2024年半年报点评：2024年上半年业绩稳健，大输液板块销量增长明显

2024H1业绩表现稳健。2024H1公司实现营收33.39亿港元（+0.2%），归母净利润6.86亿港元（+7.4%），扣非归母净利润6.86亿港元（+7.4%）。 毛利率55.2%（-3.1pp），净利率20.5%（+1.4pp）。费用控制合理，销售费用率22.7%（-4.9pp），管理费用率4.2%（+0.1pp），财务费用率1.9%（+0.1pp）。 大输液业务表现强劲，重点治疗性产品销量大幅增长。2024年上半年公司大输液业务实现收入21.85亿港元（+5.6%），累计实现销量11.39亿瓶袋（+21.7%）。重点治疗性输液产品实现销量1.49亿瓶（袋），同比增长34%，实现销售额5.51亿港元（-2.6%）。其中，氨溴索氯化钠注射液销量2209万瓶（袋），同比增长135%；甘露醇注射液销量2107万瓶（袋），同比增长70%；乳酸左氧氟沙星注射液及其氯化钠注射液销量2048万瓶（袋），同比增长34%；盐酸莫西沙星氯化钠注射液销量1201万袋，同比增长72%。 咖啡因价格仍处低位运行，溴己新降价影响安瓿业务收入。2024H1原料药实现收入3.99亿港元（-12.1%），主要系咖啡因价格低位运行。安瓿销量1.67亿支，同比增26.9%；销售额3.67亿港元，同比降19.1%（人民币3.33亿元，同比降17.3%），主要因集采产品盐酸溴己新降价。 研发成效显著，发展提质增效。2024年上半年，公司研发成果显著。1）特色仿制药方面，上半年获批29个制剂品种，其中注射液18个，口服制剂11个；2）原料药方面：上半年获批14个特色原料药；3）创新药研发方面：公司自主研发的肺动脉高压一类新药SYN-045已进入I期临床试验阶段；化药1类抗肝脏纤维化创新药物ADN-9将尽快申报I期临床。 风险提示：集采风险；原料药价格波动；创新药研发进度低于预期。 投资建议：大输液业务稳健，原料药业务企稳，维持“优于大市”评级。 受集采产品盐酸溴己新降价及咖啡因价格低位运行的影响，公司安瓿注射液 、 原料药业务短期承压 ， 下调2024-2026年盈利预测 ， 预计2024-2026年营收65.32/70.86/76.85亿港元（原2024/2025/2026年74.15/82.22/90.68亿港元），同比增速1.07%/8.47%/8.46%；归母净利润13.41/14.98/16.51亿港元（原2024/2025/2026年14.85/16.71/18.61亿港元），同比增速1.71%/11.69%/10.22%。当前公司正处在制剂品种的密集获批阶段，有望为未来稳健增长提供支撑。 盈利预测和财务指标 2024H1业绩表现稳健。2024H1公司实现营收33.39亿港元（+0.2%），归母净利润6.86亿港元（+7.4%），扣非归母净利润6.86亿港元（+7.4%）。毛利率55.2%（-3.1pp），净利率20.5%（+1.4pp）。费用控制合理，销售费用率22.7%（-4.9pp），管理费用率4.2%（+0.1pp），财务费用率1.9%（+0.1pp）。 图1：石四药主营业务收入及增速（亿港元、%） 图2：石四药归母净利润及增速（亿港元、%） 图3：石四药毛利率、净利率变化情况 图4：石四药三项费用率变化情况 大输液稳健增长，安瓿注射液、原料药短期承压。2024年上半年公司大输液业务实现收入21.85亿港元（+5.6%），收入占比65.4%（+3.4pp），主营业务业绩稳健增长；安瓿注射液实现收入3.67亿港元（-19.0%），收入占比11.0%（-2.6pp），主要系集采产品盐酸溴己新降价；原料药实现收入3.99亿港元（-12.1%），收入占比12.0%（-1.6pp），主要系咖啡因价格低位运行；口服制剂实现收入2.54亿港元（+4.1%），收入占比7.6%（+0.3pp）；药包材实现收入0.94亿港元（+4.4%），收入占比2.8%（+0.1pp）。 图5：石四药集团2023H1分板块收入及占比（亿港元，%） 图6：石四药集团2024H1分板块收入及占比（亿港元，%） 大输液业务表现强劲，重点治疗性产品销量大幅增长。2024年上半年公司大输液业务实现收入21.85亿港元（+5.6%），累计实现销量11.39亿瓶袋（+21.7%）。重点治疗性输液产品实现销量1.49亿瓶（袋），同比增长34%，实现销售额5.51亿港元（-2.6%）。其中，氨溴索氯化钠注射液销量2209万瓶（袋），同比增长135%；甘露醇注射液销量2107万瓶（袋），同比增长70%；乳酸左氧氟沙星注射液及其氯化钠注射液销量2048万瓶（袋），同比增长34%；盐酸莫西沙星氯化钠注射液销量1201万袋，同比增长72%。 图7：大输液业务2019-2024H1销售收入及增速（亿港元，%）图8：大输液业务2019-2024H1销量及增速（亿瓶/袋，%） 表1：石四药2024年上半年输液业务分类情况（以药物种类划分） 咖啡因价格仍处低位运行，市场加速拓展有望带动原料药销售回稳向好。上半年公司新增原料药国际客户32家，在欧洲、美洲和亚洲等地区的国际客户群逐步扩大。原料药板块各品种销量回升，其中重点原料药咖啡因公司外销量2521吨（+28%）；茶碱公司外销量136吨（+37%）；阿奇霉素量价齐升，公司外销量154吨（+34%）。截至2024年6月30日，公司状态为A的原料药品种共约60个，较2023年12月31日增加14个。随着特色品种的放量以及客户的增长，原料药业务有望回稳。 表2：河北广祥制药拥有状态为A的原料药（截至2024年6月30日） 表3：河北国龙制药拥有状态为A的原料药（截至2024年6月30日） 研发成效显著，发展提质增效。2024年上半年，公司研发成果显著。1）特色仿制药方面，上半年获批29个制剂品种，其中注射液18个，口服制剂11个；2）原料药方面：上半年获批14个特色原料药；3）创新药研发方面：公司自主研发的肺动脉高压一类新药SYN-045已进入I期临床试验阶段；化药1类抗肝脏纤维化创新药物ADN-9将尽快申报I期临床。 表4：石四药2024H1研发情况 投资建议：大输液业务稳健，原料药业务企稳，维持“优于大市”评级。受集采产品盐酸溴己新降价及咖啡因价格低位运行的影响，公司安瓿注射液、原料药业务短期承压 ， 下调2024-2026年盈利预测 ， 预计2024-2026年营收65.32/70.86/76.85亿港元（原2024/2025/2026年74.15/82.22/90.68亿港元），同比增速1.07%/8.47%/8.46%；归母净利润13.41/14.98/16.51亿港元 （原2024/2025/2026年14.85/16.71/18.61亿港元），同比增速1.71%/11.69%/10.22%。当前公司正处在制剂品种的密集获批阶段，有望为未来稳健增长提供支撑。 表5：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万港元） 现金流量表（百万港