2024年08月海通证券研究所向外发送报告清单3

24Q2调制食品收入同比+13.6%。24H1公司传统主业营业收入稳步增长，24Q2各产品收入表现分化明显，调制食品/面米/菜肴的收入（yoy）分别为17.75亿元（+13.6%）/6.53亿元（-1.44%）/12.54亿元（-7.08%）。其中24H1新宏业收入（yoy）、净利润（yoy）分别为6.87亿元（-26.76%）、0.1亿元（-79.02%），新柳伍收入（yoy）、净利润（yoy）分别6.21亿元（-9.68%）、0.3亿元（-21.03%），我们预计主要系虾尾及小龙虾价格持续下行所致。新品方面，2024年公司将火山石烤肠等烤机渠道产品列入年度推广重点，全力支持自建烤机渠道，市场表现也值得期待。 24Q2新零售渠道收入同比43.26%。公司主动拥抱定制化渠道，优化新零售和特通部门架构，并加大在兴趣电商、即时零售等新兴渠道的投入和布局。具体分渠道看，24Q2经销/商超/特通/电商/新零售的收入（yoy）分别为30.84亿元（+3.94%）/1.4亿元（+4.49%）/2.75亿元（-25.37%）/0.35亿元（-37.27%）/2.54亿元（+43.26%）。 盈利预测与估值。我们预计公司24-26年EPS分别为5.56、6.67、7.46元。参考可比公司24年PE在12-31X，考虑到公司作为行业绝对龙头，市占率有望加速提 通信设备：海通通信一周谈：Lumentum、Coherent披露财报，天孚通信收购天孚之星46.67%股权。预计2030年全球固定宽带用户将接近16亿。据讯石光通讯公众号援引Point Topic预测，到2030年底，全球固定宽带用户将超过15.95亿。这比我们在2021年10月发布的预测中预测的15.5亿略有增加。从2022年年中到2030年底，全球固定宽带用户将增长18%。 医药与健康护理：美国Medicare首轮药品谈判价格公布，最高降幅达到79%。8月15日，美国MedicarePart D首轮药品谈判价格公布。其中，为默沙东的糖尿病药物Januvia降价幅度最高，达到79%，强生的BTK抑制剂Imbruvica降价幅度最低，为38%。本轮谈判价格将于2026年1月1日生效。据美国Center forMedicare & Medicaid Service (CMS)预计，在价格生效后，Medicare处方药费用有望减少15亿美元。 保险：人身险产品预定利率再下调，动态调整机制提升险企负债成本优化效率。我们认为，未来险企将进一步推动长期分红险等带有浮动收益特征产品的销售。从客户角度来看，分红险产品在保证收益之上还存在浮动回报，可以兼顾保本与收益的平衡。从险企角度来看，分红险产品的保证成本更低，经营压力较小，同时如果适用于VFA模型，则在财报角度的稳定性更好。 24H1渠道数量稳定，渠道存货整体可控。期末李宁牌直营/李宁牌经销/李宁Young店铺分别-3/+2/+10家至1495/4744/1438家。期末渠道存货同比上升中单位数，整体存货周转月同比+0.1至3.9个月，新品库存占比同比-4pct至83%。公司调整经销发货动态管控渠道库存，目前整体健康。 沿袭国际化战略，全球化布局。越南工厂开业保障海外市场拓展。越南发展情况，越南工业园开业后，处于客户验厂等前期准备阶段，现工业园工程进度达到85%，待园区开始承接客户订单，将为公司的海外市场拓展提供有力保障。 坚持产品研发和“数智”制造，提升公司核心竞争力。公司坚持研发的先锋引领作用，强化产品领先优势，以市场为导向、以客户为中心，加快产品工艺攻关及技术创新研发，提升公司产品力和客户体验感，并持续推进“数智”升级，全面推动制造上水平，加速推进募投项目等项目建设，提速向高端智能制造转型，不断提升生产管理水平，公司致力于通过不断进步，在研发与技术、智造与规模、营销与服务、品牌与品质、企业文化与管理团队等方面形成公司综合竞争优势。 乘用汽车业务拾级而上，保持良好发展势头。2024年1-6月，乘用汽车领域共实现营业收入4667.37万元，同比增长16.85%。公司基于多年来对所服务行业的深刻理解，新客户、新市场开发成效显著，成功为三星、传音等终端客户项目导入创新解决方案，越南市场开拓有序进行，为海外发展积累宝贵经验。公司充分发挥汽车行业用户标杆效应，持续发力内外饰涂层领域市场，全力推进与汽车主机厂、重点模厂客户的项目落地，同时积极构建多个平台型产品，提高产品规模效益。 重大创新型项目落地，蓄势赋能谋长远。继在下游动力电池行业头部客户小批量实验应用之后，公司成功斩获行业客户量产采购订单，至此，全球首创中国首发的电芯绝缘UV喷墨打印样板工程成功落地。基于样板工程效应，数字化涂层系统解决方案正逐步被下游市场认可，该项目成果开始进入商业化规模应用阶段。 合同负债、存货维持高位印证在手订单相对饱满。从现金流看，2024H1经营性现金流净额为-0.86亿元，绝对值同比-1.21亿元。从资产端看，截至2024 H1，合同负债为1.34亿元，同比-2.09%；公司存货为5.84亿元，同比+34.88%，其中原材料存货账面价值同比+26.46%。我们认为，公司合同负债、存货维持较高位印证公司在手订单相对饱满，奠定未来业绩增长基础。 公司海外市场增长迅速，已入核心国际客户供应链。至2024年H1，公司海外客户主要分布在东南亚地区，欧洲和中东等地销售业务也在持续增长。公司产品国内外认证体系完善，主要产品目前均已获得FM、UL、AHAM、CE、PSE、CCC等认证证书，为“出海”扩张打下基础。公司已通过多个国际著名厂商的合格供应商认证，如半导体芯片、新能源、光伏、空调等厂商，并已开展商业实质业务。2024H1公司的境外收入为1.40亿元，同比+85.77%。 国内、外持续扩产释放订单潜力，打开长期成长空间。至2024年H1，公司主要拥有7个境内及2个境外生产基地，南京工厂二期扩产项目（满产产能可达原南京工厂产能的1.5倍）及马来西亚两间新厂房（海外产能将提升至2亿元）均已投产。2024年5月，公司公告拟投资10亿于南京建设高端环保装备生产基地项目（一期），用于空气过滤器产品及废气治理、生物医药行业空气过滤解决方案等设备和产品，和上游的配件的生产进行搬迁和扩能生产。 国家能源局印发配电网高质量发展方案，助力分布式新能源与电动汽车充电设施建设。8月2日，国家能源局印发了《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》，多处重点提及分布式新能源、电动汽车充电设施。方案提出重点推进“四个一批”建设改造任务，补齐配电网安全可靠供电和应对极端灾害能力短板，提升配电网智 多元金融：1）信托：2023年末信托资产规模为23.92万亿元，同比+13.18%；2023年信托行业经营收入864亿元，同比+2.96%；利润总额424亿元，同比+16.92%。《信托公司监管评级与分级分类监管暂行办法》发布实施，未来信托公司将在差异化监管的规范下逐步走向差异化发展之路。2）期货：2024年7月全国期货交易市场成交量为7.11亿手，成交额为41.71万亿元，同比分别-13.53%、-12.62%。2024年6月全国期货公司净利润8.09亿元，同比下滑35.74% 行业特点：细分子行业易形成龙头，盈利能力强、现金流优异。①竞争格局：总体分散、细分市场集中，品牌力塑造成功后易形成赛道龙头。②网络效应：参展商家、参会商家构成B2B双边市场，网络外部性带来客户粘性增强、获客成本走低。③现金流优异、盈利能力强：商业模式为轻资产、预付款模式，单展会UE模型优异、规模效应强。 投资损失小幅拖累业绩。公司24年上半年发生投资损失1.37亿元，其中处置衍生金融工具取得的投资损失为1.04亿元，期权损失为0.44亿元。 内生外延空间广阔。公司积极开展国内外资源并购的“双向”布局，运用资本市场平台获取优质资源。24年上半年，公司实施对加拿大矿业公司Osino Resources Corp.的收购计划，预计投产后可提供5吨/年的黄金产能。公司已经完成了中国境外投资备案相关审批程序，以及已经获得了纳米比亚反垄断竞争委员会的批准。截至目前，本次收购的所有审批程序都已经完成，双方已将2024年8月29日定为《交割协议》的完成日期。此外，公司旗下青海大柴旦具备扩产潜能，华盛金矿产能待恢复。 盈利预测与估值。公司增储扩产空间广阔，成长性持续凸显，我们预计未来三年随着扩产项目的逐渐投产，公司净利润将处于快速增长期。我们预计公司24-26年EPS分别为0.83、0.93和1.13元/股。参考可比公司估值水平，给予2024年26-27倍PE估值，对应合理价值区间21.67-22.50元/股，给予“优于大市”评级。 其他：环比普遍小幅回落，巴基斯坦、尼日利亚等新兴市场同比高增。7月南非出口金额1.3亿元（同比-12%，环比-30.1%），出口量环比-69.5%；尼日利亚出口金额1.0亿元（同比118.1%，环比-0.9%），出口量环比51.4%；巴基斯坦出口金额3.6亿元（同比393.9%，环比-21.8%），出口量环比-8.0%；沙特出口金额0.2亿元（同比-24%，环比-94.3%），出口量环比83.3%；澳大利亚出口金额1.3亿元（同比-17%，环比-34.1%），出口量同比-47.4%，环比-45.6%。 用管理和创新办法抓好节支增效。公司用管理和创新办法抓好节支增效，继续提高全员劳动生产率；严守安全环保底线，抓好安全环保标准化体系及各项规范化管理体系受控下高效运行。在未来工厂大数据平台基本建成基础上，重点抓好大数据平台运行、优化和分析应用，持续优化“1+1+N+X”管理体系与大数据平台相融合有效运行，打造集成、高效、快速的体系化运行平台，形成了高效精准考核评价体系。 在建项目为公司发展奠定基础。截至2024年6月30日，皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目（一期），行政区、公共区建筑主体已结顶，内外部装饰工程尚在进行中；厂房、车间及公用工程正处于建设施工阶段。截至2024年6月30日，绿科安年产0.9万吨聚醚胺技改项目 商用车业务把握“油转气”市场机遇，高端智能产品持续发力。公司24H1商用车整车销量6.3万辆，同比+4%，实现产销规模和运营效益双提升。其中，燃气车销量1.7万辆，同比+134%。高端重卡车型6000系列成功打造干线物流标杆，销量同比增长23%。 海外市场实现新突破。公司24H1商用车出口销量达到3万辆，市场占有率20%，出口整体销量达到历年同期最高水平。凯傲走出通胀以及供应链问题的影响，实现收入57.4亿欧元，同比增长2%。24H1公司整体海外营收达到455.2亿元，同比+6%。 寿险/财险/银行净利润正增长，寿险合同服务边际余额较年初有所回升。1）上半年寿险、产险、银行、资产管理、科技板块归母净利润分别同比+12%、+7%、+2%、-8%、-74%，寿险及科技板块归母营运利润分别同比+0.7%、-83%。2）寿险业务保险服务业绩470亿元，同比-2.2%，投资服务业绩151亿元，同比+12.1%，合同服务边际余额7744亿元，较年初+0.8%。 寿险：二季度NBV同比持平；代理人规模与质态双升。1）新单保费短期承压。上半年用于计算NBV的首年保费同比-19%，个险和银保新单期缴分别同比-4%、-30%。2）NBV可比口径下同比+11.0%，Q1/Q2分别同比+20.7%、持平；其中个险、银保、网格化渠道分别同比+10.8%、+17.3%、+269%。NBV margin为24.2%，可比口径下同比+6.5pct。个险、银保渠道NBV margin分别为33.0%、22.5%，同比+10.5pct、+6.8pct。3）代理人规模环比增长，人均产能大幅提升。代理人规模达34万人，较年初-2.0%，较Q1末+2.1%；月均代理人数量为30.8万，同比-18.7%。代理人活动率55.9%，同比+1.8pct，人均月收入和人均NBV（同口径