美国劳动力市场的松弛感来了

2024年9月9日 【一周焦点】 民银证券研究团队应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 9月首周，全球市场都在关注美国就业数据。7月职位空缺率显著低于预期，劳动力市场已接近“紧张”与“松弛”的临界点。8月新增非农就业数据再次低于预期，前两月合计大幅下修。部分服务业和建筑业表现稳健，但制造业、零售和信息业表现疲软。失业率回落，但不尽如人意，“萨姆规则”仍在触发状态。时薪增速反弹，但依旧低于4%关键水平，通胀无忧。相对疲软的就业数据发布后，美联储官员对9月降息进一步确认，远不能满足早已抢跑透支的“降息交易”，全球市场笼罩在“衰退交易”中。 相关报告： 海外宏观周报（9/2）：近期全球市场的两个新特征海外宏观周报（8/26）：鲍威尔讲话“捅破窗户纸”海外宏观周报（8/19）：超级数据周后，各国利率政策再观察海外宏观周报（8/12）：哈里斯民调反超，美国大选再生悬念海外宏观周报（8/5）：从萨姆规则看“薛定谔”的衰退 【交易模式】 最新5个交易日模式判定：不确定、衰退、衰退、不确定、衰退 【重点数据】 美国：7月职位空缺数大幅弱于预期，制造业与耐用品订单回升，建造支出环比下降；8月ADP新增就业创3年半新低，非农数据低于市场预期，失业率回落，平均时薪小幅回升。欧洲：二季度GDP小幅下修，净出口与政府消费主贡献；7月PPI降幅收窄，零售销售回升。日本：家庭消费回暖，价格指数下降。 【重要事件】 美国：美联储官员进一步确认9月降息。欧洲：法国新总理“难产”50天后获任命。日本：央行再次释放加息信号。其他地区：加拿大降息，土耳其申请加入金砖。 【本周关注】 美总统电视辩论，欧央行利率决议，美国8月CPI 目录 【交易模式】.............................................................................................3 衰退交易含量上升，宽松交易含量下降.............................................................3 【关键数据】.............................................................................................4 美国：就业市场保持降温.....................................................................................4欧洲：GDP小幅下修，PPI降幅收窄.................................................................8日本：家庭消费回暖...........................................................................................10 【重要事件】...........................................................................................11 美国：美联储官员进一步确认9月降息...........................................................11欧洲：法国新总理“难产”50天后获任命......................................................11日本：央行再次释放加息信号...........................................................................12其他地区：加拿大降息，土耳其申请加入金砖...............................................12 【本周关注】...........................................................................................14 本周关注：美总统电视辩论，欧央行利率决议，美国8月CPI...................14 【一周焦点】 美国劳动力市场的松弛感来了 9月首周，全球市场都在关注美国就业数据。随着周中职位空缺率，周末非农就业数据陆续发布，美国就业疲软得到进一步确认。美联储两位官员在对最新就业数据的点评中基本确认了9月降息预期，但远不能满足早已抢跑透支的“降息交易”，全球市场笼罩在“衰退交易”中。 7月职位空缺率显著低于预期，劳动力市场已接近“紧张”与“松弛”的临界点。JOLTS调查数据发布的7月职位数进一步下降至767.3万个，不仅远低于市场810万个的预期，6月818.4万个职位空缺也被下调至791万个。美国职位空缺数在疫情期间最高超过1200万个，由此计算的劳动力缺口则高达600万个。时至今日，职位空缺已下行至767万个，与2019年月均水平（715万个）差距不大，同时7月劳动力缺口也下降至51万个，如果趋势持续，或在未来几个月跌破0，意味着劳动力市场将由“紧张”转为“松弛”，同时贝弗里奇曲线截距回归疫情前常态，裁员“缓冲垫”即将耗尽，失业率面临上升压力。 8月新增非农就业数据再次低于预期，前两月合计大幅下修。在周四“小非农”ADP就业数据不及预期时，市场已有“不祥预感”。果然一天后发布的8月非农数据继续疲软，当月新增14.2万人，低于预期的16.5万人，7月和6月更是累计下修8.6万人，劳动力需求疲软的长期趋势进一步确认。 部分服务业和建筑业表现稳健，但制造业、零售和信息业表现疲软。从行业来看，政府部门新增就业2.4万人，尽管环比回升，但仍明显低于过去12个月均值（4.1万人）；私人部门新增11.8万个，同样低于过去12个月均值（15.6万人）。私人部门中，耐用品制造就业减少2.5万个，零售业减少1.1万个，信息业减少0.7万个，其中零售与信息业职位空缺率已低于疫情前，是表现最为疲软的行业。此前表现较弱的金融业意外新增1.1万个，教育保健、休闲和酒店、建筑业分别新增4.7万、4.6万和3.4万个，是表现相对强劲的行业。 失业率回落，但不尽如人意。7月美国失业率意外跳升，触发“萨姆规则”，一度引发市场衰退忧虑。在7月飓风等极端天气消除后，市场对8月失业率回暖有所期待。最终8月美国失业人口小幅减少4.8万人，U3失业率由4.3%回 落至4.2%，尽管数据在好转，但低于市场预期，“萨姆规则”仍在触发状态。失业率下降主要是7月消失的临时性岗位重新得到填补，其中临时性失业减少19万人，不过非临时性失业仍新增2.9万人，新入职场者也增加了6.8万人。此外，尽管U2-U5失业率一并下降，但U6失业率上行0.1pp至7.9%，表明希望全职工作的兼职劳动者进一步增加，在居民超额储蓄耗尽后，全职意愿升高是继劳动参与率升高后的又一个特征。 时薪增速反弹，但依旧低于4%关键水平，通胀无忧。8月时薪同比增速反弹至3.8%，较上月升高0.2个百分点，但仍低于4%关键水平（潜在增速+通胀目标），对通胀暂不构成威胁，预计不会对美联储的通胀预期形成足够压力。 相对疲软的就业数据发布后，美联储官员对9月降息进一步确认。相对谨慎和鹰派的纽约联储主席威廉姆斯表示劳动力市场失衡缓解，利率应明显下降，其发言鸽派程度略超预期。相对鸽派的美联储理事沃勒则表示，将支持“提前”降息，如果有必要，支持更大幅度的降息，其发言鸽派程度符合预期。 市场对利率期货的定价显示9月降息50bp的概率依旧低于25bp，全球市场被“衰退交易”笼罩。尽管美联储官员发声相对鸽派，但仅仅确认9月降息，而未对降息幅度做出明确表态，远不能满足早已抢跑透支的“降息交易”。相反，疲弱的就业数据表明，美国经济尽管距离衰退仍有一段距离，但经济减速基本确定，已无法支持股票市场基于持续高增速建立起的高估值水平。资金由股市流入债市，全球股市持续下跌，叠加商品市场在利比亚或恢复石油产量预期下走弱，联袂演出了一场“衰退交易”。 【交易模式】 衰退交易含量上升，宽松交易含量下降 【关键数据】 美国：就业市场保持降温 7月职位空缺数大幅弱于预期，劳动力供需缺口进一步缩小。美国劳工部9月4日发布的数据显示，7月季调后美国非农职位空缺数为767.3万人（预期810万人，前值由818.4万人上修至791.0万人），职位空缺率为4.6%（预期4.9%，前值由4.9%下修至4.8%）。与疫情前（2019年12月）相比，多数行业的职位空缺增量进一步减少，零售业、信息业职位空缺数已低于疫情前。经测算，6月美国劳动力市场缺口为51.0万人（前值109.9万人）。 数据来源：美国劳工部，Wind 数据来源：美国劳工部，Wind 数据来源：美国劳工部，Wind 数据来源：美国ADP研究所，Wind ADP新增就业创3年半新低。美国ADP研究所9月5日发布数据显示，美国8月季调后ADP就业人数为13224.4万人（前值下修至13234.3万人），环比增加9.9万人（前值由12.2万人下修至11.1万人）。 8月非农数据低于市场预期。美国劳工部9月6日发布的数据显示，8月美国新增非农就业14.2万人（预期16.5万人），7月由11.4万人下修至8.9万人，6月由17.9万人下修至11.8万人，6个月移动平均跌至16.4万人。 数据来源：美国劳工部，Wind 临时性失业减少，失业率回落。8月美国季调后U3口径失业人口为711.5万人，较上月减少4.8万人，其中U2口径失业人口（即丢失工作者）减少16.2万人，包括暂时性失业减少19.0万人，永久性失业增加0.6万人，完成临时工作增加2.2万人；主动退出与再入职场者减少，但新入职场者增加。8月U3失业率为4.2%（前值4.3%），剔除主动退出、新入和再入职场者的U2口径失业率为2.0%（前值2.1%），包含气馁工人的U4口径失业率为4.4%（前值4.5%）。6月美国劳动参与率62.7%（前值62.7%），就业率60.0%（前值60.0%）。 数据来源：美国劳工部，Wind 数据来源：美国劳工部，Wind 8月平均时薪小幅回升。8月美国私人非农企业季调后平均时薪为35.2美元/小时（前值35.1美元/小时），同比+3.8%（前值+3.6%）。平均每周工作时长34.3小时（前值34.2小时）。8月平均周薪季调同比+3.5%（前值+3.3%）。从行业 看，商品生产时薪季调同比+4.7%（前值+4.6%），服务业时薪同比+3.6%（前值+3.6%）。 数据来源：美国劳工部，Wind 耐用消费品订单终值小幅下修，环比显著回升。美国商务部普查局9月4日发布的数据显示，7月美国制造业耐用品订单季调环比终值+9.8%（初值+9.9%，前值-6.9%），季调同比+1.3%（前值-10.6%）；除国防外耐用品订单季调环比终值+10.3%（初值+10.4%，前值-7.5%），季调同比+0.3%（前值-11.7%）；除运输外的耐用品订单季调环比终值-0.2%（初值-0.2%，前值+0.1%），季调同比+0.6%（前值+0.7%）。 全部制造业新订单同比环比均强劲反弹。美国商务部普查局9月4日发布的数据显示，7月美国全部制造业新订单5745.9亿美元（前值5930.3亿），季调环比+5.0%（前值-3.3%），季调同比+2.2%（前值-3.7%）。 数据来源：美国商务部普查局，Wind ISM制造业PMI回升。8月美国ISM制造业PMI为47.2（前值46.8），结束了连续4个月的下降趋势，服务业PMI为51.5（前值51.4）。