在手订单维持高位，“跟随并赢得分子”战略持续推进

2024H1营收保持稳健，利润同比下滑。2024H1公司实现营收85.74亿元（+1.0%，剔除新冠项目收入+7.7%），归母净利润14.99亿元（-33.9%），IFRS经调整净利润25.4亿元（-13.0%）。费用结构保持稳健，2024H1销售费用率2.6%（+1.4pp），管理费用率9.0%（+1.0pp），财务费用率0.8%（-0.1pp）。 “跟随并赢得分子”战略持续推进，在手订单维持历史高位。2024年上半年，公司新签项目61个（+32.6%），其中包括9个“赢得分子”项目。截至2024年6月30日，公司共有78个“赢得分子”项目，在手订单达201.05亿美元，与去年同期基本持平。项目数稳定增长，截至2024年6月30日，公司进行中的总项目数达到742个（+21.0%），生物研发管线全面扩张，其中单克隆抗体项目316个（+13.7%）、双特异抗体及多特异抗体项目123个（+17.1%），抗体偶联药物项目167个（+51.8%），融合蛋白项目76个（+13.4%），其他蛋白项目37个（+8.8%），疫苗项目23个（+21.1%）。 全球战略布局升级，助推国际业务拓展。2024年上半年，公司在全球范围内进行战略性投资。1）美国新泽西：增加2000L原液产能，加强临床制剂和原液生产能力。2）爱尔兰敦多克：成功完成首个PPQ项目。3）中国杭州：MFG20设施正式落成，并引入三组5000升一次性生物反应器。4）中国无锡：DP2和DP5设施在今年上半年首次成功完成FDA的上市前检查。 全球战略的布局升级进一步巩固了公司作为全球领先生物药CDMO服务提供者的地位。 药物发现技术与生产技术加速突破。2024年上半年各技术平台均取得了重要进展。1）CD3/WuXiBody和WuXiUP平台：成功构建生产了CN201分子，该分子是潜在同类最佳的CD3xCD19抗体。2）下一代生产工艺平台WuXiUI：将蛋白产量提升3-6倍，进一步提升了生产效率和成本效益。 风险提示：地缘政治风险；景气度下行风险；行业竞争加剧风险。 投资建议：“跟随并赢得分子”战略持续推进，在手订单维持高位，维持2024-2026年盈利预测， 预计2024-2026年归母净利润38.23/44.83/53.21亿元，同比增速12.4%/17.3%/18.7%。公司全球产能布局逐步完善，为业绩增长奠定坚实基础，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2024H1营收保持稳健，利润同比下滑。2024H1公司实现营收85.74亿元（+1.0%，剔除新冠项目收入+7.7%），归母净利润14.99亿元（-33.9%），IFRS经调整净利润25.4亿元（-13.0%）。费用结构保持稳健，2024H1销售费用率2.6%（+1.4pp），管理费用率9.0%（+1.0pp），财务费用率0.8%（-0.1pp）。 图1：药明生物营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：药明生物归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图3：药明生物毛利率、净利率变化情况 图4：药明生物三项费用率变化情况 “跟随并赢得分子”战略持续推进，在手订单维持历史高位。2024年上半年，公司新签项目61个（+32.6%），其中包括9个“赢得分子”项目。截至2024年6月30日，公司共有78个“赢得分子”项目，在手订单达201.05亿美元，与去年同期基本持平。项目数稳定增长，截至2024年6月30日，公司进行中的总项目数达到742个（+21.0%），生物研发管线全面扩张，其中单克隆抗体项目316个（+13.7%）、双特异抗体及多特异抗体项目123个（+17.1%），抗体偶联药物项目167个（+51.8%），融合蛋白项目76个（+13.4%），其他蛋白项目37个（+8.8%），疫苗项目23个（+21.1%）。 表1：药明生物进行中的项目情况 图5：药明生物在手订单金额变化情况（单位：亿美元） 图6：药明生物2018-2024H1年“赢得分子”项目新增情况 全球战略布局升级，助推国际业务拓展。2024年上半年，公司在全球范围内进行战略性投资。1）美国新泽西：增加2000L原液产能，加强临床制剂和原液生产能力。2）爱尔兰敦多克：成功完成首个PPQ项目。3）中国杭州：MFG20设施正式落成，并引入三组5000升一次性生物反应器。4）中国无锡：DP2和DP5设施在今年上半年首次成功完成FDA的上市前检查。全球战略的布局升级进一步巩固了公司作为全球领先生物药CDMO服务提供者的地位。 图7：药明生物各地区营业收入情况（单位：亿元） 药物发现技术与生产技术加速突破 。公司自主研发的双特异性抗体平台WuXiBody持续获得全球认可，截至2024年6月30日，共有47个项目达成对外合作，其中：4个项目进入临床I期，5个项目处于CMC阶段，3个项目处于PCC阶段 。 此外 ，2024年上半年各技术平台均取得了重要进展 。1）CD3/WuXiBodyTM和WuXiUPTM平台：成功构建生产了CN201分子，该分子是潜在同类最佳的CD3xCD19抗体。2）下一代生产工艺平台WuXiUITM：将蛋白产量提升3-6倍，进一步提升了生产效率和成本效益。 图8：WuXiBody项目进展情况 图9：WuXiBody项目合作情况 投资建议：“跟随并赢得分子”战略持续推进，在手订单维持高位，维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润38.23/44.83/53.21亿元，同比增速12.4%/17.3%/18.7%。公司全球产能布局逐步完善，为业绩增长奠定坚实基础，维持“优于大市”评级。 表2：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元）