比亚迪销量与业绩点评：8月销量创新高，新车型与海外并举赋能

股票研究/2024.09.08 8月销量创新高，新车型与海外并举赋能比亚迪(002594) 资本货物/工业 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——比亚迪销量与业绩点评 庞钧文(分析师) 吴晓飞(分析师) 牟俊宇(分析师) 021-38674703 0755-23976003 0755-23976610 pangjunwen@gtjas.com wuxiaofei@gtjas.com moujunyu@gtjas.com 登记编号S0880517120001S0880517080003S0880521080003 本报告导读： 公司半年报业绩符合预期，24年8月销量超预期。看好公司中高端品牌发力以及海外市场开拓对未来业绩的增长。 投资要点： 维持增持评级。维持公司24-26年EPS为11.95元、15.32元、18.94元。公司作为新能源车领域行业龙头，行业出清过程中业绩确定性更强，给予2024年25XPE，上调目标价为298.75元。 业绩符合预期，毛利率有所下滑。公司24年上半年实现营收3011.27 亿元，同比+15.8%；归母净利润136.31亿元，同比+24.4%；扣非归 母净利润123.15亿元，同比+27.0%。其中，24Q2实现营收1761.83 亿元，同比+25.9%，环比+41.0%；归母净利润90.62亿元，同比 +32.8%，环比+98.3%；扣非归母净利润85.63亿元，同比+39.7%，环比+128.2%。24Q2毛利率18.69%较Q121.88%有所下滑；净利率5.3%较Q13.82%有所提升。扣除比亚迪电子利润，估算Q2单车盈利0.81万元，环比提升约2700元，主要受益于公司品牌力、规模优势、材料降价及产业链一体化成本控制能力。 8月销量超市场预期，混动市场绝对领先者。24年8月，公司实现 销量373083辆，同比+36.0%，环比+9.5%；1-8月累计销量2328449 辆，累计同比+29.9%。其中，8月纯电乘用车148470辆，同比+2.0%环比+14.2%，1-8月累计销量1004623辆，累计同比+12.0%；8月插电混动乘用车222384辆，同比+73.1%，环比+5.5%，1-8月累计销量1314175辆，累计同比+48.3%。8月，公司海外销售新能源乘用车合计31451辆，其中出口30451辆。根据中汽协数据，1-7月纯电 汽车销量357.0万辆，同比+10.1%；插电混动汽车销量236.1万辆同比+84.5%。 技术迭代提升竞争力，新车型与海外并举赋能。公司5月28日推 出第�代DMI混动技术有望加强公司在混动领域市场竞争力，有望 更好实现燃油车主力价格带的需求平替。近期公司陆续推出的夏、豹8、海狮05等新车型有望为公司拓展新的价格带空间。海外方面公司8月海外销量占比已达到8.4%，同时乌兹别克斯坦工厂启动生产，泰国、巴西与匈牙利的工厂建设亦稳步推进。公司积极拓展中高端与出海战略，有望实现更大增长潜力。 风险提示：新能源需求不及预期，新能源行业价格战加剧 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 424,061 602,315 711,200 836,100 961,000 (+/-)% 96.2% 42.0% 18.1% 17.6% 14.9% 净利润（归母） 16,622 30,041 34,760 44,557 55,098 (+/-)% 445.9% 80.7% 15.7% 28.2% 23.7% 每股净收益（元） 5.71 10.33 11.95 15.32 18.94 净资产收益率(%) 15.0% 21.6% 21.6% 23.3% 24.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 44.04 24.37 21.06 16.43 13.28 评级：增持 当前价格：251.60 上次评级: 增持 目标价格： 298.75 上次预测: 271.28 交易数据 52周内股价区间（元）167.00-265.61 总市值（百万元）731,971 总股本/流通A股（百万股）2,909/1,162 流通B股/H股（百万股）0/1,098 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）142,787 每股净资产（元）49.08 市净率（现价）5.1 净负债率-26.54% 52周股价走势图 比亚迪深证成指 4395339 6% -2% -10% -18% -25% -33% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 10% 7% 2% 相对指数 14% 20% 24% 相关报告 5月销量创新高，DMi技术持续迭代2024.06.06业绩符合预期，高端与出海齐发力2024.05.09业绩符合预期，高端与出海齐发力2024.02.18 销量领跑，单车盈利超预期2023.11.01销量持续提升，盈利能力显著改善2022.12.12 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金51,471 109,094 256,874 341,227 461,860 营业总收入 424,061 602,315 711,200 836,100 961,000 交易性金融资产 20,627 9,563 9,363 9,063 8,813 营业成本 351,816 480,558 571,693 669,878 768,063 应收账款及票据 38,828 61,866 68,044 78,688 89,231 税金及附加 7,267 10,350 12,730 14,966 17,202 存货 79,107 87,677 109,462 126,804 122,760 销售费用 15,061 25,211 30,582 35,952 41,323 其他流动资产 50,770 33,922 40,233 43,475 46,583 管理费用 10,007 13,462 16,358 19,230 22,103 流动资产合计 240,804 302,121 483,977 599,256 729,247 研发费用 18,654 39,575 43,383 50,584 56,699 长期投资 15,485 17,647 18,047 18,448 18,848 EBIT 21,153 34,588 42,248 51,442 62,761 固定资产 131,880 230,904 285,821 318,358 338,049 其他收益 1,721 5,253 7,112 7,525 8,649 在建工程 44,622 34,726 45,308 52,716 57,901 公允价值变动收益 126 258 0 0 0 无形资产及商誉 23,289 41,664 42,360 41,956 39,956 投资收益 -792 1,635 1,778 2,090 2,403 其他非流动资产 37,780 52,485 55,155 57,155 58,555 财务费用 -1,618 -1,475 -573 -3,333 -4,761 非流动资产合计 253,057 377,426 446,691 488,632 513,308 减值损失 -2,376 -3,768 -2,800 -3,250 -3,400 总资产 493,861 679,548 930,6681,087,8881,242,555 资产处置损益 -11 90 71 84 96 短期借款 5,153 18,323 21,189 31,347 31,347 营业利润 21,542 38,103 43,189 55,271 68,119 应付账款及票据 143,766 198,483 325,547 381,458 437,369 营业外收支 -462 -834 -368 -496 -597 一年内到期的非流动负债 6,465 7,740 8,060 8,060 8,060 所得税 3,367 5,925 6,423 8,216 10,128 其他流动负债 177,961 229,120 316,954 371,093 424,911 净利润 17,713 31,344 36,398 46,559 57,394 流动负债合计 333,345 453,667 671,750 791,958 901,687 少数股东损益 1,091 1,303 1,638 2,002 2,296 长期借款 7,594 11,975 16,975 21,975 26,975 归属母公司净利润 16,622 30,041 34,760 44,557 55,098 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 2,617 8,847 9,447 9,447 9,447 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 28,915 54,597 58,228 58,228 58,228 ROE(摊薄,%) 15.0% 21.6% 21.6% 23.3% 24.1% 非流动负债合计 39,126 75,419 84,650 89,650 94,650 ROA(%) 4.5% 5.3% 4.5% 4.6% 4.9% 总负债 372,471 529,086 756,400 881,608 996,337 ROIC(%) 12.4% 14.7% 15.6% 15.8% 16.6% 实收资本(或股本) 2,911 2,911 2,909 2,909 2,909 销售毛利率(%) 17.0% 20.2% 19.6% 19.9% 20.1% 其他归母股东权益 108,118 135,899 158,068 188,079 225,721 EBITMargin(%) 5.0% 5.7% 5.9% 6.2% 6.5% 归属母公司股东权益 111,029 138,810 160,977 190,988 228,631 销售净利率(%) 4.2% 5.2% 5.1% 5.6% 6.0% 少数股东权益 10,361 11,652 13,290 15,292 17,588 资产负债率(%) 75.4% 77.9% 81.3% 81.0% 80.2% 股东权益合计 121,390 150,462 174,267 206,280 246,218 存货周转率(次) 5.7 5.8 5.8 5.7 6.2 总负债及总权益 493,861 679,548 930,6681,087,8881,242,555 应收账款周转率（次） 11.3 12.0 10.9 11.4 11.4 总资产周转周转率（次） 1.1 1.0 0.9 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 8.5 5.6 7.3 3.8 3.7 经营活动现金流 140,838 169,725 254,729 168,482 206,483 资本支出/收入 22.9% 20.2% 14.5% 9.9% 7.4% 投资活动现金流 -120,596 -125,664 -105,728 -82,422 -70,648 EV/EBITDA 16.93 8.58 6.73 4.92 3.12 筹资活动现金流 -19,489 12,817 -908 -1,707 -15,202 P/E(现价&最新股本摊薄) 44.04 24.37 21.06 16.43 13.28 汇率变动影响及其他 610 451 -231 0 0 P/B(现价) 6.59 5.27 4.55 3.83 3.20 现金净增加额 1,363 57,329 1