农林牧渔行业研究框架专题报告

西部证券研发中心2024年8月31日 分析师|熊航S0800522050002邮箱地址：xionghang@research.xbmail.com.cn联系人|高林峰邮箱地址：gaolinfeng@research.xbmail.com.cn 01行业总览 生猪养殖行业研究框架02 肉鸡养殖行业研究框架03 CONTENTS目录CONTENTS目录 种子行业研究框架04 05 06 07 产业链构成产业链构成 •上游：育种、种植业、饲料加工、动保等 •中游：种猪繁育、仔猪育肥、育肥猪销售 •下游：屠宰加工、冷链运输、终端消费 01 生猪养殖行业研究框架02 肉鸡养殖行业研究框架03 CONTENTS目录CONTENTS目录 种子行业研究框架04 饲料行业研究框架05 动保行业研究框架06 07 生猪供给端分散无序和生产存在时滞是猪周期形成的核心原因生猪供给端分散无序和生产存在时滞是猪周期形成的核心原因 •生猪养殖参与者众多且规模化程度较低，价格随供需关系变化呈明显的周期性波动。猪价上涨时补栏情绪高涨，养殖户快速进入盲目增加产能导致供给过剩，猪价下跌，部分养殖户亏损退出行业，同时后续补栏情绪受到影响，供给减少，猪价回升，形成完整的猪价波动周期。同时，生猪生产存在时滞，从能繁母猪到商品猪出栏需10个月左右，当前市场需求的变动与生产的及时供给之间存在时间差，因此短期的供需不平衡会导致价格大幅波动。 资料来源：牧原股份招股说明书，西部证券研发中心 每轮周期猪价低点到高点涨幅在每轮周期猪价低点到高点涨幅在100100%%以上以上 •历史上猪周期约3-4年一轮，2006年开始，我国生猪价格经历了4轮完整的上升-下降周期。回顾过去四轮猪周期，持续亏损下行业产能去化导致生猪供给短缺是猪价周期性波动的核心原因，同时疫病和养殖政策会极大程度上影响猪周期的进程。 •周期内猪价波动幅度较大，每轮猪周期猪价高点相对于低点的涨幅均在100%以上。 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 生猪需求较为稳定生猪需求较为稳定，，供给端呈周期性波动供给端呈周期性波动 •生猪需求较为稳定，供给端呈周期性波动，因此多以供给侧分析为主。 供给：能繁存栏是供给分析的核心指标供给：能繁存栏是供给分析的核心指标 •能繁是生猪出栏量的现行指标，若能繁存栏量持续上行4个月，10个月后的生猪出栏量将显著上升，猪价将承受明显压力。 •2024年3月，农业农村部印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头。截至2024年7月底，全国能繁存栏量为4041万头，为正常保有量的103.62%，处于产能绿色区间。 供给：体重同比小幅增加供给：体重同比小幅增加，，冻品库容持续下行冻品库容持续下行 •出栏均重在一定程度上反应养殖户对于后市预期，养殖端看涨情绪强时，养殖户倾向于压栏提升均重以提高盈利水平。 •冻品库容率反应屠宰企业的库存水平，猪价上行阶段屠宰企业，入库增加，以前期低库存成本换日后高分割盈利，支撑猪价上行；随着猪价上行，屠宰企业加大出库，生猪供应增加。 资料来源：涌益咨询，西部证券研发中心 供给：进口维持低位供给：进口维持低位，，收储影响较为有限收储影响较为有限 •猪肉进口受到国内外猪肉价差和国内供给格局影响，当进口猪肉存在价格优势和国内猪肉供给偏紧时，猪肉进口量会增加。 •收/放储：根据发改委发布的《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》，当猪粮比价低于5∶1，或能繁母猪存栏量单月同比降幅达到10%，或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅超过10%时，发布一级下跌预警，并开始收储工作。 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 需求：下半年往往是需求旺季需求：下半年往往是需求旺季，，中长期看猪肉需求预计保持稳定中长期看猪肉需求预计保持稳定 •短期看，猪肉需求存在季节性波动，Q3、Q4为传统猪肉消费旺季，将从需求端支撑猪肉价格。 •中期看，全国历年生猪需求较为稳定，猪肉年消费量在5500~6000万吨之间波动。 •长期看，随着经济的发展和居民收入的提升，猪肉在肉类消费中的占比预计呈小幅下降趋势。 资料来源：iFinD，猪业高层交流论坛，新猪派，西部证券研发中心 非瘟后行业集约化趋势加速非瘟后行业集约化趋势加速 •分区域来看，四川、湖南、河南、云南、山东等为生猪养殖大省。四川、湖南、河南、云南、山东、湖北等地是我国生猪主产区，2022年肉猪出栏量保持在4000万头以上，前10省合计出栏占比约为65%。北京、天津、上海、江苏、浙江、福建、广东等地为我国生猪主销区。 •生猪养殖规模化程度逐年提升，2022年生猪养殖规模化率为65.1%，2023年CR10为22.42%，显示头部企业话语权不断增加。 资料来源：iFinD，农业农村部，猪业高层交流论坛，新猪派，西部证券研发中心 猪周期中的投资机会：产能拐点猪周期中的投资机会：产能拐点、、猪价拐点猪价拐点、、业绩兑现业绩兑现 猪周期中蕴含三个阶段的投资机会 •产能拐点：能繁加速去化催化股价上行•猪价拐点：猪价抬升支撑股价上涨•业绩兑现：猪价超预期上涨，猪企盈利逐步兑现 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 投资逻辑投资逻辑11：成本是猪企的核心竞争力：成本是猪企的核心竞争力 •成本是猪企核心竞争力。大宗农产品高度同质化，无品牌效应，养殖企业普遍不具备定价权，售价趋同，因此成本是生猪养殖企业核心竞争力。牧原、温氏等头部企业往往具备一定的成本优势，养殖成本处行业第一梯队。 •饲料成本最重要的养殖成本。饲料成本占养殖成本的60%左右，猪企普遍以自建饲料厂和优化配方等方式降低饲料成本。 资料来源：iFinD，各公司投资者关系活动记录表，西部证券研发中心 投资逻辑投资逻辑22：优选成本控制能力强：优选成本控制能力强、、成长性良好的企业成长性良好的企业 •出栏增速决定公司的业绩弹性。优选成本控制能力强、成长性良好的公司。 投资逻辑投资逻辑33：重视企业资金安全性：重视企业资金安全性 优选资金安全性高的公司。 •生猪养殖属于重资产行业，产能扩张依赖资金投入。18年以来上市猪企纷纷大局扩建产能，行业整体负债率呈上行趋势。23年年初以来，猪价长期低位运行，资金压力下部分企业产能被动去化。 •22年以后主要上市猪企主动压缩在建工程规模，减少资本开支。 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 投资建议投资建议 •投资建议：建议关注出栏增长确定性强、经营稳健的上市猪企，推荐牧原股份、温氏股份、唐人神、华统股份、巨星农牧，建议关注新五丰等。 01 生猪养殖行业研究框架02 肉鸡养殖行业研究框架03 CONTENTS目录CONTENTS目录 种子行业研究框架04 饲料行业研究框架05 动保行业研究框架06 07 白鸡和黄鸡是肉鸡消费的核心对象白鸡和黄鸡是肉鸡消费的核心对象 •我国肉鸡品类主要包括白羽肉鸡、黄羽肉鸡、817肉杂鸡、淘汰蛋鸡等。 •黄羽肉鸡是本土鸡种的统称，由于羽毛都带颜色，且以黄色为主，因此统称黄羽鸡。根据生长速度的不同，可将黄鸡划分为快速型、中速型和慢速型。黄鸡品类众多，代表类型有青脚麻鸡、新广黄鸡、墟岗黄鸡、文昌鸡、清远麻鸡等。 •白羽肉鸡的典型特征是羽毛为白色的肉鸡，其祖代鸡种多由国外引进，目前主要套系垄断在国外寡头手里，目前国内圣农发展等少数公司具备自行育种的能力。白羽鸡的核心有优点是肉料转化率高，缺点是肉质一般，抗病力弱。代表类型有艾拔益加（AA+）、罗斯（Ross308）、科宝（Cobb）等。 •817杂鸡即采用大型肉鸡父母代的公鸡与常规商品蛋鸡进行杂交，是具有地方特色的小型肉用鸡品种。该类鸡生产的门槛低、易操作、成本较低，但由于没有饲料标准，出栏的料肉比参差不齐，且养殖风险较大。目前主要用于地方特色鸡制品，如扒鸡、烤鸡、熏鸡等。表：黄羽鸡、白羽鸡主要指标对比 鸡肉需求稳步提升鸡肉需求稳步提升，，且仍有增长空间且仍有增长空间 •我国鸡肉消费总量及人均消费量仍有提升空间。2019年以后我国鸡肉年消费量稳定在1400万吨左右，较2010~2018年1200万吨左右的体量有明显增长。长期看，由于鸡肉具备高蛋白、低脂肪等优异性质，将对畜肉形成一定的替代，总消费量仍有提升空间。2013~2022年，我国禽肉消费占比由21.95%提升至25.29%。从人均消费量看，根据OECD测算，2023年我国人均家禽肉消费为13.84千克，大幅低于欧美发达国家的人均消费水平，也低于日本、韩国等具有相近消费习惯的东亚发达国家。因此，我国禽肉消费量仍有提升空间。 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 白鸡出栏量稳步提升白鸡出栏量稳步提升，，黄鸡出栏量小幅下行黄鸡出栏量小幅下行 •白鸡出栏量稳步提升。2015~2023年，白鸡出栏量由43.00亿只提升至86.33亿只，CAGR为9.10%。 •黄鸡出栏量在35~40亿只上下波动。近年来，白鸡对黄鸡的部分消费场景进行替代，导致黄羽鸡出栏量有所收缩，但是受消费文化及饮食习惯影响，我们认为未来黄羽鸡出栏量进一步萎缩的空间较为有限。 白鸡养殖的工业化程度高于黄鸡白鸡养殖的工业化程度高于黄鸡 •白鸡养殖规模化程度较高。根据中国畜牧业协会数据，2022年我国白鸡企业CR3/CR5/CR10分别为24.2%/32.0%/45.4%。随着养殖规模化程度的提高，白鸡企业纷纷向产业链上下游延伸，布局上游种苗或下游屠宰加工业务。 •黄鸡头部企业市占率高于白鸡，但行业内存在大量尾部企业。黄鸡行业CR3高于白鸡，主要是头部企业（温氏和立华）市场份额较高。但由于黄鸡品系众多，区域属性较强，行业内存在大量尾部企业，行业整体工业化程度低于白鸡。 黄鸡以家庭消费为主黄鸡以家庭消费为主，，白羽鸡以团餐消费为主白羽鸡以团餐消费为主 白鸡消费渠道和黄鸡消费渠道存在较大差异 •集团消费和快餐食用是白鸡主要消费渠道。2018年，集团消费、快餐食用、家庭消费、食品加工分别占白鸡消费量的比重为34.5%、29.3%、19.7%和14.8%，家庭消费占比不高。快餐消费的最终去向主要是肯德基、麦当劳、德克士等西式连锁快餐企业。目前西式连锁快餐在店面数量上仍未饱和，头部连锁企业持续加大拓店力度，利好白鸡消费需求。团膳包括工厂团膳和学校团膳，学校团膳消费相对比较稳定，而工厂团膳工业属性较强，与经济景气周期相关性高。 •从消费渠道上看，黄鸡以家庭消费和餐饮消费为主，家庭消费占5成，餐饮消费占4成，工厂和学校渠道消费占1成。 资料来源：智研咨询，新牧网，西部证券研发中心 白鸡：祖代到商品代扩繁系数可达白鸡：祖代到商品代扩繁系数可达49504950倍倍 •白羽鸡从祖代鸡到商品代鸡出栏需要14个月左右的时间。上游自海外引种祖代种鸡苗，经24周育雏育成期进入产蛋期（25~60周），种蛋经21天出雏，即父母代种鸡苗。中游为父母代种鸡场向祖代种鸡场采购父母代鸡苗，同样经24周育雏育成期后进入产蛋期（25-60周），种蛋经21天出雏，即为商品代鸡苗。下游商品代肉鸡养殖场，商品代鸡苗经过42天左右的饲养即可育成商品代肉鸡出栏。 •白鸡繁育系数可达4950倍。每套祖代鸡可以产45套父母代肉种鸡；每套父母代肉种鸡可提供约110只商品代鸡苗，因此白羽鸡的扩繁系数达4950倍。 白鸡：祖代鸡引种仍需依赖进口种源白鸡：祖代鸡引种仍需依赖进口种源 •祖代鸡更新由100%海外引种向海外引种+国内自繁转变。2021年，“圣泽901”、“益生909”和“广明2号”三个国内自主培育的白羽肉鸡品种通过农业农村部审定，国内自研品种成为供种来源之一。 •白鸡引种仍需依赖进口。2024年1~6月，美国/新西兰/国产品种祖代鸡更新量占比分别为38.49%/18.99%/42.52%。父母代鸡苗销量方面，美国/新西兰/国产品种销量占比分别