公用事业行业“一期一观”：核电蓄能，成长和确定性兼备

回顾：我国核电行业目前正处于规模化发展阶段。我国核电发展自1970年代起步至今，经历了起步阶段、适度发展阶段、以及规模化快速发展三个阶段：1）起步阶段（1970年代初-1990年代中期）：1985年秦山核电站开工建设，并在1991年并网发电，实现中国大陆核电“零”突破；1994年秦山核电站、大亚湾核电站先后正式投入商用。2）适度发展阶段（1990年代中期-2005年）：核电发展态度转向积极，共开工建设8座核电机组，处于小批量建设阶段。3）规模化发展阶段（2005年至今）：核电发展态度进一步积极，尽管经历审批低谷，但随着2019年核电解冻，逐步恢复正常，在建及在运机组数量和装机容量大幅抬升。 现状：稳步提升，在运机组处于世界前列。2023年我国运行核电机组发电量达到4332.56亿千瓦时，同比上升3.71%，尤其2014年以来，随着每年新增机组投入商运，核电年发电量大幅提升。核电装机方面，2023年我国在运机组55台，装机容量及在运机组数量位列世界第三。最新新增商运机组方面，2023年，防城港3号及石岛湾高温冷气堆核电站示范工程2台机组投入商运；2024年5月，防城港4号也具备商运条件。 展望：核电蓄能，项目将迎来密集交付。 核电审批节奏加速，预计按每年8-10台核准节奏，实现规模化发展。2019年核电项目再度重启以来，审批节奏不断加速，2022和2023年分别有10台新机组获批，2024年8月19日国常会最新核准通过5个核电新项目共11台机组，达到2019年核电项目重新开闸以来最高。当前我国核电正处于快速发展阶段，自主三代核电将预计按每年8-10台核准节奏实现规模化发展。 装机建设稳步提升，核电项目集中开工。近年来我国核电在建项目数量持续提升，根据世界核协会数据显示，2023年底在建核电机组26台，数量全球第一。2024年1-7月，中国大陆共新开工5台机组，数量已经与2023年持平，仅2024年7月就有3台机组集中开工，新开工有提速趋势。 《《中国的能源转型》白皮书发布，推进能源转型》——2024年09月02日 《国常会核准5个新项目，核电项目提速》——2024年08月27日 《配电网高质量发展，风电光伏装机首超煤电》——2024年08月19日 核电新增项目不断释放，投资额高增。行业层面看，2023年我国核能发电工程投资额达到949亿元，为历年最高。上市公司层面，以中国核电为例，2024年投资计划总额超1200亿元，同比增长超50%，且2024年发布定增预案引入社保基金，助力装机容量进一步提升。 将迎密集交付周期，装机放量带来长期成长性。目前在建核电项目多是2019年审批重启以来核准通过，若按照5-8年建设周期，未来几年将迎密集交付周期。对中国核电及中国广核截至2023年底在建核电项目进行统计，预计2024-2029年两家合计将新增2103.2万千瓦装机容量投入商运。因此，核能作为保障能源供应，未来随着装机进一步提升，预计2030年前我国在运核电装机有望成为世界第一，2035年核电发电量占比将达到10%左右，较2022年翻倍。 ◼投资建议 建议关注受益于装机规模进一步扩大，具备成长性的核电双寡头，中国核电+中国广核。 核电政策收紧，核电核准节奏不及预期，核电在建及并网进度不及预期等。 目录 1回顾：我国核电正处于规模化发展阶段......................................32现状：稳步提升，在运机组处于世界前列..................................42.1核电发电：发电量稳步提升..............................................42.2核电装机：在运机组位居世界前列...................................53展望：核电蓄能，项目将迎来密集交付......................................83.1核电审批：进入常态化阶段，审批节奏加速....................83.2核电在建：装机建设稳步提升，核电项目集中开工.........93.3核电投资：新增项目释放，投资额高增.........................113.4核电展望：将迎密集交付周期，装机放量带来长期成长性.............................................................................................124风险提示...................................................................................14 图 图1：我国核电发展历程........................................................3图2：我国历年核电发电量（亿千瓦时）..............................4图3：2023年全国发电量统计分布（亿千瓦时）..................4图4：我国历年核电发电量占比.............................................4图5：我国核电装机容量&在运机组数...................................5图6：2023年全国发电装机容量统计（亿千瓦时）..............5图7：全国核电站分布（截至2022年12月）......................6图8：全国在运核电机组运行情况（2023年1-12月）........7图9：我国核准核电机组数量.................................................8图10：我国核电在建容量......................................................9图11：全国在建核电机组进展.............................................10图12：2023年全国新开工核电机组情况............................10图13：2024年最新全国新开工核电机组统计.....................11图14：我国历年核能发电工程投资完成额..........................11图15：上市公司：中国核电历年年度投资计划...................12图16：中国核电&中广核在建核电机组计划商运时间统计..13 表 表1：2022-2024年核准核电项目.........................................8 1回顾：我国核电正处于规模化发展阶段 我国核电发展自1970年代起步至今，经历了起步阶段、适度发展阶段、以及规模化快速发展三个阶段。 1）起步阶段（1970年代初-1990年代中期）：我国大陆核电事业于1970年代起步，拉开核电发展序幕。1985年3月中国大陆首座核电站秦山核电站开工建设，并在1991年12月成功并网发电，实现我国大陆核电“零”突破。1987年8月作为中国对外引进的首座百万千瓦级大型商用核电站，大亚湾核电站主体工程正式开工。1994年秦山核电站、大亚湾核电站先后正式投入商运。 2）适度发展阶段（1990年代中期-2005年）：“九五”期间，我国确立“适当发展核电”方针，核电发展态度转向积极，共开工建设8台核电机组，处于小批量建设阶段。这一时期，相继建成秦山二期、岭澳一期、以及秦山三期核电站。 3）规模化、批量化发展阶段（2005年至今）：“十一五”期间，我国核电发展方针由“适度发展”转向“积极发展”，对核电发展的态度进一步积极，迈入规模化发展阶段。这一时期，尽管在2011年日本福岛核事故后，经历审批低谷，但随着2019年核电解冻，核电发展恢复正常，在建及在运机组数量和装机容量大幅抬升。截止2023年12月，我国核电运行机组数及装机容量位列世界第三位，在建机组数量及装机容量保持世界第一。 2现状：稳步提升，在运机组处于世界前列 2.1核电发电：发电量稳步提升 核电发电量稳步提升，2023年发电量位居全球第二。根据国家统计局，2023年我国运行核电机组累计发电量达到4332.56亿千瓦时，同比上升3.71%，核电发电份额占比4.86%，核电发电量位居全球第二。我国核电发电量不断抬升，尤其2014年以来，随着每年新增机组投入商运，核电年发电量大幅提升，核电发电量占比也逐步提升。 资料来源：Wind，国家统计局，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2核电装机：在运机组位居世界前列 2023年我国在运机组55台，装机容量及在运机组位列世界第三。根据中国核能行业协会数据，2023年我国核电装机容量5703.33万千瓦，在运核电机组共55台，我国运行机组数量及装机容量均位列世界第三，且装机容量及在运机组数均达到2014年的2倍以上。从装机容量占比看，2023年核电装机容量占比1.95%，相对其他发电电源，装机容量占比仍然较低。 资料来源：中国核能行业协会，世界核协会，国际原子能机构，上海证券研究所 资料来源：中国核能行业协会，上海证券研究所 在运机组分布方面，截至2023年底，我国大陆在运的55个核电机组，主要分布在8个东部沿海省份，自北自南分别为辽宁、山东、江苏、浙江、福建、广东、广西和海南。 新增商运机组方面，2023年3月防城港3号机组投入商业运行，2023年12月华能集团石岛湾高温气冷堆核电站示范工程正式投入商运，标志着全球首座第四代核电站投入运行。2024年5月，防城港4号机组也完成调试工作，具备商业运营条件。 3展望：核电蓄能，项目将迎来密集交付 3.1核电审批：进入常态化阶段，审批节奏加速 核电审批节奏加速，预计按照每年8-10台核准节奏，实现规模化发展。2011年福岛核事故后，我国核电项目审批曾经历长时间低谷。其中，2012年仅田湾二期工程获得核准，此后2年多无新项目获批，直至2015年核电项目审批正式重启，年内8台机组获批。经历2016年至2018年三年无新增项目审批之后，2019年核电项目再度重启，且审批节奏不断加速，2022年和2023年分别有10台新机组获批。2024年8月19日，国常会最新核准通过5个核电新项目共11台机组，达到2019年核电项目重新开闸以来最高。当前我国核电正处于快速发展阶段，自主三代核电预计会按照每年8-10台的核准节奏，实现规模化发展。 3.2核电在建：装机建设稳步提升，核电项目集中开工 核电在建装机容量稳步提升，2023年在建26台，数量保持全球第一。我国核电项目在建装机容量近年来也持续抬升。根据世界核协会数据显示，截至2023年底，我国核电在建容量2973.1万千瓦，同比增长20.31%；在建核电机组数量26台，数量保持全球第一。从机组建设进展来看，根据《核电工程建设年度报告（2023年度）》中各机组进度的不完全统计，截至2023年12月底，已经有防城港核电站4号机组、漳州核电站1号机组，以及太平岭核电厂1号机组3台机组进入调试阶段，9台机组处于安装阶段。 资料来源：Wind，世界核协会，上海证券研究所 核电项目集中开工，新开工有提速趋势。 2023年新开工5台机组：新开工方面，2023年我国全年新开工5台核电机组，分别是三门核电厂4号机组、陆丰核电厂6号机组、海阳核电厂4号机组、廉江核电厂1号机组、徐大堡核电厂1号机组。 2024年已经新开工5台机组：2024年核电项目开工有提速趋势，根据世界核协会统计，2024年1月-7月，中国大陆有5台机组开建，数量已经与2023年持平。尤其是2024年7月，有包括中广核宁德5号机组在内的3台机组集中开