切萨皮克群岛住宿（CHSP.N）SF推动CHSP高于工业〜平均RevPAR增长，符合预期

关键变更德意志银行研究评分保持北美美国消费者游戏与住宿公司切萨皮克的住宿路透社彭博交易所代号CHSP.N CHSP联合国NYS CHSP日期2018年7月27日预测变化价格在2018年7月27日（美元）31.40目标价29.0052周范围32.76-24.52SF推动CHSP的行业平均收入高于预期CHSP故事的关键是2019--20年盈利能力CHSP的2Q业绩和更新的前景在很大程度上均保持平稳。由于在2019年EV / EBITDA上该股票的交易价格较整体酒店房地产投资信托集团高出一倍左右，我们认为CHSP在2019年和2020年实现高于同业增长的能力至关重要。 SF（占总数的25％）在那些年似乎是一个顺风顺水，但鉴于总体门槛较高，其他地方的误差幅度很小。从微观和短期来看，我们认为股票的交易可能主要是响应SF的实时RevPAR趋势以及未来几年对城市表现的推断。我们还将继续监视少数CHSP市场的工资增长。电话会议的重点CHSP的第二季度平均可出租客房收入（RevPAR）增长了4.7％，不包括三座正在进行装修的酒店，增长了1.5％。 4月比预期强（+9.6％），5月为+ 1.7％，6月为克里斯·沃伦卡（Chris Woronka）研究分析师（+1）212 250-9376卡洛·桑塔雷利（Carlo Santarelli）研究分析师（+1）212 250-5815史蒂芬·皮泽拉（CFA）研究助理（+1）212 250-9817每股收益（美元）2.40至2.38↓-1.1%+ 3.5％，略高于预算。顶级市场是旧金山（+ 17％，前JW万豪酒店翻新率为+ 12％），波士顿（+ 7％，在牛顿万豪酒店翻新的帮助下），纽约市和迈阿密（各增长约4％）和丹佛（+ 3％）。但洛杉矶和西雅图均下跌约8.5％。 Mgt指出，短暂的增长是稳定的，公司谈判的业务增长了两位数，休闲业务增长了3％。由于运营商销售人员的变动，一些酒店的餐饮集团有些疲软。由于每间客房的费用同比略有下降，CHSP的酒店EBITDA利润提高了约110个基点。劳动力成本增加了约2％，尽管mgt表示2H可能会略有上升，但其他地方可能会有积极的抵消。 CHSP的2019年整体团体步伐增长了个位数，其中SF显着增长，而大多数其他市场总体上略有增长收入（百万美元）4844403632282420602.5至601.2↓-0.2%超过去年同期水平。根据资产出售调整的估算我们2018年的EBITDA估计值为1.791亿美元，而指导数字为173.1-1.785亿美元，而我们的RevPAR预测为+ 5.1％，而指导数字为+ 3-5％。对于2019年，我们预测平均可出租客房收入（RevPAR）将增长4.0％（主要受SF风险敞口驱动），EBITDA为1.906亿美元。目标价仍为29美元；风险性我们的目标价仍然为29美元，并继续基于12.5倍的2019E EV / EBITDA。我们认为，鉴于我们对CHSP同行的估值方式，这种倍数及相关的隐含上限利率和每个关键估值都是适当的。上行/下行风险主要是与RevPAR /利润率预期相比更好/更差，或者资本市场活动难以预测。 CHSP在SF中也有有意义的收益集中。7/151/167/161/17 7/171/18 切萨皮克的住宿 标普500指数（重新定基）表现（％）1m 3m 12m绝对-0.3 10.0 30.6标普500指数4.2 6.4 14.5预测和比率年底12月31日2017年2018年2019年每股收益（美元）2.172.382.59资料来源：德意志银行估计，公司数据1包括FAS123R的影响，需要购买股票期权。2 EPS是指每股运营资金（FFO）。德意志银行证券公司发行于：27/07/2018 19:39:54 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行资料来源：德意志银行价格/相对价格 2018年7月27日游戏与住宿切萨皮克的住宿页面PAGE2德意志银行证券公司图1：CHSP 2Q18与2Q17以及我们的估计CHSP 2Q18 vs 2Q17和我们的估计（$ MM，每股数据除外）CHSP实际数据库估算 2018年第二季度 2017年第二季度+/-同比变化 2018年第二季度+/-备考酒店RevPAR更改4.7%-3.7%5.6%酒店总收入$163.3$169.4($6.1)-3.6%$166.0($2.7)酒店调整后EBITDA总计$59.3$62.6($3.3)-5.3%$61.1($1.8)酒店调整后的EBITDA利润率36.3%36.9%(65)36.8%(50) 收入客房收入$125.5$122.3$3.22.7%$125.1$0.5餐饮收入$30.6$33.1($2.6)-7.8%$33.3($2.7)其他酒店收入$7.2$7.1$0.12.1%$7.7($0.4)酒店总收入$163.3$162.5$0.80.5%$166.0($2.7)酒店营业费用$104.0$105.3($1.3)-1.3%$104.9($0.9)折旧及摊销$19.1$19.1$0.00.0%$19.3($0.2)企业销售，一般及行政管理$4.7$4.6$0.11.7%$4.5$0.2股票补偿$0.0$0.0$0.0$0.0$0.0购置成本和无形资产摊销$0.1$0.1$0.00.0%$0.1$0.0总营业费用$128.0$129.2($1.3)-1.0%$128.9($0.9)营业收入$35.3$33.2$2.1$37.1($1.8)所得税收益（支出）（2.6美元）（3.4美元）0.8美元-22.8％（3.9美元）1.3美元调整后的FFO$42.9$38.2$4.712.2%$44.1($1.3)调整后的每股FFO$0.72$0.65$0.0710.8%$0.74($0.02)调整后的EBITDA$54.5$52.3$2.24.1%$56.4($1.9)调整后的EBITDA利润率33.4%32.2%11634.0%(62)分享59.859.00.81.3%59.70.1资料来源：德意志银行和公司报告 2018年7月27日游戏与住宿切萨皮克的住宿德意志银行证券公司页面PAGE3图2：DB与CHSP 1Q18和FY18指南资料来源：德意志银行和公司报告图3：当前和先前估计的摘要指导和估计变更摘要RevPAR增长酒店EBITDA保证金变更调整企业EBITDA调整后的FFO调整后的每股FFOMM中的$（每股数据除外）18Q3E2018年2019年当前 事前三角洲当前 事前三角洲当前 事前三角洲可比的RevPAR变化5.6%5.7%(10)5.1%5.0%204.0%3.8%20酒店收益$157.3$158.0($0.6)$601.2$602.5($1.3)$613.3$614.8($1.5)EBITDA酒店$55.4$56.8($1.5)$198.7$200.3($1.6)$210.5$211.1($0.6)EBITDA保证金酒店35.2%36.0%(78)33.0%33.2%(20)34.3%34.3%(1)调整后的EBITDA$51.0$52.5($1.4)$179.1$180.5($1.5)$190.6$191.0($0.4)调整后的EBITDA利润率32.4%33.2%(79)29.8%30.0%(18)31.1%31.1%0调整后的FFO$41.3$42.9($1.6)$141.9$143.5($1.5)$154.6$155.1($0.4)调整后的每股FFO$0.69$0.72($0.03)$2.38$2.40($0.03)$2.59$2.60($0.01)FFO$41.3$42.9($1.6)$142.1$143.5($1.5)$154.8$155.1($0.4)每股FFO$0.69$0.72($0.03)$2.38$2.40($0.03)$2.59$2.60($0.01)普通股股东净收入$22.1$23.5($1.4)$65.3$66.2($0.8)$78.6$78.1$0.5报告的每股收益$0.37$0.39($0.02)$1.09$1.11($0.01)$1.32$1.31$0.01分享59.759.70.059.759.70.059.759.60.1资料来源：德意志银行和公司报告1.1%29个基点$3.3$2.7$0.05我们的估算与中点增量5.1%139个基点$179.1$141.9$2.38DB 2018估计2018年第3季度指导的5/1/18低高3.0%5.0%50个基点125个基点$47.7$49.9$37.9$39.9$0.63$0.672018财年指导的2/15/18低高3.0%5.0%50个基点125个基点$175.5$183.0$138.1$144.6$2.33$2.432018财年指导的5/1/18低高3.0%5.0%50个基点125个基点$175.5$183.0$138.1$144.6$2.33$2.432018财年指导的7/27/18低高3.0%5.0%90个基点130个基点$173.1$178.5$136.9$141.6$2.29$2.37 2018年7月27日游戏与住宿切萨皮克的住宿页面PAGE4德意志银行证券公司图5：价格目标敏感度（以MM为单位，每股数据除外）资料来源：德意志银行和公司报告价格目标分析我们的目标价仍然为29美元，并继续基于12.5倍2019E EV / EBITDA。我们认为，鉴于我们如何看待CHSP最接近的酒店REIT同行，因此每个键值所隐含的这个倍数和相关值是适当的。图4：价格目标分析热电联产7/27/2018时价$31.40杰出股（MRQ）59.8市值（$ MM）$1,877.5分割2019年EBITDA目标价格倍数企业价值EBITDA酒店$210.512.5倍$2,632公司费用和股权补偿($19.9)12.5倍($249)总$190.612.5倍$2,383净债务减少（YE 2019E）($658)优先股面值$0权益价值$1,725杰出股（MRQ）59.8价格目标$29目标向上/向下-7.6%估计年度每股股息$1.60当年股息收益率5.1%目标总收益-2.5%资料来源：德意志银行和公司报告 价格目标敏感度％chg。息税折旧摊销前利润-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2019年EBITDA$152.5$162.0$171.5$181.1$190.6$200.1$209.7$219.2$228.7净债务和优先股$658$658$658$658$658$658$658$658$658优秀股票59.859.859.859.859.859.859.859.859.89.0倍$12$13$15$16$18$19$21$22$23es10.0倍$15$16$18$19$21$22$24$26$27tip11.0倍$17$19$21$22$24$26$28$29$31吨12.0倍$20$22$23$25$27$29$31$33$35ge12.5倍$21$23$25$27$29$31$33$35$37Ta13.0倍$22$24$26$28$30$33$35$37$39价格14.0倍$25$27$29$31$34$36$38$40$4315.0倍$27$30$32$34$37$39$42$44$4616.0倍$30$32$35$37$40$43$45$48$50 2018年7月27日游戏与住宿切萨皮克的住宿德意志银行证券公司页面PAGE5图6：当前评估摘要14.4倍15.6倍14.2倍13.3倍2016年EV / EBITDA2017年EV / EBITDA2018E EV