收入稳步增长，并表CMEC强化全球竞争力

2024年09月08日浙江鼎力(603338.SH) 收入稳步增长，并表CMEC强化全球竞争力 事件：浙江鼎力发布2024年中报，上半年，公司实现营业收入38.59亿元，同比+24.56%，实现归母净利润8.24亿元，同比-0.88%；单Q2，公司实现营业收入24.08亿元，同比+34%，实现归母净利润5.22亿元，同比+1.95%。 行业需求结构性分化特征显著，并表CMEC公司收入高增。根据中国工程机械工业协会，2024年上半年，高空作业平台总销量10.14万台，同比-15.19%，其中内销5.32万台，同比-33.7%，出口4.82万台，同比+22.5%，出口占据需求主导；剪叉式、臂式产品销量同比-27.56%、+31.63%，臂式产品发展趋势向好。公司层面，受产品结构优化、5月并表美国CMEC公司增厚报表影响，公司收入保持高速增长，其中Q2创单季度收入历史新高。 1）臂式产品持续放量：2024H1，公司臂式产品收入同比+57.67%，占比48.57%，同比+10.54pct，其中臂式电动化产品销量同比+38.87%。臂式系列作为公司近年来主推产品，已成为公司成长主动力。 2）深化拓展海外市场：2024H1，公司通过股权合作、适时建立分/子公司并组建本土团队等形式进一步拓宽海外销售渠道。其中，公司实现对过去参股子公司CMEC的股份收购与并表，并表后公司确认收入由向CMEC的直接发货额提升为CMEC的终端销售额，上半年CMEC收入19.11亿元，对公司报表收入端有所增厚。 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn 经营效率保持稳健，净利率下滑主要系受汇兑损益影响。2024年上半年，公司实现毛利率、净利率35.3%、21.37%，同比+0.9pct、-5.47pct，期间费用率合计6.69%，同比+4.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.06%、2.27%、3.07%、-0.71%，同比-1.08pct、-0.19pct、-0.51pct、+6.27pct。 高杨洋分析师SAC执业证书编号：S1450523030001gaoyy3@essence.com.cn 相关报告 海外臂式贡献增量，盈利能力稳健向好2024-05-08业绩超预期，利润弹性持续释放2024-01-31业绩弹性持续释放，α属性凸显2023-10-29业绩符合预期，臂式海外拓张贡献增量2023-08-21 1）毛利率：受益于原材料成本下降、智能制造规模化、附加值较高的电动化产品销量持续增长，公司毛利率稳步提升。此外，受3月起会计准则调整，质保费用从销售费用转移计入了营业成本，公司毛利率的实际增长可能更高。 2）净利率：得益于精细化管理，公司费用管控相对稳定，销售、管理、研发费用率都有所下降，财务费用率增长较为显著主要系汇兑损益由去年同期1.56亿收益降为0.4亿亏损。此外，CMEC上半年净利率为9.7%，并表对公司净利率也造成一定影响。 海外需求景气，盈利预计持续修复2023-07-16 CMEC公司实现并表，智能智造再添新动能。2024年4月22日，公司完成对CMEC公司股权的收购交易，5月1日纳入报表合并范围，CMEC公司的收购将进一步增强公司北美市场的开拓能力，提升海外市场长期核心竞争力。新产能方面，公司募投项目“年产4000台大型智能高位高空平台项目”结项，该项目具有更高米数、更大载重等特点，目前正处于产能爬坡阶段，未来随着产能逐步释放，能够增强公司差异化竞争优势。此外，3月22日，公司公告拟投资17亿元建设“年产20000台新能源高空作业平台项目”，该项目建设期36个月，达产后预计可以实现年销售额约25亿元，有助于公司保持全球新能源高空作业平台领域中的领先地位，为公司发展增添新动能。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为74.7、87.8、103亿元，增速分别为18.4%、17.5%、17.3%，净利润分别为20.8、24.2、28.4亿元，增速分别为11.6%、16%、17.3%，对应PE分别为11.9、10.3、8.7倍。考虑到公司高空作业平台领先地位以及产品与区域结构的持续优化，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为57.24元，相当于2025年12X的动态市盈率。 风险提示：内需持续下行，海外需求下行，国际贸易摩擦加剧，新产品拓展不及预期，新项目产能爬坡不及预期 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034