铜：基本面偏强，或限制价格下跌

铜：基本面偏强，或限制价格下跌 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 报告导读： 单边：海外宏观偏弱施压价格，但基本面偏强或限制价格下方空间 海外宏观和微观形成了劈叉，海外宏观较弱，但国内微观相对较好，预计价格下行空间受限。美国8月非农新增就业不及预期，就业数据中的不佳部分主导市场情绪，施压基本金属价格。但从基本面来看，铜的海外库存开始减少，国内社会库存还在持续去化。电网投资持续高增速，带动线缆和铜杆开工率，增强企业补库的动力。在当前偏低价格的情况下，我们倾向于等待宏观情绪持稳或者好转，这将与微观形成共振，进而对价格形成支撑。 宏观方面，美国8月非农新增就业不及预期，前值大幅下修，失业率下降，薪资增幅高于预期。美国8月非农报告喜忧参半，美联储理事沃勒鸽派发声，不排除未来数据恶化后更大幅度降息。但是，就业数据中的不佳部分主导市场情绪，两年期美债收益率回落，美国股票指数下跌。 微观需求方面，下游需求边际改善且铜价下跌，企业增加原料库存。再生铜供需双弱，精废价差回落。铜价下跌使得再生铜贸易商捂货惜售，且开票政策尚不明确，拆解厂再生铜拆解量难以增加。同时，再生铜原料采购商担忧铜价继续下跌，减少原料采购。电网和发电领域电线电缆订单增加，其他领域如民用地产和基建项目持稳。铜价下跌带动终端增加电线电缆订单，推动电线电缆企业开工率稳步上升。在电线电缆终端消费明显好转背景下，多家铜杆企业产量超预期增加，部分计划检修的企业推迟检修应对增加的订单。多数铜杆加工企业在长假前存在备库预期，预计铜杆开工率将大幅提升。空调代理商刚需补货，支撑主机厂订单稳定和铜管企业开工率。铜板带终端订单增加，铜板带企业生产积极性较强，且假期前增加原料补库。 供应方面，部分冶炼厂检修，铜产量承压。本周铜精矿现货加工费TC为5.26美元/吨，冶炼厂亏损为1800元/吨左右，处于较大亏损状态。周内有贸易商与冶炼厂以个位数中位的TC成交QP为M+4的低金银干净矿。部分贸易商也已开始就明年长单合同开始谈判，且等待LME会议为长单谈判和现货市场指引方向。冶炼端，检修冶炼企业逐步增加，且部分冶炼厂减产，电解铜产量下降。 供需平衡方面，国内铜社会库存减少；保税区库存减少；LME库存减少，注销仓单比例回升。下游需求边际改善且铜价下跌，企业增加原料库存，社会库存减少；海外铜或注销向国内运输，LME库存减少。从总库存看，国内社会库存和保税区库存减少，全球总库存持续回落。 整体来看，美国8月非农新增就业不及预期，就业数据中的不佳部分主导市场情绪，施压风险资产价格。基本面上，终端消费有所修复，下游企业逢低增加补库，社会库存持续去化，或限制价格下跌空间。 风险点：美联储降息预期反复，美国大选等持续扰动市场。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。