东兴证券晨报

分析师推荐 【东兴轻工与纺织服装】金牌家居（603180.SH）：业绩承压，大宗、海外延续增长（20240906） 事件：公司发布2024半年报。2024上半年营收15.2亿元，同比+0.9%；归母净利润6947万元，同比-9.1%。其中Q2营收8.8亿元，同比-5.6%；归母净利润为3306万元，同比-24.4%。 分渠道看，零售业务承压，大宗业务受益竣工增长。1）零售业务。直营、经销业务分别实现收入0.1亿元、6.8亿元，同比-72.4%、-12.3%；其中Q2分别同比-76.4%、-16.7%。零售业务受到需求压力影响，其中Q2压力加大。公司近年持续推动直营转经销，因此直营下滑幅度高于经销。公司继续推进家装、线上等多渠道布局，强化流量获取能力。24H1家装同比增长45%。24H1公司总体门店数量未变，橱柜、衣柜门店有所优化，木门、整装、阳台卫浴、玛尼欧电器等业务继续拓店。2）大宗业务收入6.0亿元，同比+15.1%；其中Q2同比+9.7%，逆势增长。公司过往风控优异，积极拓展优质地产客户，深度挖掘已有合作，新签合作快速上量；并且公司推动品类导入，逐步将木门、厨电等品类带入精装集采。3）境外业务收入1.7亿元，同比+33.8%，其中Q2同比+11.8%，继续增长。公司先发布局境外业务，持续拓客带动整体收入维稳。公司计划在泰国投建工厂，并设立卫星工厂，实现大货由泰国工厂供应，小货由属地化的卫星工厂保障，保证规模效应的同时，强化个性化需求和服务响应。境外业务积极拓客中，有望保持增长。 分品类看，橱柜衣柜均有承压，木门逆势增长。2024H1橱柜、衣柜、木门分别实现营收9.5亿元、4.2亿元、0.9亿元，同比+0.1%、-0.7%、+3.0%；其中Q2分别同比-4.6%、-13.2%、+11.9%。橱柜、衣柜上半年基本持平，Q2受零售业务拖累收入承压。橱柜收入表现优于衣柜，主要因大宗业务以橱柜为主，形成支撑。木门品类逆势增长，品类的拓展与导入持续推进。随着规模的提升，木门规模效应有望逐步显现，提升毛利率。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 盈利能力略有承压。公司2024H1毛利率26.7%，同比-1.6pct，其中Q2同比-2.0pct。毛利率下降，主要因收入结构的变化，大宗业务、木门品类毛利率均较低。另一方面，大宗业务需要的费用投入较少，因此销售费用率下降明显。2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.6/+0.5/+0.1/+0.4pct，其中Q2同比-2.0/+1.0/+0.6/+0.2pct。管理费用率提高主要是折旧摊销及工资薪酬的提高，而财务费用率提高则因2023年发行的可转债募投项目逐渐完工转固导致费用化利息支出增加。2024H1归母净利率4.6%，同比-0.5pct，其中Q2同比-0.9pct，盈利能力有所承压。 静待需求改善，海外增长支撑收入。展望下半年，内需恢复仍需等待，以旧 换新政策逐步落地有望带来部分增量。公司海外业务有望延续增长，抵消部分压力；大宗业务有望领先行业。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.9、3.1、3.4亿元人民币，目前股价对应PE分别为8.5、8.0、7.2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：地产销售不及预期；需求恢复不及预期；行业竞争加剧。 （分析师：刘田田执业编码：S1480521010001电话：010-66554038分析师：沈逸伦执业编码：S1480523060001电话：010-66554044） 【东兴农林牧渔】普莱柯（603566.SH）：毛利率表现稳健，宠物产品上市发力（20240906） 事件：公司公布2024年半年报，公司2024年上半年实现营收4.83亿元，yoy-21.39%，归母净利润0.74亿元，yoy-37.07%。 猪苗、化药压力较大，宠物产品表现亮眼。24H1公司生物制品实现收入3.55亿元，同比下滑12.56%，其中猪苗由于下游生猪养殖行业长期低迷，市场需求下滑，公司猪苗收入同比下滑30.17%，近几个月生猪价格回升明显，养殖端盈利情况明显改善，预计猪苗产品需求改善在下半年将逐步体现；禽养殖行业较为稳定，公司禽苗收入小幅增长2.79%，公司普莱柯南京新产能已投产，有效解决公司高致病性禽流感产能瓶颈。24H1化学药品实现收入1.02亿元，同比下滑45.96%，主要是由于消毒剂销量下滑。宠物产品方面，公司采用线上线下相结合的方式进行市场推广，4月底猫三联获批上市，宠物疫苗上半年实现销售收入673万元，宠物药品收入761亿元，同比增长14.16%。 提质增效毛利率同比提升，项目转固费用端增长。面对复杂的外部挑战，公司围绕产品管理体系和产品利润率两条主线，深化管理提质增效；对营销端进行资源和渠道整合，深化“大客户、大单品”和“药苗融合”的营销策略，提升营销服务能力和效率。24H1公司销售毛利率63.18%，同比提升1.42个百分点；销售净利率15.31%，同比下滑3.81个百分点。销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别变动1.21/3.85/2.63和-0.03%，管理费用和研发费用的增长主要由于普莱柯南京项目和生物安全三级实验室转固。 新品研发持续推进，宠物领域持续布局。公司生物安全三级实验室已通过验收并获得CNAS认证，有助于提升公司产品研发的核心竞争力。2024年上半年，公司申报的犬用、猫用体内、外驱虫药吡虫啉莫昔克丁滴剂通过兽药比对试验并获得产品批准文号；在创新性产品方面，公司猪伪狂犬活疫苗即将获得新兽药证书，犬二联疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联进入新兽药注册阶段。公司持续研发创新与新品落地将成为未来发展的核心驱动力。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司猪苗业务随养殖盈利改善触底回升，宠物产品布局持续完善带来新的增长点。预计公司24-26年归母净利分别为1.81、2.08和2.42亿元，EPS为0.51、0.59和0.68元，PE为24、20和18 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期，疫苗销售不及预期等。 （分析师：程诗月执业编码：S1480519050006电话：010-66555458） 重要公司资讯 1.盐湖股份：9月8日晚，盐湖股份披露关于控股股东签署《合作总协议》暨控制权变更的提示性公告，公告显示，公司控股股东将变更为中国盐湖集团，实控人将变更为中国五矿集团。（资料来源：同花顺） 2.合肥城建：公司正在筹划发行股份购买公司控股股东兴泰集团持有的安徽公共资源交易集团有限公司100%股权。本次交易预计不构成重大资产重组，不构成重组上市。（资料来源：同花顺） 3.美的集团：拟全球发售4.92亿股H股，其中香港发售股份约2460.68万股，国际发售股份约4.67亿股；发售价52港元/股-54.8港元/股；2024年9月9日至9月12日招股。（资料来源：同花顺） 4.华为：华为三折叠手机于9月7日开启预订。商城显示该产品预约人数在24小时内已超200万。（资料来源：同花顺） 5.汉嘉设计：公司近日正筹划购买资产事项，拟向苏州市伏泰信息科技股份有限公司的股东收购其合计持有的伏泰科技51.00%股权。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.发改委：制造业领域外资准入限制措施全面取消。2024年版全国外资准入负面清单删除了制造业领域仅剩的2条限制措施，一是“出版物印刷须由中方控股”，二是“禁止投资中药饮片的蒸、炒、炙、煅等炮制技术的应用及中成药保密处方产品的生产”。本次修订后，全国外资准入负面清单的限制措施由31条压减至29条，制造业领域外资准入限制措施全面取消。（资料来源：同花顺） 2.住建部：进一步全面深化改革，推动建立城市规划建设治理新机制。系统推进好房子、好小区、好社区、好城区“四好”建设，指导各地推进实施城市更新行动，坚持问题导向和目标导向相结合，健全相关政策法规，建立可持续的城市更新模式。（资料来源：同花顺） 3.国务院国资委：国务院国资委召开国有企业经济运行座谈会。航天科工等6家中央企业负责同志就当前企业经营状况、深化企业改革、以科技创新改造提升传统产业和发展新质生产力等作了发言。国务院国资委将针对企业反映的问题、提出的建议，分类梳理研究，建立工作台账，完善政策措施，帮助企业解决实际困难，培育壮大新兴产业，加快向高质量、高效率、可持续的发展方式转变。（资料来源：同花顺） 4.央行：对今年接下来降息降准的空间和必要性作出回应。中国人民银行货币政策司司长邹澜表示，年初降准的政策效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间。（资料来源：同花顺） 5.美国劳工统计局：非农新增就业人数不及预期。6月份非农新增就业人数从17.9万人修正至11.8万人；7月份非农新增就业人数从11.4万人修正至 8.9万人。修正后，6月和7月新增就业人数合计较修正前低8.6万人。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴计算机】计算机行业：英伟达成长启示录：保持远见、不断奔跑，用心打好逆风球——海外硬科技龙头复盘研究系列（十一）（20240906） 英伟达的成长之路可以分为五个主要阶段，我们将五个成长阶段划分如下： 第一阶段为1993~1998年，是初创阶段。在这个阶段，英伟达通过紧密协同微软、做好DirectX兼容的方式，在市场站稳脚跟。同时，英伟达加大研发投入，硬件性能一定程度上处于领先地位； 第二阶段为1999~2006年，是加速发展阶段。在这个阶段,英伟达通过上市、并购等方式加速扩张。同时，英伟达调整战略方向，以研发为核心导向，加速研发进度，使其产品在性能上处于领先地位。通过资本增值与技术积累，英伟达实现快速增长； 第三阶段为2006~2015年，是关键积累阶段。在这个阶段,英伟达做出布局GPGPU，搭建CUDA平台的重要决策，为之后在加速计算领域实现突破、利用加密货币和人工智能实现飞速发展奠定关键基础。同时，英伟达继续加大研发投入，在高端显卡市场上处于领头地位； 第四阶段为2015~2021年，是高速上升阶段。在这个阶段,基于DNN深度学习的分析式人工智能，以及基于DNN的计算机视觉，自然语言处理技术带来的第一波AI革命，成就了这波从100亿美元到8000亿美元的高速增长。由于英伟达硬件的领先和CUDA平台的积淀，英伟达成功从这次“矿潮”中获得巨额利润，实现市值万亿的突破。同时，英伟达加速布局数据中心，为乘AI东风打下基础； 第五阶段为2022~2024年，是垄断发展阶段。在这个阶段,人工智能产业的快速发展带来了对加速计算的海量需求。AGI引爆第二波AI革命，带来了对数据中心业务的海量需求。得益于硬件性能和十多年的提前布局，英伟达的专业计算显卡成为AI训练的首选，英伟达成功成为人工智能产业潮的最大受益者之一，最终登上全球市值第一的宝座。 英伟达在成长中曾多次陷入严重困境，但均通过战略调整和技术创新等举措摆脱困境： 困境一：初代产品兼容性存在缺陷，销量远低于预期。英伟达调整技术路线，下一代产品完全兼容DirectX，同时加大营销力度，成功脱困。 困境二：显卡封装缺陷导致大规模故障，英伟达陷入“显卡门”事件。英伟达果断做出反应，一方面调拨资金进行维修、更换，另一方面推出改良型号，以期弥补过失。 困境三：进军移动市场遭遇重大失败。英伟达进行战略调整，退出移动市场。英伟达利用所积累经验，改变产品路线，着重提升处理器性能，适配高性能游戏机和自动驾驶，抓住新机遇。 困境四：供应链危机导致全球芯片短缺，英伟达面临断供风险。英伟达增加库存采购，同时进行产品多元化， 在稳定市场信心的同时采取主动举措。 困境五：加密货币市场大幅衰退，GPU需求缩紧。英伟达转移业务重心，重押数据中心与自动驾驶，数据中心成为主要增长点与营收来源。 通过复盘英伟达的发展历程和在逆境中的举措，我们可以从中概括英伟达成功的两个关键因素：即（1）保持远见，对市场具备前瞻性的认识；（2）不断奔跑，