利率专题：当前增量政策的几种可能

当前增量政策的几种可能

历史上的财政增量政策

历史上的增量财政政策主要包括以下几种工具：

• 调增预算赤字：我国曾进行6次预算调整，其中4次追加赤字。例如，1998-2000年三次追加赤字用于应对亚洲金融危机和经济下行压力，2023年增发1万亿元国债支持灾后恢复重建，均经人大常委会批准。
• 发行特别国债：我国曾于1998年、2007年、2020年和2024年发行特别国债，以及2023年增发1万亿元特别国债并计入中央赤字。特别国债审批流程更为简洁，发行相对灵活，可用于补充银行资本金、成立投资平台、公共卫生体系建设、国家重大战略实施等。
• 动用地方债结存限额：2015年以来，我国对地方政府债务余额实行限额管理，“限额-余额”的差值即为限额剩余空间。结存限额主要用于发行特殊再融资债偿还存量债务和发行新增专项债。

政策与债市，还将如何演绎？

• 货币政策：预计后续降准降息可期，资金面有望维持平稳均衡，但央行仍将对长债利率保持关注，避免单边预期强化。
• 财政政策：加大发力的必要性在增强，历史上可动用的增量工具较多，若增量政策出台将对债市形成压制。但结合近期财政部表述，短期内出台大规模刺激政策的可能性不高，需观察9月人大常委会的相关表述。
• 地产政策：预计后续LPR仍有调降可能，存量房贷利率、公积金贷款利率也均有调降的可能性，这将利好债市。

研究结论

展望后市，短期内债市利率或仍延续区间震荡格局，10Y、30Y国债收益率当前分别按2.1%-2.3%、2.3%-2.5%区间运行判断。当前点位进一步做平曲线空间或相对有限，关注后续资金和短端的变化带来的机会。