【铅锌】OZ的变化和下跌的思考

核心观点

• 宏观经济缺乏进一步利好，美国制造业PMI不及预期，美联储降息预期压降，金属板块先涨后跌。
• 锌：Ozernoye矿复产确认，2024年原料增量预期及平衡不变，2025年原料增量预期及过剩概率加码，基本面短期矛盾未改变（原料紧缺、冶炼减产），单边短期或回调，但跌破衰退交易低点概率有限。
• 铅：原生铅检修、再生利润下滑，下游补库意愿弱，旺季需求暂未兑现，单边延续板块内偏弱。

锌市场分析

• Ozernoye复产确认：2023年11月火灾后难以补充设备，上周开始生产锌精矿，计划2025年满负荷生产。
• 平衡及产业格局影响：2024年全年矿端增量及平衡暂不变，Q4原料仍紧缺，TC有望拐点但恢复有限；2025年矿端过剩概率加大。
• 行情及策略：维持2024年原料紧缺、2025年过剩判断，紧缺感延续至明年Q1。单边短期回调，跌破衰退交易低点概率有限，回调后可观察反弹；月差正套继续持有，比价反套可考虑持有。

铅市场分析

• 原生铅：开工下行，部分炼厂计划检修，俄罗斯Ozernoye铅矿增量主要在明年传导。
• 再生铅：废电瓶价格下跌，回收量好转，但利润亏损，检修复产计划不一。
• 现货成交：价格回调后下游需求未好转，整体采买刚需，部分地区现货贴水收窄。
• 需求及库存：下游库存高位，终端需求有限，补库意愿弱，临近交割社库及交易所库存或增加。
• 比价及月差：比价回升至8.48附近，进口亏损收窄，月差内盘back收敛。

关键数据

• 锌：外盘周跌幅6.63%，内盘周跌幅4.95%，8月产量环比下降至48.63万吨，9月产量48-49万吨，社会库存周度减少约0.49万吨。
• 铅：SMM1#铅锭现货价格16750元/吨，河南地区贴水100-150元/吨，云南地区贴水350-450元/吨，湖南地区贴水120-180元/吨，上海地区进口铅贴水100-400元/吨，国内五地社库环比增加1.57万吨，SHFE库存增加0.47万吨。