公用事业行业周报：绿证制度细化，广东应急备用容量电费出台

股票研究/2024.09.08 绿证制度细化，广东应急备用容量电费出台公用事业 评级：增持 ——公用事业行业周报（2024.9.2-2024.9.6） 于鸿光(分析师)孙辉贤(分析师)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.cosunhuixian026739@gtjas.comwangyue028681@gtjas.comm 登记编号S0880522020001S0880524080012S0880123070143 本报告导读： 细分行业评级相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 绿证制度体系进一步细化，绿电环境溢价有望加速兑现；广东应急备用容量电费出台，信号意义凸显。 投资要点： 绿证制度细化，绿电环境溢价有望加速兑现。2024年9月5日，国家能源局印发《可再生能源绿色电力证书核发和交易规则》（以下简称《规则》）。《规则》明确绿证核发范围，对2023年及以后新投产 常规水电项目核发可交易绿证；规定“价格通过市场化方式形成”，禁止“干涉价格形成机制、限制绿证交易区域等”。我们认为本次《规则》的出台顺应顶层文件促进可再生能源消纳的要求（此前《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》明确提出“鼓励用户扩大绿色能源消费”），强化了绿证“唯一性”属性（强调“绿证是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明”）。此外，《规则》明确绿证有效期为2年，新设过渡期政策（2024年之前核发绿证的有效期延至2025年底）。考虑到绿证核发量远高于交易量（据国家能源局，2024年1~7月核发绿证6.68亿个，交易绿证1.84亿个），我们认为核销机制确立后，存量绿证有望加速消纳，绿电环境溢价有望加速兑现 广东应急备用容量电费出台，信号意义凸显。2024年9月5日，广 东省发展改革委、广东省能源局、国家能源局南方监管局发布《关 于我省应急备用煤电机组容量电价机制有关事项的通知》，规定“广东省应急备用煤电机组容量电价标准暂定为每年每千瓦260元（含税）”；此前广东煤电机组容量电费统一为每年每千瓦100元（含税）我们认为：1）明确应急备用容量电费有助于部分提升广东省内煤电企业经济效益，增量相对有限（应急备用煤电机组为纳入国家年度煤电淘汰关停产能目标任务的现役机组，单机容量较低）。2）截至2024年9月7日，仅江苏、安徽、河北等地明确应急备用煤电机组容量电费绝对值。作为南方区域电力市场化改革的标杆，广东应急备用容量电费出台信号意义凸显；各省应急备用机组容量电费政策有望陆续出台，容量电价政策有望进一步细化。 投资建议：维持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久 期利率债的权益映射属性下，行业估值有望提升。（1）火电：优选 具备煤电一体化、多元化发展等特征的优质稳定类资产，推荐国电电力、申能股份；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力川投能源；（3）核电：远期成长空间打开、长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：静待政策驱动下的行业要素改善、精选内生高成长个股，推荐云南能投。 市场回顾：上周水电（-0.36%）、火电（-3.27%）、风电（-6.50%）、 光伏（+0.33%）、燃气（+0.34%），相对沪深300分别+2.35%、-0.55% -3.79%、+3.04%、+3.05%。电力行业涨幅第一的公司为兆新股份 （+11.05%），燃气行业涨幅第一的公司为大众公用（+12.96%）。风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超 预期，市场电价低于预期等。 公用事业《迎峰度夏压力大，电网电建加速投》 2024.09.02 公用事业《火电业绩分化，水电同比高增》 2024.09.01 公用事业《关注能源设备更新的投资机会》 2024.08.29 公用事业《中期业绩披露完毕，水电盈利同比高增》2024.09.01 公用事业《用电增速持平，火电连续负增长》 2024.08.24 目录 1.上周主要观点3 1.1.上周事件点评：绿证制度细化，广东应急备用容量电费出台3 1.2.行业观点4 2.上周市场回顾5 2.1.上周板块行情5 2.2.上周个股涨跌6 2.3.行业历史估值7 3.行业动态跟踪8 3.1.行业数据跟踪：港口煤价上涨，进口天然气价格下跌8 3.2.上周重要事件跟踪12 4.一周公告汇总13 5.风险提示16 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：绿证制度细化，广东应急备用容量电费出台 绿证制度细化，绿电环境溢价有望加速兑现。2024年9月5日，国家能源局印发《可再生能源绿色电力证书核发和交易规则》（以下简称《规则》）。 《规则》明确绿证核发范围，对2023年及以后新投产常规水电项目核发可交易绿证；规定“价格通过市场化方式形成”，禁止“干涉价格形成机制、限制绿证交易区域等”。我们认为本次《规则》的出台顺应顶层文件促进可再生能源消纳的要求（此前《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》明确提出“鼓励用户扩大绿色能源消费”），强化了绿证“唯一性”属性（强调“绿证是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明”）。此外，《规则》明确绿证有效期为2年，新设过渡期政策（2024年之前核发绿证的有效期延至2025年底）。考虑到绿证核发量远高于交易量（据国家能源局，2024年1~7月核发绿证6.68亿个，交易绿证1.84亿个），我们认为核销机制确立后，存量绿证有望加速消纳，绿电环境溢价有望加速兑现。 广东应急备用容量电费出台，信号意义凸显。2024年9月5日，广东省发展改革委、广东省能源局、国家能源局南方监管局发布《关于我省应急备用煤电机组容量电价机制有关事项的通知》，规定“广东省应急备用煤电机组容量电价标准暂定为每年每千瓦260元（含税）”；此前广东煤电机组容量电费统一为每年每千瓦100元（含税）。我们认为：1）明确应急备用容量电费有助于部分提升广东省内煤电企业经济效益，增量相对有限（应急备用煤电机组为纳入国家年度煤电淘汰关停产能目标任务的现役机组，单机容量较低）。2）截至2024年9月7日，仅江苏、安徽、河北等地明确应急备用煤 电机组容量电费绝对值。作为南方区域电力市场化改革的标杆，广东应急备用容量电费出台信号意义凸显；各省应急备用机组容量电费政策有望陆续出台，容量电价政策有望进一步细化。 省份 时间 政策 内容 江苏 2023年12月 《省发展改革委关于做好煤电容 江苏省应急备用煤电机组容量电价暂按不高于260元/千瓦·年执 量电价机制改革有关工作的通 行，鼓励具备条件的燃煤机组采取竞争性招标等方式确定。 知》 安徽 2023年12月 《安徽省发展改革委安徽省能源 应急备用煤电机组，按照回收日常维护成本的原则，容量电价标 局关于贯彻落实煤电容量电价机 准暂定为每年每千瓦260元。 制有关事项的通知》 河北 2024年5月 《河北省发展和改革委员会关于明确应备用电源容量电价的通 对列入河北省应急备用电源机组清单的应急备用机组容量电价按170元/千瓦・年（含税）执行。 知》 广东 2024年9月 《关于我省应急备用煤电机组容 广东省应急备用煤电机组容量电价标准暂定为每年每千瓦260元 量电价机制有关事项的通知》 （含税）。 表1：江苏、安徽、河北、广东明确应急备用煤电机组容量电费绝对值 数据来源：江苏省发改委、安徽省发改委、河北省发改委、广东省发改委，国泰君安证券研究 1.2.行业观点 我们认为行业迎来估值升维，路径包括： （1）供需偏紧叠加电改预期升温：我们预计用电量增速高于经济增速的趋势仍将持续，2024年高峰期电力供需格局持续偏紧；电力市场化改革有望理顺各类电源价格机制，推动行业内优质资产估值重构。 （2）长久期利率债的权益映射：要求回报率下行时代，投资者将更加重视长久期稳定盈利资产，我们认为电力资产“永续经营”属性尚未被充分定价，行业内盈利稳定性较高的红利α资产具备估值提升空间。 子版块观点： （1）火电：优选具备α优势的煤电联营及综合能源公司，推荐国电电力、申能股份。 （2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源。 （3）核电：远期成长空间打开、长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电 力（H）、中国核电。 （4）新能源发电：静待政策驱动下的行业要素改善、精选内生高成长个股，推荐云南能投。 板块 代码 公司 收盘价（元） EPS PE 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 火电 600795.SH 国电电力 5.20 0.31 0.56 0.56 17 9 9 增持 600011.SH 华能国际 6.67 0.54 0.77 0.87 12 9 8 增持 600027.SH 华电国际 5.39 0.44 0.63 0.64 12 9 8 增持 1071.HK 华电国际电力股份（H） 3.68 0.35 0.63 0.64 11 6 6 增持 000539.SZ 粤电力A 4.26 0.19 0.35 0.49 22 12 9 增持 600642.SH 申能股份 7.75 0.71 0.72 0.78 11 11 10 增持 600863.SH 内蒙华电 4.26 0.31 0.40 0.43 14 11 10 增持 600483.SH 福能股份 9.65 1.03 1.07 1.07 9 9 9 增持 601991.SH 大唐发电 2.57 0.07 0.22 0.27 37 12 10 谨慎增持 新能源 600905.SH 三峡能源 4.17 0.25 0.28 0.30 17 15 14 增持 001289.SZ 龙源电力 14.37 0.75 0.83 0.97 19 17 15 增持 002053.SZ 云南能投 10.34 0.52 1.09 1.26 20 9 8 增持 000537.SZ 中绿电 8.17 0.49 0.44 0.65 17 19 13 增持 水电 600900.SH 长江电力 29.10 1.12 1.43 1.51 26 20 19 增持 600674.SH 川投能源 17.61 0.96 1.16 1.21 18 15 15 增持 600025.SH 华能水电 10.90 0.42 0.48 0.55 26 23 20 增持 核电 1816.HK 中广核电力 （H） 2.68 0.21 0.23 0.25 13 12 11 增持 003816.SZ 中国广核 4.24 0.21 0.23 0.25 20 18 17 增持 601985.SH 中国核电 10.09 0.56 0.62 0.67 18 16 15 增持 燃气 601139.SH 深圳燃气 6.62 0.50 0.58 0.65 13 11 10 增持 表2：重点公司盈利预测与估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（股价对应2024年9月6日收盘价） 2.上周市场回顾 2.1.上周板块行情 2024年9月2日-2024年9月6日，沪深300指数下跌2.71%，创业板指数下跌2.68%，电力板块下跌3.02%，燃气板块上涨0.34%。 图1：公用事业中，燃气上周涨幅最大图2：公用事业中，水电年初至今涨幅最大 水电火电风电光伏燃气 0.33% 0.34% -0.36% -3.27% -6.50% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 水电火电风电光伏燃气 21.39% 3.83% -9.07% -12.95% -25.42% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：上周各行业指数涨幅图4：年初至今各行业指数涨幅 -6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1% 汽车燃气 非银金