国债期货深度系列报告之一：国债期货入门基础

证券研究报告2024年09月05日 国债期货入门基础 国债期货深度系列报告之一 核心结论 分析师 2024年债券市场由于供需阶段性错配，市场不断围绕“资产荒”展开定价，利率债进入“低位、低波动”阶段，信用利差也被持续压缩，“杠杆策略”和“信用策略”失效，市场逐步转向“久期策略”。在此背景下，机构亟需新的投资工具拓展债券投资组合收益的来源。 姜珮珊S080052402000215692145933jiangpeishan@research.xbmail.com.cn王振扬S080052404000115201793358wangzhenyang@research.xbmail.com.cn 【报告亮点】 国债期货由于其高杠杆、流动性活跃与交易灵活性，与当前的债券投资背景较为契合。本文对国债期货的市场简介、常用概念、常用策略以及机构参与情况进行分析，以期为投资者参与国债期货投资提供参考。 相关研究 从近两轮赎回反馈看信用债后续走势—8月信用月报2024-09-01转债底部机遇期，个券挖掘正当时—8月转债月报2024-09-01“央行买债”落地与“赎回冲击”余温—8月固定收益月报2024-09-01制造业PMI回落，期待政策力度加大—8月PMI数据点评2024-08-31保租房REITs怎么看？—公募REITs行业观察系列之一2024-08-30 【主要逻辑】 逻辑一：国债期货市场简介 当前国债期货共有四个期限的合约，分别是2年期、5年期、10年期与30年期，基本涵盖了从短到超长期限的覆盖。国债期货的发展历程伴随着产品体系的完善，成交制度的优化与规模的逐步增加。宏观市场与微观交易结构决定了不同期限国债期货的成交活跃占比，今年以来“弱需求和资产荒”成为市场叙事主线，30年国债期货的成交占比逐步攀升。 逻辑二：国债期货常用要素 国债期货目前上市四个品种，采用保证金交易制度，杠杆属性较强，通常是净价报价，每年有四次移仓换月，交割为实物交割。国债期货合约引用了国际上通用的“名义标准券”概念，同时衍生出可交割券、最廉券、基差、净基差等概念。 逻辑三：国债期货常用策略 国债期货的策略较为丰富，主要分为套保策略、期现套利策略、跨期套利策略和跨品种套利策略。套保策略主要为了对冲现货价格的波动风险。期限策略主要分为基差策略和IRR策略。跨期策略主要围绕近远月合约的价格之差进行套利。跨品种策略主要围绕收益率曲线的平坦和陡峭程度进行套利。 逻辑四：国债期货的机构参与情况 国债期货的参与者以机构投资者为主，主要是证券公司、公募基金、保险机构和商业银行等。不同类型的机构对于参与国债期货的诉求主要分为套保、投机和套利。公募基金以套保为主要策略持有国债期货空单为主。 风险提示：杠杆交易和强制平仓机制下波动较大，套利策略由于交易限制和预期收益不符，监管政策风险。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、国债期货的市场情况.......................................................................................................41.1国债期货的发展历程....................................................................................................41.2国债期货的规模与活跃度.............................................................................................5二、国债期货的基本知识.......................................................................................................72.1国债期货合约的基本要素.............................................................................................72.2合约标的和可交割券....................................................................................................72.3转换因子......................................................................................................................82.4基差.............................................................................................................................82.5净基差..........................................................................................................................9三、国债期货常用策略.........................................................................................................103.1基差策略....................................................................................................................103.2 IRR策略.....................................................................................................................103.3跨期策略....................................................................................................................103.4跨品种策略................................................................................................................11四、国债期货的机构行为.....................................................................................................124.1国债期货主要参与机构的情况...................................................................................134.2公募基金参与国债期货交易的情况............................................................................13五、风险提示.......................................................................................................................14 图表目录 图1：国债期货发展历程..........................................................................................................5图2：国债期货的持仓规模逐年平稳攀升................................................................................5图3：国债期货成交量活跃度逐年增加....................................................................................6图4：国债期货成交占比..........................................................................................................6图5：主连合约的基差走势（元）...........................................................................................9图6：主连合约的净基差走势（元）.......................................................................................9图7：国债期货主连合约的IRR走势（%）..........................................................................10图8：十年期国债期货跨期价差（元）..................................................................................11图9：曲线的陡峭化和平坦化................................................................................................12图10：曲线凸性和凹形.........................................................................................................12图11：国债期货隐含利率价差与现券的价差势基本相同（%）............................................12 表1：国债期货合约的基本要素...............................................................................................7 西部证券2024年09月05日 表2：不同期限国债期货的可交割券范围................................................................................7表3：T2406合约的可交割券表以及转换因子.........................................................................8表4：三类投资者的投资模式和性质.....................................................................................13表5：2023年底持有的期货合约的基金产品数目（只）.......................................