基于美股科网泡沫深度复盘的观察：英伟达的命运：会是2000年的思科？

核心观点

• AI 目前处于技术导入到展开期的转折点，后续将迎来协同阶段，成为经济增长的重要驱动力。
• 英伟达的命运虽与2000年的思科相似，都处于转折点，但股价不能简单类比，因为行业竞争格局是超额收益的最终来源。
• 英伟达当前的泡沫化定价程度低于思科，且业绩增速和盈利能力更强，更类似于2010年美股波动时具备强业绩支撑的苹果。

关键数据

• 纳斯达克指数在1999年9月达到顶点，随后在2000年3月见顶，全年下跌39.3%。
• 思科在2000年初的静态市盈率达到200倍左右，即使考虑两年后业绩增速的远期市盈率也超过100倍。
• 英伟达当前的市盈率虽然达到73倍，但两年后远期市盈率还不到30倍。
• 1999年以前，纳斯达克指数和标普500指数的市值比值维持在30%左右，而在科网泡沫的顶峰，这一比值快速扩张到60%。
• 2010年以来，纳斯达克指数和标普500指数的市值比值的中枢上升到40%左右，当前这一比值抬升至65%附近，且低于2021年的高点。

研究结论

• 英伟达的投资价值取决于AI芯片行业竞争格局，如果未来2-3年英伟达将面临强劲的竞争对手，其投资价值将明显削弱。
• 如果未来AI芯片行业竞争格局是持续稳固的，英伟达在所处领域的竞争优势遥遥领先，那么英伟达股价将在宏观约束解除后带领纳斯达克恢复上涨。
• 在宏观约束解除之前，英伟达股价更有可能呈现有底部支撑的上下波动，但最佳超额阶段已告一段落。