2024年半年报点评：业绩、订单强势增长，产能持续提升

2024H1业绩出色，收入、利润强势双增长。公司2024年上半年实现主营业务收入16.65亿元（+67.6%），归母净利润4.88亿元（+175.5%），Non-IFRS经调整净利润5.34亿元（+146.6%）。2024年上半年公司毛利率32.15%（+9.1pp），净利率28.72%（+11.5pp），盈利能力提升显著。 在手订单大幅增长，优质客户持续增加。2024年上半年，进行中总项目数达705个（相较于2023年末项目数+23.7%），其中：综合项目（ICMC）数量167个（相较于2023年末ICMC项目数+16.8%），包括26个新签项目。截至2024年上半年末，公司在手订单金额达8.42亿美元（+104.9%），累积客户数增至419家，较2023年末增加74家，客户质量逐步提升，包括13家全球前20大制药公司（较上年新增2家）及4家知名ADC公司。 技术迭代加速，创新合作引领行业前沿。2024年上半年，公司平台帮助客户开发了超过11,000个偶联分子（包含1800+有效载荷连接子和1200+的蛋白分子）。在自研技术方面，公司不断迭代，从最初的WuXiDAR4发展到WuXiDARX，现已能够支持DAR2、DAR4、DAR6、DAR8等多种偶联形式。同时，公司积极与多家ADC创新公司建立合作，引入前沿的ADC技术，确保平台技术先进性，以全面满足客户在XDC平台上的各类需求。 基地扩建有序推进，产能持续提升。截至2024年上半年末，公司积极推动全球基地布局，产能扩展成效显著。1）无锡基地在2023年下半年实现了从抗体、载体连接子到偶联原液和药物产品的全流程“一站式”生产能力，覆盖了从临床到商业化生产的全过程。基于强劲的客户需求，2024年上半年，第二条生产线（包括mAb和DS的双功能车间）和第三个DP车间也投入建设中。2）上海基地正在扩建更多的发现和工艺开发实验室，以支持日益增长的研发需求。3）新加坡基地已于今年上半年破土动工，进展顺利。该基地也将涵盖抗体、中间体、偶联原液和制剂的一站式生产，计划于2025年底至2026年初投入运营，进一步强化公司的全球生产布局。 风险提示：汇率风险；研发风险；地缘政治风险；行业景气度下行风险。 投资建议：业绩、订单强势增长，维持“优于大市”评级。产能快速扩张，维持2024-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年主营业务收入31.27/46.14/61.80亿元，同比增速47.3%/47.5%/33.9%；归母净利润6.11/9.72/13.82亿元，同比增速115.5%/59.1%/42.2%。 盈利预测和财务指标 2024H1业绩出色，收入、利润强势双增长。公司2024年上半年实现主营业务收入16.65亿元（+67.6%），归母净利润4.88亿元（+175.5%），Non-IFRS经调整净利润5.34亿元（+146.6%）。2024年上半年公司毛利率32.15%（+9.1pp），净利率28.72%（+11.5pp），盈利能力提升显著。销售费用率1.44%（+0.9pp），管理（含研发）费用率7.39%（+0.1pp），财务费用率0.01%（-0.1pp），费用结构控制合理。 图1：药明合联营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：药明合联归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图3：药明合联毛利率、净利率变化情况 图4：药明合联三项费用率变化情况 在手订单大幅增长，优质客户持续增加。2024年上半年，进行中总项目数达705个（相较于2023年末项目数+23.7%），其中：综合项目（ICMC）数量167个（相较于2023年末ICMC项目数+16.8%），包括26个新签项目。截至2024年上半年末，公司在手订单金额达8.42亿美元（+104.9%），累积客户数增至419家，较2023年末增加74家，客户质量逐步提升，包括13家全球前20大制药公司（较上年新增2家）及4家知名ADC公司。 表1：药明合联2022-2024H1业务项目数量情况 图5：药明合联在手订单金额及增速（单位：亿元、%） 图6：药明合联2022-2024H1年累积客户数量 技术迭代加速，创新合作引领行业前沿。2024年上半年，公司的平台帮助客户开发了超过11,000个不同的偶联分子（包含1800+有效载荷连接子和1200+的蛋白分子）。在自研技术方面，公司不断迭代XDC技术，从WuXiDAR4发展到WuXiDARX，并持续升级WuXiDARX技术平台，现已能够支持DAR2、DAR4、DAR6、DAR8等多种偶联形式。同时，公司积极与多家ADC创新公司建立合作，引入前沿的ADC技术，确保平台技术的多样性和先进性，以全面满足客户在XDC平台上的各类需求。 表2：药明合联生物偶联药研发情况 基地扩建有序推进，产能持续提升。截至2024年上半年末，公司积极推动全球基地布局，产能扩展成效显著。1）无锡基地在2023年下半年实现了从抗体、载体连接子到偶联原液和药物产品的全流程“一站式”生产能力，覆盖了从临床到商业化生产的全过程。基于强劲的客户需求，2024年上半年，第二条生产线（包括mAb和DS的双功能车间）和第三个DP车间也投入建设中。2）上海基地正在扩建更多的发现和工艺开发实验室，以支持日益增长的研发需求。3）新加坡基地已于今年上半年破土动工，进展顺利。该基地也将涵盖抗体、中间体、偶联原液和制剂的一站式生产，计划于2025年底至2026年初投入运营，进一步强化公司的全球生产布局。 表3：药明合联产能建设进度 投资建议：业绩、订单强势增长，维持“优于大市”评级。产能快速扩张，维持2024-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年主营业务收入31.27/46.14/61.80亿元，同比增速47.3%/47.5%/33.9%；归母净利润6.11/9.72/13.82亿元，同比增速115.5%/59.1%/42.2%。 表4：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）