业绩符合预期，RevPAR压力延续

核心观点与关键数据

业绩表现： 锦江酒店2024年半年度业绩符合预期，实现收入68.9亿元（同比+0.2%），归母净利润8.5亿元（同比+59.2%），扣非归母净利润3.9亿元（同比+4.0%）。单二季度收入36.9亿元（同比-4.8%），归母净利润6.6亿元（同比+68.0%），扣非归母净利润3.3亿元（同比+16.0%）。业绩主要得益于出售资产（时尚之旅股权、卢浮酒店物业）的投资收益，以及境外借款利息上涨带来的增厚利润。

业务结构： 境内酒店收入同比+1.0%，境外酒店收入同比-1.8%，食品餐饮业务收入同比+5.4%。拆分子公司业绩显示，境内铂涛归母净利润同比+9.1%，维也纳同比-9.8%，二者合计与去年同期持平；海外卢浮酒店减亏1596万欧元（约1.2亿元）。

酒店拓展： 2024年上半年新开酒店680家，完成年初目标的57%，其中Q1/Q2分别开业222家/458家，呈现提速态势。中端酒店（麗枫、维也纳）仍是拓店主力，占比84.3%。经营压力逐季度上行，2024H1/2024Q2境内RevPAR分别-4.6%/-7.2%，出租率压力大于ADR；海外酒店RevPAR分别-0.6%/-1.0%，OCC下滑为主要拖累因素。

研究结论： 公司改革进入稳定阶段，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓。预计2024-2026年营收分别为150.7/162.1/172.0亿元（同比+2.9%/+7.6%/+6.1%），归母净利润分别为12.9/15.5/17.9亿元（同比+29.1%/+20.1%/+15.4%），PE分别为20/17/14X。维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济增长放缓、扩张进展不及预期、竞争格局恶化、激励目标未能达成。