公用事业行业周报：健全绿证制度体系，新能源收益率有望抬升

2023.08.06 股票研究 健全绿证制度体系，新能源收益率有望抬升 公用事业 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——公用事业行业周报（2023.7.31-2023.8.4） 周 业于鸿光(分析师)孙辉贤(研究助理) 021-38031730021-38038670 yuhongguang025906@gtjas.csunhuixian026739@gtjas.co 报证书编号S0880522020001S0880122070052 本报告导读： 政策持续推动新能源环境溢价兑现，未来新能源项目收益率有望抬升。 摘要： 细化绿证交易体系，分布式新能源纳入绿证核发。国家发展改革委等三部委联合印发《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作 促进可再生能源电力消费的通知》（下文简称《通知》），提出：1）强化绿证公信力，提出绿证是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明，是认定可再生能源电力生产、消费的唯一凭证；2）扩充绿证核发范围，明确分散式风电、分布式光伏电量核发可交易绿证；3）完善绿证交易市场及绿证应用，推动绿证国际互认。我们认为本次《通知》在多维度进一步细化了绿证交易的具体制度准则，为绿 研 证证交易推广范围扩大提供了制度依据。《通知》提出“研究推进绿券证与全国碳排放权交易机制、温室气体自愿减排交易机制的衔接协调”，并明确“绿证对应电量不得重复申领电力领域其他同属性凭 证”，我们认为绿电绿证交易与碳市场的对接机制有望打通。 究 报 政策持续推动新能源环境溢价兑现，新能源项目收益率预期有望抬 升。《通知》提出：“落实可再生能源消费不纳入能源消耗总量和 告强度控制，国家统计局会同国家能源局核定全国和各地区可再生能 源电力消费数据”，我们认为随着政策逐步落地，可再生能源消费 有望逐步从政策鼓励走向制度激励。从绿电需求端来看，《通知》提出“鼓励社会各用能单位主动承担可再生能源电力消费社会责任”，包括跨国公司、央国企、高耗能企业等。我们认为在绿电供给端释放的基础上，需求端扩容有望推动平价新能源项目环境溢价兑现，新能源电价弹性可期，项目收益率预期亦有望抬升。 投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：火电盈利与扩表周期共振，迎峰度夏电力供需偏紧、改革预期有望升温，推荐华能国际、国电电力、华电国际电力股份（H）、申能股份、粤电力A；（2）新能源：收益率预期修正、项目转化加速，推荐云南能投、广宇发展、三峡能源；（3）水 电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（4）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。 市场回顾：上周水电（+1.23%）、火电（+2.00%）、风电 （+1.06%）、光伏（+1.68%）、燃气（-0.70%），相对沪深300分 别+0.53%、+1.31%、+0.36%、+0.99%、-1.39%。电力行业涨幅第一的公司为杭州热电(+13.45%)，燃气行业涨幅第一的公司为佛燃能源(+1.46%)。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超预期，市场电价不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。 相关报告 《电改压降“鸭型曲线”波动，促进灵活性改造》2023.08.05 《绿证制度体系细化，环境溢价有望兑 现》2023.08.04 《电网建设新潮至，千亿巨头乘风起》 2023.08.02 《再提加强基础研究，科学仪器国产化加 速》2023.08.01 《电力供需持续趋紧，光伏装机预期上调》2023.07.30 目录 1.上周主要观点3 1.1.上周事件点评：健全绿证制度体系，新能源收益率有望抬升3 1.2.行业观点：重视保供背景下的转型机遇4 2.上周市场回顾5 2.1.上周板块行情5 2.2.上周个股涨跌7 2.3.行业历史估值7 3.行业动态跟踪9 3.1.行业数据跟踪：进口煤价下跌，天然气价格下跌9 3.2.上周重要事件跟踪12 4.一周公告汇总13 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：健全绿证制度体系，新能源收益率有望抬升 细化绿证交易体系，分布式新能源纳入绿证核发。国家发展改革委等三部委联合印发《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能 源电力消费的通知》（下文简称《通知》），提出进一步健全完善可再生能源绿色电力证书制度。本次《通知》：1）强化绿证公信力，提出绿证是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明，是认定可再生能源电力生产、消费的唯一凭证；2）扩充绿证核发范围，明确分散式风电、分布式光伏电量核发可交易绿证，未来分布式新能源亦有望获取环境溢价；3）完善绿证交易市场及绿证应用，推动绿证国际互认。我们认为本次《通知》在多维度进一步细化了绿证交易的具体制度准则，为绿证交易推广范围扩大提供了制度依据。《通知》提出“研究推进绿证与全国碳排放权交易机制、温室气体自愿减排交易机制的衔接协调”，并明确“绿证对应电量不得重复申领电力领域其他同属性凭证”，我们认为绿电绿证交易与碳市场的对接机制有望打通。 政策持续推动新能源环境溢价兑现，新能源项目收益率预期有望抬升。本 次《通知》提出：“落实可再生能源消费不纳入能源消耗总量和强度控制，国家统计局会同国家能源局核定全国和各地区可再生能源电力消费数据”，我们认为随着政策逐步落地，可再生能源消费有望逐步从政策鼓励走向制度激励。从绿电需求端来看，本次《通知》提出“鼓励社会各用能单位主动承担可再生能源电力消费社会责任”，包括跨国公司、央国企、高耗能企业、重点企业园区等。我们认为在绿电供给端释放的基础上，需求端扩容有望推动平价新能源项目环境溢价兑现，新能源电价弹性可期，项目收益率预期亦有望抬升。 1.2.行业观点：重视保供背景下的转型机遇 （1）火电转型：盈利与扩表周期共振，火电景气度相对优势强化。火电股价值不仅局限于成本端改善，更应重视盈利与扩表周期共振下的 行业价值重构机会。受益于DDM估值模型分子、分母端的双重改善，火电价值有望重塑。推荐华能国际、国电电力、华电国际电力股份 （H）、申能股份、粤电力A。 （2）新能源发电：收益率回归合理，量价边际提升将至。光伏组件价格松动，运营商项目收益率回升至合理区间后，装机将迎来显著放量； 政策推动绿电交易规模释放，新能源电价受益于绿电交易规模增长。推荐云南能投、广宇发展、三峡能源。 （3）水电：竞争要素稳健，把握大水电价值属性。水电核心价值在于竞争要素稳健，长周期来看大水电电量趋稳（大水电来水多年均值回 归，且调节能力增强下电量波动弱于来水波动），电价存在向上空间。推荐大水电川投能源、长江电力。 （4）核电：核电低碳基荷价值显现，政策推进核电核准加速。核电兼具低碳清洁和出力可控的特性，政策积极推进核电发展，当前核电核 准已进入常态化加速阶段。核电运营市场格局稳定，龙头公司装机明确，推荐中国核电、中国广核。 表1：重点公司盈利预测与估值 板块 代码 公司 收盘价（元） EPS PE 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 火电 600795.SH 国电电力 3.74 0.16 0.39 0.51 24 10 7 增持 600011.SH 华能国际 8.95 -0.47 0.77 0.86 / 12 10 增持 1071.HK 华电国际电力股份（H） 3.18 0.00 0.52 0.61 / 6 5 增持 000539.SZ 粤电力A 7.10 -0.57 0.29 0.49 / 24 14 增持 600642.SH 申能股份 6.85 0.22 0.61 0.76 31 11 9 增持 600098.SH 广州发展 6.35 0.38 0.51 0.66 17 12 10 增持 600863.SH 内蒙华电 3.53 0.27 0.55 0.65 13 6 5 增持 600483.SH 福能股份 8.44 1.02 1.38 1.48 8 6 6 增持 601991.SH 大唐发电 3.13 -0.02 0.19 0.26 / 16 12 谨慎增持 新能源 600905.SH 三峡能源 5.43 0.25 0.32 0.39 22 17 14 增持 001289.SZ 龙源电力 20.20 0.61 0.98 1.18 33 21 17 增持 002053.SZ 云南能投 11.63 0.32 0.60 0.99 37 19 12 增持 000537.SZ 广宇发展 12.28 0.34 0.64 1.03 36 19 12 增持 601016.SH 节能风电 3.66 0.25 0.31 0.40 15 12 9 增持 000591.SZ 太阳能 6.61 0.35 0.5 0.62 19 13 11 增持 水电 600900.SH 长江电力 21.54 0.87 1.43 1.55 25 15 14 增持 600674.SH 川投能源 14.83 0.79 1.08 1.13 19 14 13 增持 600025.SH 华能水电 7.07 0.38 0.42 0.45 19 17 16 增持 600886.SH 国投电力 12.93 0.55 0.89 0.98 24 15 13 增持 综合能源 600995.SH 南网储能 11.15 0.52 0.56 0.58 21 20 19 增持 003035.SZ 南网能源 6.48 0.15 0.24 0.32 44 27 20 增持 核电 601985.SH 中国核电 7.31 0.48 0.56 0.64 15 13 11 增持 003816.SZ 中国广核 3.12 0.20 0.23 0.26 16 14 12 增持 燃气 601139.SH 深圳燃气 7.29 0.42 0.51 0.57 17 14 13 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（股价对应2023年8月4日收盘价）。 2.上周市场回顾 2.1.上周板块行情 2023年7月31日-2023年8月4日，沪深300指数上涨0.70%，创业板指数上涨1.97%，电力板块上涨1.35%，燃气板块下跌0.70%。 9.05% 7.20% 5.07% -4.74% -7.45% 图2：公用事业中，火电上周涨幅最大图3：公用事业中，火电年初至今涨幅最大 水电火电风电光伏燃气 2.00% 1.68% 1.23% 1.06% -0.70% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 水电火电风电光伏燃气 数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究 图4：上周各行业指数涨幅图5：年初至今各行业指数涨幅 -4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5% 板块名称计算机非银金融传媒 通信 房地产电力设备创业板指商贸零售综合 电子 电力 公用事业有色金属建筑材料汽车 钢铁 机械设备沪深300轻工制造社会服务环保 农林牧渔 银行 食品饮料国防军工交通运输家用电器燃气 基础化工石油石化纺织服饰美容护理煤炭 医药生物 通信传媒计算机 非银金融建筑装饰家用电器机械设备电子 汽车 石油石化燃气 公用事业电力 钢铁 纺织服饰沪深300环保 轻工制造有色金属银行 国防军工房地产食品饮料建筑材料创业板指交通运输电力设备基础化工综合 社会服务农林牧渔医药生物煤炭 美容护理商贸零售 -20%0%20%40%60% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2.上周个股涨跌 表2：上周个股涨跌 涨幅前� 跌幅前� 电力 杭州热电(+13.45%) 涪陵电力(-3.44%) 兆新股份(+10.79%) 广安爱众(-1.40%) 新中港(+9.88%) 江苏新能(-1.36%) 爱康科技(+8.06%) 金房节能(