【铅锌】OZ的变化和下跌的思考

周度报告 【铅锌】OZ的变化和下跌的思考 中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶2024-09-09 【核心观点】 【分析师】 宏观缺乏进一步利好：上周美国ISM制造业PMI不及预期，就业相关数据所指引的方向有分歧（失业率环比下行，时薪增速略高于预期，但非农就业不及预期），而市场对于偏弱的数据更为敏感，金属板块先涨后跌。上周美联储官员口风仍然倾向下次降息幅度在25bp，目前市场对全年降息幅度的预期或还有压降空间。 李伊瑶从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220联系方式：19921085608/021-65230968 锌：俄oz铅锌矿确认复产，24年原料增量预期及平衡不变，25年原料增量预期及过剩概率加码，基本面的短期矛盾实质上并未改变，仍然是原料紧缺、冶炼减产（8月产量环比下降，9月产量延续低位），但宏观缺乏进一步的利好。综合来看，单边短期或还有回调，但跌破上一波衰退交易出的低点的概率暂时有限，回调后可继续观察反弹概率；月差上，正套考虑继续持有，对空间的看法不变；比价上，反套可考虑持有。 铅：原生铅检修、再生利润下滑，近期整体精铅开工或延续偏弱；现货价格回调后，下游接货及补库的意愿仍然不佳，旺季需求暂未兑现。综合来看，单边或延续板块内偏弱；结构上，跨期正套后续继续关注；比价暂时观望。 1.锌：Ozernoye复产确认 俄罗斯铅锌矿Ozernoye确认复产，叠加宏观经济数据偏弱，上周盘面明显回调。2023年11月Ozernoye突发火灾，约70%的西方选矿设备在火灾中损坏，因其受到欧美制裁，一直难以补充新设备。上周（9月4日），公司表示已经通过国内技术更换设备，并开始生产锌精矿。公司计划在2025年达到满负荷生产，加工600万吨锌矿石，产出锌精矿60万实物吨，品位53%。矿端确认新增复产，而上周海外制造业PMI、非农就业等数据偏弱，因而锌价回调明显，外盘周跌幅6.63%，内盘周跌幅4.95%。 Oz复产对平衡及产业格局的影响？我们先前对海外锌矿产量的预估已经包含Oz在Q4的产量，因而2024年全年矿端增量及平衡暂时不需要调整，Q4原料仍然紧缺，TC有望出现拐点，但其恢复程度大概率有限。我们在7月份梳理矿端项目时，已经注意并提示2025年有恢复潜力的矿山规模不小（或在40-70万吨之间），明年矿端过剩概率较大，Oz复产或进一步提升明年原料预估增量，为明年原料过剩的概率加码。 如何影响行情及策略？我们倾向维持24年原料紧缺、25年原料过剩的判断，并认为这种格局的转变会较为缓慢，紧缺的体感可能延续至明年Q1。因此，基本面的短期矛盾实质上并未改变，仍然是原料紧缺、冶炼减产；需求侧则持续较弱，这一点并无较大变化。对行情更重要的因素在于近期宏观缺乏进一步的利好，市场对偏弱的经济数据更敏感，且更大幅度的降息预期（50bp）暂时落空。综合来看，单边短期或还有回调，但跌破上一波衰退交易出的低点的概率暂时有限，回调后可继续观察反弹概率；月差上，社会库存的去化或不需要更好的内需，正套考虑继续持有，对空间的看法不变；比价上，近一周比价回升较快，反套可能已经见到收益，可考虑持有，现货进口窗口转为打开，盈利在196元/吨附近。 上周SMM报价加工费环比持平，国产TC均价约1450元/吨，进口TC均价约-40美元/干吨，实际报价和成交分别有-100美元/干吨及-70美元/干吨。矿企利润维持高位，上周利润均值环比下降至约5934元/吨。 8、9月产量延续低位。8月产量环比继续下降至48.63万吨，低于预期的49万吨；9月产量或延续较低，在48-49万吨之间。 下游补库好转，整体原料库存上升，现货升水扩大，社库周度去化幅度走强。上周社会库存去化的幅度环比扩大，周内减少约0.49万吨。 初端开工多数回升，订单并无明显起色。结构件企业开工环比下行，镀锌板、压铸合金、氧化锌开工环比上行。上周黑色相关订单减少，走货量降低，铁塔订单反馈下游提货不及时，库存较高，光伏订单有所增加；合金相关奖牌饰品订单量维持，箱包订单走弱，五金卫浴订单维持低迷；氧化锌电子级订单好转，轮胎及陶瓷相关订单维持。 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 2.铅：降价后下游补库仍然不佳 原生铅开工继续下行，部分炼厂有减产计划。上周SMM报价国产TC环比持平于600元/吨，进口TC环比持平于-25美元/干吨。上周河南、湖南地区原生开工继续下行，9月河南、湖南、内蒙均有部分原生铅炼厂计划检修，开工或延续下降趋势。俄罗斯ozernoye铅锌矿确认复产，其铅矿增量或主要在明年传导。 废电瓶价格继续下跌，回收量好转，但再生利润亏损，检修复产计划不一。上周废电瓶不含税价格继续下跌，出货阶段性好转，安徽地区炼厂废电瓶到货量较好，整体再生原料库存持平于15天。废电瓶价格下行，铅价回调，再生铅测算利润继续下降，部分较大规模的再生铅厂也出现亏损。再生铅厂复产与检修的计划均有，下周整体产量或有小幅提升。 价格回调后，现货成交并无明显好转。SMM1#铅锭现货价格下降至16750元/吨，价格下行之后，下游电池厂需求并未出现明显好转，整体采买仍然维持刚需，但部分炼厂检修后尝试挺价，因而部分地区现货贴水有小幅收 窄。SMM报价河南地区贴水100-150元/吨，云南地区贴水350-450元/吨，湖南地区贴水120-180元/吨，上海地区有进口铅报价贴水100-400元/吨。 旺季需求暂时低于预期，下游补库意愿较弱。下游企业及经销商库存维持高位，而终端需求暂时有限，下游接货及补库的意愿较弱。 临近交割，社库及交易所库存或继续增加。上周国内五地社库环比增加1.57万吨至3.15万吨，SHFE库存增加0.47万吨至3.05万吨，LME库存环比下降0.37万吨至17.75万吨。 比价周内回升至8.48附近，除汇比约1.20。铅锭进口亏损周内收窄至628元/吨，或仍有前期锁定的进口锭流入。比价暂时观望。 月差方面，现货及消费均不支持月差显著拉高，外加进口铅的流入，内盘back继续收敛。 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，Mysteel，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 【风险揭示与免责声明】 1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交易所全面结算会员。3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及分析师不保证对市场的预判能够实现。6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。