降息提振预期有限，镍价或延续震荡

降息提振预期有限 镍价或延续震荡 核心观点及策略 ⚫成本方面，成本端或难再起波澜。虽然印尼镍矿的审批迟迟未果，但已审批配额或已满足消费所需，而其国内贸易基准价下跌，进一步说明镍矿并不紧缺。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫基本面方面，报告期内纯镍供给维持高位，硫酸镍需求尚可，可与材料厂排产扩张互证；镍铁进口大幅扩张，成本下方存在支撑，镍铁价格无明显变动。不锈钢排产扩产小幅扩张，但不锈钢价格持续回落，钢企利润依然较差，缺乏扩张韧性。基本面无明显变动。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫宏观层面，虽然制造业数据疲软，但美国二季度GDP表现超市场预期，整体呈现通胀回落与就业市场稳定态势，美联储9月降息25bp的概率依然较大。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫后期来看，美联储9月降息箭已在弦，而降息预期带来的利好已被市场提前消化。最新的经济数据显示，美国正处于就业相对稳定，通胀下滑的路径，但制造业的不及预期给软着陆带来一丝不确定性，谨防降息落地后市场交易利多出尽。基本面难有提振，传统消费弱势延续，新能源领域有增量预期，但兑现节点预期后置。成本扰动的力度有限，后期或更多扮演底部支撑角色，预计镍价整体仍震荡运行。 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com. cn从业资格号：F03112296投资咨询号：20021040 ⚫预计9月份沪镍主力在120000-140000元/吨之间。伦镍波动区间在15100-17300美元/吨 ⚫风险点：软着陆预期升温 目录 一、行情回顾..........................................................4二、宏观分析..........................................................5海外：预期路径阴晴交替，警惕利多出尽风险...............................5国内：投资与消费乏力，政策仍需释放更多利好.............................5三、基本面分析........................................................71、海外内贸基准价格下调，但镍价延续高位................................72、冶炼成本压力显著，供给端或难有明显增量..............................83、镍铁进口大幅扩张，价格震荡运行......................................94、硫酸镍价格结构性分化，电池级仍有期待...............................105、基本面供需双弱，不锈钢价格或延续震荡...............................116、9月需求预期向好，但仍有限制性因素.................................127、出口增量或决定库存方向.............................................13三、行情展望..........................................................13 图表目录 图表1镍期货价格走势..................................................4图表2镍现货升贴水走势................................................4图表3美国ISM制造业..................................................6图表4美国核心PCE同比................................................6图表5中国GDP累计同比增速............................................6图表6规模以上工业企业利润累计同比....................................6图表7镍矿进口情况....................................................7图表8自菲律宾进口镍矿占比............................................7图表9镍矿价格（上海现货）............................................8图表10镍矿港口库存...................................................8图表11中国精炼镍进口量...............................................9图表12中国精炼镍产量.................................................9图表13高镍生铁价格走势..............................................10图表14中国镍生铁产量................................................10图表15硫酸镍产量....................................................10图表16电池级硫酸镍价格..............................................10图表17 300系不锈钢价格..............................................11图表18 300系不锈钢产量..............................................11图表19不锈钢进出口..................................................12图表20 300系不锈钢库存..............................................12图表21新能源汽车产量................................................12图表22新能源汽车销量................................................12图表23精炼镍社会库存................................................13图表24镍交易所库存..................................................13 一、行情回顾 8月沪镍先跌后涨，整体震荡运行。8月初公布的经济数据表现较弱，制造业PMI和非农就业均不及预期，一度使市场陷入衰退预期，而随着周度就业数据的好转及核心PCE通胀的持续回落，市场情绪得以修复。基本面上没有太多变动，虽然市场一直没有放下海外资源端的影响，但印尼公式的配额已能满足年内生产所需，且官方内贸基准价持续回落，镍矿扰动力度有限，后期更多或扮演成本支撑角色。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 升贴水下移。8月，金川镍升水整体呈回落趋势，价格由月初的1600元/吨下跌至月底的750元/吨，进口镍贴水幅度进一步扩张，价格由月初的-100元/吨下跌至月底的-400元/吨。整体来看，虽然8月镍价整体维持平稳，但下游采买并不活跃，升贴水重心下行。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观分析 海外：预期路径阴晴交替，警惕利多出尽风险 美国8月ISM制造业PMI表现不及预期。8月美国ISM制造业PMI录得47.2，预期47.5，前值46.8。虽然制造业表现较上期有所回升，但不及市场预期，且已连续5个月处于荣枯线下方。具体来看，新订单指数大幅回撤2.8个百分点至44.6，该水平处于2023年5月以来的最低值；新出口订单指数录得48.6，较上期回落0.4个百分点；订单数据下滑拖累产出表现，产出指数录得44.8，较上期回落1.1个百分点。相比之下，就业表现具有韧性，录得46，较上期上升2.6个百分点。整体来看，造业领域的消费韧性面临挑战，企业订单及产出的回落或将拖累后期就业走弱。 通胀压力缓解，个人消费支出回升。7月美国核心PCE物价指数年率录得2.6%，预期2.7%，前值2.6%。核心CPI年率3.2%，预期3.2%，前值3.3%。通胀数据整体延续美联储期望的下行路径。同时，个人支出缓慢修复。7月个人支出月率录得0.5%，预期0.5%，前值0.3%。个人支出环比已连续3个月维持回暖，表明居民端的消费韧性依然存在。整体来看，在居民消费回暖背景下，通胀数据并非出现预期的反弹，反而环比有所下滑，强化美国经济软着陆预期。 后期来看。从近期美联储主席鲍威尔的发言来看，美联储9月降息近乎确定，分歧点在于降息幅度和降息次数。而美国通胀数据和制造业数据褒贬不一，市场对美国经济能否实现软着陆左右摇摆。而从最新制造业表现来看，企业新订单数据的持续回落，或表明企业端的消费韧性正在消磨，或对未来劳动力市场形成拖累。而就业数据的表现或是衡量美国能否软着陆的重要标尺，关注近期非农就业情况。 国内：投资与消费乏力，政策仍需释放更多利好 制造业PMI表现不及预期。8月官方制造业PMI录得49.1，预期49.5，前值49.4，已连续5个月回落。其中，需求侧表现更弱。新订单指数录得48.9，较上期回落0.4个百分点，在手订单指数44.7，回落约0.6个百分点。虽然，新出口订单环比上升0.2个百分点制48.7,但仍连续4个月处于荣枯线下方。相比之下，生产指数初次跌入荣枯线下方，环比回落0.3个百分点至49.8。从波动幅度可以看到，需求端的下跌幅度明显强于供给端，且较生产端更早买入荣枯线下方，表明弱需求现实正在沿产业链向上传导至供给。 企业生存环境恶化，居民端双重承压。从政府所得税角度看居民消费能力变化。雇佣环境方面，截止7月，税收收入-企业所得税累计额2.05万亿，累计同比增长-5.4%，年内整体呈负向扩张趋势。税收中企业所得税增速大幅下滑表明企业盈利环境持续恶化，劳务需求走弱。从居民收入视角来看，截止7月，税收收入-个人所得税累计额5267亿，累计同比增 长-5.5%，虽然4月份以来的同比增速小幅修复，但该指标已连续17个月负增长，且2024年的回落幅度较2023年有明显扩张。从货币结构看消费意愿。截止7月，M1-M2剪刀差已扩张至12个百分点。虽然央行持续调下存款利率，但市场中的流通货币依然在减少，居民与企业的投资消费意愿较差，市场一度发起对“流动性陷阱”的担忧。 整体来看，企业生存环境的恶化向居民端传导并被进一步反向侵蚀，市场缺乏自我修复的能力，亟需有形手的调控来提振需求信心。截止7月，国内固定资产投资完成额累计同比增长3.6%，全年整体呈回落趋势。其中，基建投资完成额累计同比增长8.14%，低于2023年同期水平，表明政府投资环节仍有较大可调节空间。当前，大宗商品价格集体走弱，国内通胀暂无压力，政策端或有更多期待。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、基本面分析 1、海外内贸基准价格下调，但镍价延续高位 8月，虽然印尼连续下调红土镍矿的内贸基准价格，但镍矿价格并未出现松动，报告期内