业绩短期承压，期待后续多业态协同发展

公司发布2024年中报：上半年实现营收42.25亿元，同比下滑25.35%；归属于上市公司股东净亏损12.53亿元，扣非后归母净利为-5.85亿元，由盈转亏，利润端下滑较多，主要原因是地产后周期消费缓慢复苏，行业加速出清，造成商场出租率同比阶段性下滑，同时公司实施部分租金及管理费减免和优惠等暂时性条款，使公司租金收入及管理费收入出现阶段性下滑。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为-8.21亿元，比去年同期减少了139.71%。单季度看，2024Q2实现营收21.13亿元，同比-30.56%；实现归母净利润-8.82亿元，扣非后归母净利润-4.65亿元，由盈转亏；公司经营活动产生的现金 流量净额为-6.40亿元，同比-164.48%。 分析判断: 收入端：持续拓展品牌品类组合，租金优惠延续 2024年上半年公司实现营收42.25亿元，同比-25.35%，主要系受总体经济环境波动影响，商场出租率阶段性下滑，公司延续2023年策略，持续拓展品牌组合，对新品类进驻给予租金及管理费优惠。分业务来看：公司自营商场的租赁及相关收入为29.03亿元，同比下降14.0%，占营业收入68.7%；委管业务收入为8.27亿元，较上年同期下降23.2%，主要系委管商场数量减少以及委管项目的进度放缓所致；公司建造施工及设计收入为1.67亿元，相比上年同期下降68.5%，主要系工程项目数量减少所致；家装相关服务及商品销售收入为0.61亿元，相比同期下降72.3%，变动主要系受到总体经济波动影响家装相关新增项目数量减少、存续项目工程进度放缓以及公司整体战略转向等原因所致。 ►盈利端：净利润短期承压，期间费用小幅减少盈 利 能力 方面 ，2024年 上半 年公 司实 现 毛利 率60.67%，同 比 上升0.98pct（2024Q2为60.83%，同 比 +1.24pct）；净利率为-31.42%，同比-33.55pct，信用减值损失为4.62亿元，主要系本期应收账款、其他流动资产等减值计提增加所致，扣非净利率-13.84%，表现稍好。费用方面，2024年上半年公司期间费用率为52.67%，同比增加7.74pct，期间费用同比由25.58亿元降至22.24亿元，费用绝对值小幅减少，我们认为主要是公司成本相对刚性。其中销售费用率为10.96%，同比增加了0.25pct；管理费用率为11.48%，同比下降0.39ct；研发费用率0.17%；财务费用率为30.05%，同比增加7.60pct，本期财务费用与同期基本持平，费用率变动原因主要为收入下降。 布局高端新生态，激活存量市场 ► 高端家电：公司24年3月发布“3+星生态”战略，再启高端电器“新三年”规划，构建三家一体新生态，24年上半年，高端生活电器馆潮电荟在红星美凯龙郑州中原全球家居1号店正式开业；高端家装：公司将消费者在商场内的家居消费向前延伸至设计环节，通过引入设计工作室，落地M+高端设计中心，打造又一个优质流量入口，在首批16家M+高端家装设计中心落成的基础上，正式启动第二批84家中心的打造，共创高端家装设计新生态；多业态协同发展：公司将汽车品类与家居品类相结合，致力于实现大宗商品一站“家”消费的综合服务平台。除此之外，公司积极响应以旧换新，打通服务链路，激活存量市场,24年3月公司在全国启动第一批15城32店以旧换新试点。公司大力推进多业态协同发展，有利于提升运营质量，拓展业绩增长面，值得期待后续表现。 投资建议 公司目前已形成线上线下全布局，家居、家装、高端电器全覆盖，品牌商、设计师资源全链接的“10+1”立体大家居生态；考虑到当前终端需求仍有较大压力以及与建发业务协作融合仍需一定时间，我们下调盈利预测，预计2024-2026年营收分别为116.14/119.29/123.23亿元（前值116.81/119.98/123.95亿元），EPS分别为0.02/0.08/0.12元（前值0.11/0.14/0.20元）。对应2024年9月4日的收盘价2.15元/股，24-26年PE分别为101/28/17X。维持“增持”评级。 风险提示 1)地产销售不及预期。2)新业务进展不顺。3）与新股东合作效果不及预期。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。