2024上半年房地产行业综述-20240909 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002|胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 销售需求支撑不足，房企销售不及预期 统计局数据显示，2024上半年全国商品房销售面积4.79亿平，同比下降19.0%商品房销售额4.71万亿元，同比下降25.0%。根据克而瑞百强房企销售情况，2024上半年百强房企累计销售面积和金额分别同比下降42.8%和41.8%，上半年企业销售仍延续筑底调整、保持低位运行。上半年头部房企销售金额及面积同比均下降，销售金额仅中海和绿城降幅在20%以内，总体销售表现地方国企>央企>混合所有制企业>民企。 土地出让数据下滑，房企拿地意愿不足 受新房价格下行、去化流速放缓的影响，多地政府收缩土地供应规模，2024上半年在供应和成交端均降温明显。上半年住宅土地供应面积2.76亿平，同比-35%，成交面积1.84亿平，同比-29%。在销售回款不及预期的情 况下，头部房企拿地意愿有所下降，上半年仅12家房企拿地金额超百亿元，其中建发国际为唯一超300亿房企，滨江集团成为唯一一家拿地金额超百亿的民企。从拿地强度来看，建发国际超60%，滨江集团超30%，虽然央国企依旧为拿地主力军，但央企拿地强度均有所放缓。 结转毛利率进入底部区间，融资成本继续下探 从头部房企财务表现来看，2024上半年业绩盈利的房企仅中国金茂业绩扭亏同比实现增长，越秀地产、绿城中国业绩降幅在20%以内，万科、金地集团、旭辉集团归母净利润亏损。从盈利能力看，多数房企在销售下行压力下，头部房企上半年结转毛利率均不超过16%，仅中国金茂和绿城中国毛利率较2023年实现了提升，华润置地和万科结转毛利率降幅超8pct。从房企发债情况看，上半年房企发行信用债2142亿元，同比下降21%；加权发债成本2.97%，同比下降0.66pct，融资成本降幅明显。头部房企上半年平均融资成本继续下探，其中滨江集团融资成本同比降幅达50BP，华润置地、越秀地产、绿城中国、华发股份降幅超30BP。 投资建议 2024上半年房地产市场整体回暖进度不及预期，销售回款下降也压制了房企拿地动力，头部房企销售拿地数据同比均有较大降幅。在结转毛利率下滑和销售费用增加的压力下，房企盈利能力下降，业绩承压下滑，但同时行业出清过程中优质房企负债结构优化、融资成本压降，看好未来市占率提升。上半年房地产宽松政策持续，预计下半年在低基数下房地产销售数据降幅将持续收窄，我们持续看好投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企。受益标的：（1）保利发展、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产等优质央国企；（2）万科A、绿城中国、滨江集团、新城控股等财务稳健的民企和混合所有制企业。 风险提示：宏观经济下行、房地产信贷超预期收紧、行业竞争加剧。 【有色钢铁】9月黄金权益或出现新击球点，看好铝价旺季走强——行业月报-20240908 李怡然（分析师）证书编号：S0790523050002|温佳贝（分析师）证书编号：S0790524040009|陈权（联系人）证书编号：S0790123100016 行业策略：9月黄金权益新击球点或将出现，看好铝价旺季走强 9月黄金权益新击球点或将出现，看好铝一体化企业绝对收益。当前美国宏观数据走弱为美联储开启降息窗口奠定基础。但9-11月作为北半球季节性需求旺季，预计联储降息节奏仍需基于旺季表现进行调整。黄金投资的利率框架下，我们认为当前黄金权益新击球点或将出现。供需基本面排序看，看好铝价旺季表现，建议配置铝一体化企业。 自上而下：黄金权益遇分歧走弱，利率框架下新击球点或将出现 2024H2在美国经济软着陆的假设下，9月美联储降息25BP更多验证经济韧性，虽然流动性较多利多黄金，但是对黄金的预期交易而言偏利空，从利率框架分析对黄金的催化有限。因此，降息前后持有黄金权益更多为获得相对收益而非绝对收益。若美联储初期降息节奏偏慢，高利率或持续传导经济降温，衰退交易逻辑将存在中期 反复可能，市场预期也将借此转向交易美联储开启快速降息或降息点数超预期。我们认为2025