能源周报：底部支撑明显，化工需求部分释放，港口煤价上调

动力煤：底部支撑明显，化工需求部分释放，港口价上调。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价841.40元/吨，较上周环比+0.37%。本周晋陕蒙坑口煤均价环比+0.14%。库存方面：本周环渤海九港合计库存报2298.70万吨，环比减少-98.20万吨；南方港口合计库存报885.30万吨，环比-2.21%；最新日期 （20240829）国内重点电厂煤炭日耗量环比-0.80%，国内重点电厂煤炭库存最新数据（20240829）报11100.00万吨，环比（20240815）下降89.00万吨，库存可用天数最新报19.90天，环比-0.40天。供应端：本周初处于月初，月底完成生产任务停产煤矿陆续恢复生产，国内动力煤产量增加，供应有所增强。坑口拉运多为长协和刚需拉运为主，个别地区出现下游短暂补库，对市场情绪有所提振。需求端：南方高温天气仍存，火力发电占据主要地位，日耗仍处高位运行，库存可用天数不断减少，但长协供保较为稳定，仅个别电厂对市场煤释放部分需求；非电市场化工端需求稍有释放，对市场煤采购稍有放量；水泥钢铁等利润不佳，开工率较低，整体耗煤量有限，对市场煤多维持刚需采买。 双焦：铁水产量小幅上调，双焦价格维稳。焦炭方面，本周末日照准一报价1710元/吨，环比持平。焦煤市场高位新单偏少，线上竞拍延续涨跌互现，整体上涨乏力，对焦炭暂无明显利好支撑。从供需端来看，近期部分焦企仍保持限产状态，暂无库存压力，周前期个别焦企存提涨意愿。焦煤方面，本周末京唐港山西主焦煤报价1770元/吨，环比持平。周中下游钢材价格再度下跌，市场悲观情绪传导至原料端，多数煤矿持稳观望，个别煤种因成交欠佳，报价灵活调整，暂不具备大面积反弹能力。钢企方面，本周末螺纹钢报价3190.00元/吨，环比-3.04%；本周全国247家钢厂日均铁水产量222.67万吨，环比+0.83%。前钢厂及焦企亏损情况仍存，对高价煤种采购积极性偏低，传统旺季虽已到来，但钢厂高炉复产不及预期，焦企仍有限产情况，对煤仅维持阶段性刚需补库。 原油：本周油价下跌，OPEC+挺价决心强烈。本周，美国ISM制造业PMI出炉，8月数据录得47.2，低于预期的47.5，其中，新订单指数降至44.6，大幅低于前值（47.4）；生产指数下降至44.8；库存指数上涨至50.3。此外，美国8月非农就业人数增加14.2万，不及市场预期的16.1万。美国的经济数据疲软引发市场对需求的担忧，本周油价大幅下挫，为支撑油价，原计划于10月开始退出部分减产协议的OPEC+在9月5日宣布自愿减产措施延长至11月底。我们认为康波萧条期的黑天鹅事件在不断的以地缘冲突的形式展现，动荡的政治环境推升了全球的能源储备需求，资源端的强势或将继续保持，在通胀再起的过程中，原油价格有望保持强势运行。本周，Brent原油周度均价75.91美元/桶，环比-7.09%；WTI原油周度均价70.13美元/桶，环比-6.97%。 天然气：24Q2欧盟从俄罗斯进口天然气单季总量超美国。比利时布鲁盖尔研究所最新发布的能源市场研究显示，单季度欧盟国家从俄罗斯进口天然气总量近两年来首次超越从美国进口规模。今年第二季度，欧盟国家从俄罗斯购买逾127亿立方米天然气，从美国购买123亿立方米。相比第一季度，俄罗斯天然气交付量小幅下降，但美国的降幅更大。挪威仍是欧盟最大天然气供应国，第二季度供应量约239亿立方米。本周，欧洲TTF天然气价格36.42欧元/兆瓦时，较上周下跌6.8%；美国NYMEX天然气期货价格2.22美元/百万英热，较上周上涨9.6%；亚洲JKM天然气价格13.79美元/百万英热，较上周价格下跌2.1%；国内液化天然气出厂价为5280元/吨，较上周上涨4.6%。 油服：本周美国活跃钻机数量环比-1台，我们追踪的自升式钻井平台平均日费率下滑。截止9月6日当周，美国活跃钻机数量582台，环比-1台；其中陆上活跃钻机数562台，环比-1台；海上活跃钻机数19台，环比持平；内陆水域活跃钻机数1台，环比持平。本周，350+英尺自升式钻井平台日费率为9.52万美元，较上周变化-2.13%；1500-5000英尺半潜式钻井平台日费率为31.84万美元，较上周持平；8000+英尺半潜式钻井平台日费率为30.77万美元，较上周变化-2.38%；8000+英尺钻井船日费率为40.55万美元，较上周变化+1.15%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 （一）原油 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 本周油价下跌，OPEC+挺价决心强烈。本周，美国ISM制造业PMI出炉，8月数据录得47.2，低于预期的47.5，其中，新订单指数降至44.6，大幅低于前值（47.4）；生产指数下降至44.8；库存指数上涨至50.3。此外，美国8月非农就业人数增加14.2万，不及市场预期的16.1万。美国的经济数据疲软引发市场对需求的担忧，本周油价大幅下挫，为支撑油价，原计划于10月开始退出部分减产协议的OPEC+在9月5日宣布自愿减产措施延长至11月底。我们认为康波萧条期的黑天鹅事件在不断的以地缘冲突的形式展现，动荡的政治环境推升了全球的能源储备需求，资源端的强势将继续保持，在通胀再起的过程中，原油价格有望保持强势运行。本周，Brent原油周度均价75.91美元/桶，环比-7.09%；WTI原油周度均价70.13美元/桶，环比-6.97%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 （二）动力煤 动力煤：底部支撑明显，化工需求部分释放，港口价上调。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价841.40元/吨，较上周环比+0.37%。本周晋陕蒙坑口煤均价环比+0.14%。库存方面：本周环渤海九港合计库存报2298.70万吨，环比减少-98.20万吨； 南方港口合计库存报885.30万吨，环比-2.21%；最新日期（20240829）国内重点电厂煤炭日耗量环比-0.80%，国内重点电厂煤炭库存最新数据（20240829）报11100.00万吨，环比（20240815）下降89.00万吨，库存可用天数最新报19.90天，环比-0.40天。供应端：本周初处于月初，月底完成生产任务停产煤矿陆续恢复生产，国内动力煤产量增加，供应有所增强。坑口拉运多为长协和刚需拉运为主，个别地区出现下游短暂补库，对市场情绪有所提振。需求端：南方高温天气仍存，火力发电占据主要地位，日耗仍处高位运行，库存可用天数不断减少，但长协供保较为稳定，仅个别电厂对市场煤释放部分需求；非电市场化工端需求稍有释放，对市场煤采购稍有放量；水泥钢铁等利润不佳，开工率较低，整体耗煤量有限，对市场煤多维持刚需采买。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 （三）双焦 双焦：铁水产量小幅上调，双焦价格维稳。焦炭方面，本周末日照准一报价1710元/吨，环比持平。焦煤市场高位新单偏少，线上竞拍延续涨跌互现，整体上涨乏力，对焦炭暂无明显利好支撑。从供需端来看，近期部分焦企仍保持限产状态，暂无库存压力，周前期个别焦企存提涨意愿。焦煤方面，本周末京唐港山西主焦煤报价1770元/吨，环比持平。周中下游钢材价格再度下跌，市场悲观情绪传导至原料端，多数煤矿持稳观望，个别煤种因成交欠佳，报价灵活调整，暂不具备大面积反弹能力。钢企方面，本周末螺纹钢报价3190.00元/吨，环比-3.04%；本周全国247家钢厂日均铁水产量222.67万吨，环比+0.83%。前钢厂及焦企亏损情况仍存，对高价煤种采购积极性偏低，传统旺季虽已到来，但钢厂高炉复产不及预期，焦企仍有限产情况，对煤仅维持阶段性刚需补库。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 （四）天然气 天然气：本周美国气价上涨。截至9月7日，欧盟天然气储气容量占比92.70%，较上周增加0.6PCT。往后来看，海外气价走低或将进一步刺激用气需求，欧洲新一轮节气措施能否执行到位仍具有不确定性，而来自国内的需求复苏及亚洲天然气的整体高溢价或将加剧供应紧张局面，天然气价格仍具备弹性。本周，欧洲TTF天然气价格36.42欧元/兆瓦时，较上周下跌6.8%；美国NYMEX天然气期货价格2.22美元/百万英热，较上周上涨9.6%；亚洲JKM天然气价格13.79美元/百万英热，较上周价格下跌2.1%；国内液化天然气出厂价为5280元/吨，较上周上涨4.6%。 欧盟天然气价格上限协议达成，或加剧流动性紧张局面。欧盟宣布各成员国就天然气价格干预达成协议，决定将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元。如果被视为欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心（TTF）天然气期货价格连续三个工作日超过每兆瓦时180欧元，且在这三个工作日TTF天然气价格高出液化天然气市场参考价35欧元，将自动触发价格干预，届时TTF高出液化天然气市场参考价35欧元的天然气期货交易将不被接受。这一机制虽然旨在预防价格的极端波动，但也有可能让欧盟遭受到供应不足和来自亚洲的激烈竞争影响，还可能因为刺激消费而加剧目前的短缺，降低本就紧张的市场流动性。在最坏的情况下，各国政府可能被迫对天然气实行定量供应。 （五）油服 政策加码与高油价共振，油服行业景气回升。为保障能源安全，2019年国家能源局正式实施油气行业增储上产“七年行动计