24H1点评：表观数据平淡背后的边际改善

公司发布24年半年报： 24H1收入16亿（-2%），归母0.04亿元（-96%），扣非为-0.15亿（-125%）。 24Q2收入7.7亿（+4%），归母-0.1亿（-125%），扣非为-0.23亿（-236%）。 Q2收入提升但亏损主要源于老品的资产减值+软件退税确认节奏波动，预计Q3仍有资产减值，但Q4稳定。 Q2收入拆分：外销高增 ①内销收入Q2个位数下滑（Q1微增），线上表现优于线下。 ②外销Q2+40%（Q1+8%），Q2加速增长。其中欧洲+70%、北美+40%，日本短板阿拉丁Q2下滑幅度收窄至-20%，Q1为-50%。 外销高增得益于拓渠道。Q2公司大规模进入best buy渠道；欧洲从德语区拓展至法语区有显著进步。 利润剖析：虽然公司表观归母亏损、但实际Q2毛利率和收入增速环比Q1均有改善、预计 H2 边际持续优化。 投资建议：维持买入评级 ①收入端：预计 H2 在外销拓渠道+内销以旧换新带动下收入加速增长。其中外销，正在扩充沃尔玛和山姆渠道。内销，发放投影消费券的四川地区极米线下门店增速好于其他地区。根据奥维，7月国内智能投影行业线上量/额双增分别为+16%/+42%。随着9月全国各地以旧换新政策落地，有望带动收入。 ②利润端：考虑play5于Q2中旬发售，对Q2贡献有限（Q2毛利率环比Q1+2 pct），预计后续 H2 新品占比提升下毛利率有望持续得到修复。 我们认为公司仍处于左侧阶段，期待 H2 业绩随着基本面的进一步修复。根据24年半年报，预计24/25/26年收入为36/39/41亿元(24/25年前值为40/44亿元),利润为0.5/1/1.3亿(24/25年前值为2/2.6亿元)。维持“买入”评级。 风险提示：内销景气度不及预期、海外增长不及预期、新业务拓展不及预期。 盈利预测表