贵金属周报：美国就业数据持续弱化 美联储倾向预防性降息 贵金属上行阻力大

美国就业数据持续弱化美联储倾向预防性降息贵金属上行阻力大 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 贵金属行情回顾——美国就业数据持续弱化美联储倾向预防性降息贵金属上行阻力大 ⚫本周，在市场静待美联储降息之际寻求非农就业等数据给降息幅度提供指引，尽管劳动力市场持续降温但并未严重恶化，美联储官员讲话态度仍在经济“软着陆”的路径下，9月降息或仍为25个BP，期间市场博弈分歧下，贵金属探底后反弹，周五非农数据和理事沃勒讲话后再度跳水，上行阻力较大。国际金价周初一度跌至2471美元后在周四收复跌幅，周五早段冲高接近2530美元但随即跳水收盘失守2500美元，收盘价为2497.09美元/盎司，当周累计微跌0.24%；国际银价跟随黄金波动但幅度更大，受到工业品下跌拖累跌超3%失守28美元，收盘报27.926美元/盎司，当周累计跌3.23%。 贵金属行情回顾——美国就业数据持续弱化美联储倾向预防性降息贵金属上行阻力大 贵金属期现价差与比价——黄金基差窄幅波动总体变化不大，白银震荡回落，内盘金价保持升水，白银较弱金银比反弹至近期高位 资金面与持仓分析 资金面变化——此前金银价格走高ETF持仓均有增仓，但美联储降息被计入未来路径不明朗，机构增持有所停滞 ⚫截至9月6日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为862.7吨，与上周持平，近期持仓上升趋势暂缓；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14500吨，持仓较上周略增6.7吨。此前金银价格走高ETF持仓均有增仓，但美联储降息被计入未来路径不明朗，机构增持有所停滞。 贵金属期货持仓与库存——本周贵金属上行遇阻空头有所增持，未来可能有回调压力，金银仓单有所分化 ⚫截至9月3日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为192090手较最高点减少8201手，投机多头减持而空头有所增仓；白银期货投机持仓净多头为25299手，持仓较上周减少7888手，投机空头增仓较多。贵金属上行遇阻空头有所增持，未来可能有回调压力。⚫本周COMEX黄金注册仓单止升回落，但白银仓单则进一步上行。 央行购金与现货库存——中国央行连续4个月暂停购金，二季度全球黄金需求减少但央行购金对金价支撑力度较大 ⚫据世界黄金协会统计，2024年二季度全球黄金需求量929吨，环比下降3.6%，同比降6.5%，央行购金需求增长183.4吨，尽管季度环比负增但上半年需求仍创历史新高。 ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，包括印度、波兰等上半年购金规模较大，对金价带来支撑；外管局公布中国8月末黄金储备为2264.3吨，连续4个月暂停购金；从各国的黄金占外汇储备比例来看，中国不足5%远低于发达国家及俄罗斯等，后期仍有上升空间； ⚫2024年8月LBMA伦敦黄金库存持续三个月回升至2.789亿盎司（约8674吨），目前实物需求受金价上涨影响维持弱势，使黄金库存呈现持续回升。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——8月制造业和服务业景气度进一步分化，制造业需求仍较弱，然而服务业需求有所改善，就业亦有分化 ⚫美国8月ISM制造业指数47.2，预期47.5，前值46.8，就业分项为46，较前值43.4有所改善，新订单指数44.6仍有走弱，物价分项回升；服务业回升至51.5，略高于预期和前值的51.4，连续两个月温和扩张，订单需求有所增长但就业停滞。 美国经济景气度——8月消费者信心指数小幅回升，通胀预期持平，消费者信心在薪资保持增长的情况下仍较稳定 ⚫8月美国密歇根消费者信心指数指数初值升至67.8，高于预期66.9和前值66.4，通胀预期保持在2.9%符合预期，调查结果显示消费者信心在薪资保持增长的情况下仍较稳定； ⚫8月美国Sentix投资信心指数降至1.6为连续4个月下行，创去年10月以来新低，美国本土经济增长预期持续走弱。 美国就业数据——8月非农新增人数再度不及预期且前两月数据下修，家庭调查口径新增就业较多使失业率回落，总体上喜忧参半 ⚫美国8月非农就业人口增长增加14.2万人，低于市场预期的16.5万人，7月数据从11.4万人大幅下修至8.9万人，6月数据下修了6.1万，失业率则略有回落至4.2%，为今年3月以来首次出现下降；尽管非农新增人口低于预期，但家庭调查口径新增就业较多使失业率回落。 美国就业结构及薪资增长———教育保健等行业新增岗位增长保持稳健，但制造业大幅减少，薪资增速则同环比反弹 ⚫从结构上看，8月教育保健和休闲酒店业行业岗位增长保持稳健，建筑业岗位也显著多增，但制造业就业明显恶化减少2.4万个就业岗位，降幅为三年来第三高水平。 ⚫非农数据薪资增速环比工资环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%；同比3.8%，预期3.7%，前值3.6%；薪资增速同环比反弹，一方面部分企业仍已加薪来留住员工，大规模裁员的情况并未明显发生。 ⚫7月零售销售环比增长1%，创2023年2月以来最高水平，远高于预期0.4%，前值从0%下修至-0.2%。汽车销售额环比大增0.66%，剔除汽车后零售额增长0.4%，高于预期0.1%，前值从0.4%上修至0.5%；8月二手车销售持续改善但程度有所放缓，居民消费变化不大； ⚫随着美国就业市场持续降温，在高通胀的预期影响下居民消费趋于谨慎，但消费的在薪资增长的驱动下未出现崩塌，7月美国信用卡拖欠率小幅反弹但仍维持在低位，居民家庭财务状况或趋于稳定，后期将持续温和放缓。 数据来源：Wind,彭博，广发期货发展研究中心 美国CPI通胀数据——7月CPI同比基本符合预期但环比重新转正，核心通胀仍顽固，能源服务增速较大，住房和服务通胀仍较高 ⚫美国7月CPI同比上升2.9%，预期为3%，前值为3%；核心CPI同比升3%于预期和前值持平。CPI环比升0.2%重新转正，预期为升0.2%，前值为降0.1%；核心CPI环比升0.2%符合预期。尽管整体通胀放缓，但核心通胀仍顽固从通胀分项来看能源服务增速较大，住房和服务通胀仍较高。 美国其他通胀数据——7月PPI同比显著回落低于预期，服务成本年内首次下滑，但商品通胀有反弹的迹象 ⚫7月PPI同比2.2%，低于预期2.3%和前值2.6%，7月核心PPI同比2.4%，低于预期2.6%和前值3%。值得注意的是服务成本年内首次下滑，但商品通胀有反弹的迹象。 美国房地产销售与价格——7月成屋和新房销售均有回升，房价维持高位，按揭利率持续创新低对地产销售带来一定提振 ⚫美国7月成屋销售总数年化395万户，预期394万户，前值为389万户，环比上涨1.3%五个月来首次增长，销售价格环比小幅回落但同比上涨4.2%；新屋销售结束两个月回落年化升至73.9万户，为2023年5月以来的最高水平，环比升10.6%是2022年8月以来的最大增幅，房价环比持续走高；7月新建住房许可数量重新回落创4年多新低；近期在按揭利率持续创新低的情况下，美国房地产销售得到提振。 ⚫6月S&P/CS20座大城市房价指数同比同比增长6.5%，预期6%，前值由6.81%修正为6.9%，环比增长较5月回落至0.6%，二季度在房贷利率小幅反弹情况下购房需求略有降温，后期可能加速。 美联储货币政策——在就业数据总体稳中有降的情况下，美联储官员表态并未明确要大幅降息市场博弈落空，预期9月仍降25个BP ⚫美联储公布7月会议纪要显示绝大多数决策者预计9月可能适合降息，亦有部分人希望7月立即行动，对于劳动力市场的恶化风险更加重视；主席鲍威尔央行年会表示是时候政策调整但“降息的时机和步伐将取决于即将到来的数据、不断变化的前景以及风险的平衡”，表明9月降息或已“板上钉钉”；但目前在就业数据总体稳中有降的情况下，美联储官员表态并未明确要大幅降息市场博弈落空；当前市场总体预期9月仍降25个BP但降息或达到100个BP。 欧元区经济———8月欧元区制造业有所上修但服务业下修，通胀创三年新低，二季度增长下修，支持欧洲央行9月再次降息 ⚫欧元区8月制造业PMI终值较初值上修0.2至45.8；服务业PMI终值回落至52.9，初值为53.1；综合PMI终值回落至51，初值为51.2，企业活动意外强劲，服务业有所反弹，； ⚫欧元区8月调和CPI同比初值2.2%创三年新低，预期2.20%，前值2.60%，环比初值0.2%，高于前值0%；剔除食品和能源核心调和CPI同比初值2.8%，低于前值的2.9%但符合预期；具体看服务业通胀率上升，能源通胀大幅降温，德国通胀超预期回落； ⚫欧元区二季度GDP终值下修至0.2%，低于欧盟统计局最初公布的0.3%，尽管贸易和政府支出支撑了经济增长，但投资仍是拖累因素。 欧洲央行货币政策——欧洲央行官员支持及早行动避免面临通胀低于目标的风险，市场预计9月将再度降息25个基点 ⚫欧洲央行7月决议维持按兵不动，行长拉加德称9月份议息会议存在各种可能性，需要数据来提供更大确定性，同时欧洲劳动力市场仍表现出惊人韧性，意味着央行可以等待最佳时机降息，暗示再次降息的可能； ⚫8月欧元区通胀水平下降为欧洲央行9月下调利率铺平了道路，有更多官员支持及早行动避免面临通胀低于目标的风险，市场预计将再度降息25个基点。 利率数据——美联储降息即将启动美债实际利率震荡回落，长短债利差基本收敛，欧美利差持续走低 汇率数据——美国经济就业数据呈现结构性分化使美元指数维持坚挺，非美元汇率总体呈现升值 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———国内白银溢价溢价偏高对进口需求仍有刺激 ⚫4月国内1#白银产量较3月小幅回落至1531.76吨保持在近几年高位，环比降1.4%，同比则增长14.8%，当前银价偏强震荡的情况下白银供应趋于扩大未来可能影响上涨空间。受到矿山品位下降影响，预期2024年全球白银供应下降，供应缺口预期有所扩大。 ⚫7月我国银粉进口量环比回落至299.7吨，同比去年增长22%，光伏用银需求维持相对高位，未锻造白银出口量则降为283.5吨较去年同期降22%，国内需求偏紧，纯度≥99.99%的未锻造白银进口较6月增加至105.9吨增幅15%，国内银价相对外盘溢价偏高对进口需求仍有刺激。 白银国内需求——7月珠宝消费持续回落反映内需不足，相关制造业景气度对白银工业需求仍有支撑，光伏产量环比延续负增 ⚫7月国内珠宝零售额累计同比转为负增1%逼近2022年12月以来低位，内需不足叠加金银价格上涨使实物首饰消费进一步疲软；7月电子消费工业增加值同比增幅有所回落至13.4%维持在相对高位，相关制造业景气度对白银工业需求仍有支撑；7月光伏太阳能电池产量当月同比负增0.8%续创2018年8月以来最低水平，累计同比则升至18.2%，高基数叠加欧美市场贸易壁垒影响下光伏产量增长持续放缓，未来需持续关注全球制造业复苏的情况，而银价保持高位对相关工业需求仍有抑制。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 数据来源：Wind、文华财经、LBMA、彭博、SMM、广发期货发展研究中心投资咨