贵金属8月报：降息预期基本兑现 贵金属仍然可期

2024年8月28日 降息预期基本兑现贵金属仍然可期 研究员：陈婧 第一部分前言概要 期货从业证号：F03107034投资咨询号：Z0018401 8月行情回顾： 8月，贵金属价格走势整体先抑后扬，在经历月初的“黑色星期一”后，贵金属止跌反弹，其中，伦敦金再次刷新历史高点，随后主要在2500美元关口之上小幅波动，伦敦银则跟随黄金由低位反弹至30美元关口附近。内盘方面，由于美元指数大幅走弱，人民币汇率走强，沪金和沪银的走势虽仍跟随外盘，但涨幅相对稍弱，沪金在575元高位附近波动，但距离5月的历史高点588.28元/克还存小幅距离，沪银则由6800元涨至7600元附近。 邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn 9月行情展望： 展望9月，宏观事件交织，市场的博弈焦点仍可能在美国降息（幅度）、衰退预期、美国大选等宏观事件间快速切换，市场波动可能阶段性的放大。降息方面，从黄金和美国实际收益率、美元指数的负相关关系来看，降息预期兑现有望推动美国利率和美元指数的下降，将支撑贵金属价格；从过去三轮的降息周期中的经验看，贵金属也呈震荡上行走势。衰退预期方面，在9月FOMC会议前，尚有一份非农和CPI数据要出炉，市场将围绕美国是否能够软着陆不断进行博弈，由悲观情绪带来的市场大幅波动还有反复的可能。美国大选方面，9月10日哈里斯将和特朗普展开电视辩论，增加了市场的不确定性。整体而言，在降息预期基本兑现、宏观不确定性高企的情况下，预计贵金属的表现仍然可期。 策略推荐： 降息预期初步兑现，关注贵金属下方关键支撑位的有效性。 第二部分正文 一、行情回顾与展望 8月，贵金属重返强劲走势，黄金再次刷新历史高点，白银跟随黄金由低位反弹。伦敦金月初由2470美元启动，下旬将历史高点刷新至2531.5美元/盎司，随后在高位小幅波动，月涨幅2.62%。伦敦银则从26.5美元附近的强支撑位连续反弹至30美元附近，月涨幅1.86%。 数据来源:同花顺iFinD银河期货 受外盘驱动，沪金主力合约由566.5元/克附近启动，月中高见578.88元，距离5月历史高点仅一步之遥，当前仍在575元高位附近盘整，月涨幅为1.57%。沪银主力合约同样见底反弹，由6800元/千克附近开启上行走势，月中上触7686元高点，当前在7500-7600区间盘整，月涨幅0.8%。 数据来源:同花顺iFinD银河期货 8月，市场主要围绕美国是否将陷入衰退进行博弈。市场曾在7月短暂交易美国“衰退”预期，后市场情绪因部分美国宏观数据向好而缓解，但在8月初，随着弱于市场预期的美国非农数据出炉、日本央行启动加息，市场逃顶情绪迅速蔓延，引发以美股为代表的多国股市的大幅下跌，一度造成资本市场的流动性紧张，从而也拖累了贵金属的表现。此后，美联储官员、日本央行纷纷下场安抚市场，美国CPI、PPI、PMI等重要宏观数据也指向美国通胀可控且经济尚具有一定支撑，市场在宏观风险得到释放后再次修复，贵金属由此逐渐企稳并步入反弹，伦敦金则在此过程中再次刷新历史高点。到了8月下旬的杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔意外发出明确的降息信号，市场情绪高涨，美元指数连续下挫至年内最低点，10年美债收益率也在低位盘整，贵金属则在历史高位维持小幅震荡。 展望9月，这将是各种宏观事件交织的一段时期，9月的FOMC会议、美国就业和通胀数据、美国总统候选人电视辩论、地缘冲突等事件都可能放大市场波动： （1）关于降息前景，首先从黄金和美国实际收益率、美元指数的负相关关系来看，降息预期兑现有望推动美国利率和美元指数的下降，仍支撑贵金属价格；其次，从美国2000年以来的降息周期经验来看，在降息周期开启后，贵金属均以震荡上行为主。因此尽管当前黄金处于历史高点附近，我们仍认为后市或仍将易涨难跌，当前从技术面上判断也是如此，若黄金保持坚挺，作为其追随者的白银也将受益。 数据来源: CME银河期货 数据来源: CME银河期货 （2）同时，还需要注意，此前几度扰动市场的美国衰退预期交易也并未完全烟消云散，在9月FOMC会议前，尚有一份非农和CPI数据要出炉，市场将围绕美国是否能够软着陆不断进行博弈。当前市场已经完全定价9月降息和今年降息3次，但对于9月降息25bps还是50bps的预期仍在波动之中，若美国宏观数据、尤其是非农就业数据再次不及市场预期，由悲观情绪带来的市场大幅波动仍有反复的可能。从2008年金融危机和2020年疫情带来的市场波动来看，危机爆发初期，以黄金为代表的贵金属往往会受到流动性紧张的影响而短暂快速下跌，之后通常会受益于其避险属性和抗通胀功能而呈现V型反转、步入上升通道。本次8月5日发生的一波宏观风险释放行情也有类似的演绎：黄金的在经历两天的下跌后见底反弹、并再次刷新历史高点，彰显了其在宏观不确定性放大的环境中的价值。 数据来源: CME银河期货 （3）此外，9月可能影响到贵金属走势的因素还包括美国大选，在民主党将总统候选人替换为哈里斯后，哈里斯的民调支持率逐渐走高，当前领先于特朗普3.4个百分点。9月10日哈里斯将和特朗普展开电视辩论，受到市场瞩目，市场仍可能如7月那样短暂地将交易主线切换至美国总统大选上来，若哈里斯占优，则美国经济的政策和前景或将呈现更好的一致性，反之，若特朗普占优，市场交易的不确定性将增加。 数据来源: CME银河期货 综上所述，对于9月，宏观事件交织，市场博弈焦点仍可能在美国降息（幅度）、衰退预期、美国大选等宏观事件间快速切换，在降息预期基本兑现、宏观不确定性仍高的情况下，预计贵金属仍然可期。策略方面，贵金属可能延续偏强走势，重点关注下方关键支撑位的有效性。 二、宏观面因素 在刚刚过去的杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔发出“降息最强音”，表示政策调整的时机已经到来，对通胀回归2%的信心增强，并不寻求或欢迎进一步的劳动力市场降温。这一方面奠定了9月美国开启降息的基础，另一方面也强调了美联储将更加重视维持劳动 力市场的平衡，以防美国陷入衰退之中。 （一）、美国经济基本面 从劳动力市场看，7月非农数据爆冷，新增就业人数仅增加了11.4万人，远低于预期的17.5万，与此同时，前两个月的就业人数累计下修2.9万人；并且美国劳工统计局在8月下旬公布了初步基准修正数据，显示在截至今年3月份的12个月中，非农就业人数可能将减少81.8万人，即每月减少约6.8万人。这意味着过去的美国劳动力市场远不及看起来的那样繁荣。 更重要的是，7月份失业率意外攀升至4.3%，环比上升0.2%，超过了所有投行机构的预期，且意味着所谓的“萨姆规则”（经济衰退）已被触发，这更是直接引起了市场的恐慌，再度交易起美国衰退预期，引发了以美国为代表的多国股市的巨震。另外，7月的平均时薪按月增长0.2%，也低于预期，同比增长3.6%，为2021年5月以来的最低水平。 不过，更加高频的当周失业金数据虽然在7月底8月初升至近一年来最高水平24.9万人之后，但其后逐渐又有所下降，在一定程度上缓解了市场的担忧情绪。 整体来看，美国劳动力市场仍在走弱，失业率持续上升，薪资增速持续放缓。尽管美联储一直强调市场不应对某一份具体数据反应过度，但市场对于美国劳动力市场的情况愈加重视。当前市场倍加关注9月FOMC会议前将出炉的8月非农数据，这将影响到美联储9月的降息幅度和市场对于美国经济健康程度的判断。 数据来源:同花顺iFinD银河期货 数据来源:同花顺iFinD银河期货 数据来源:同花顺iFinD银河期货 数据来源:同花顺iFinD银河期货 尽管月初的非农数据令市场紧张情绪高企，但随后出炉的CPI、PMI等其他重要数据显示美国通胀可控且经济尚具有一定支撑。 从美国通胀数据看，美国7月整体CPI年率录得2.9%，是2021年3月以来首次重回“2字头”，略低于预期的3%，月率如期从-0.1%回升至0.2%。与此同时，7月核心CPI同比增速降至3.2%，环比增速如期从0.1%反弹至0.2%。其中，核心商品价格同比跌幅连续第五个月扩大至1.9%、为2004年2月以来最大跌幅，反映这部分的供需格局已充分降温。住宅分项同比小幅走低至5.1%，但环比由前值0.2%反弹至0.4%，其中房租、等价租金、离家住宿的环比增速都较6月小幅反弹，分别录得0.5%、0.4%和0.2%。除住宅外核心服务项同比增速由前值4.9%降至4.7%，环比0.2%的增速较小幅走高、但相对温和，指向市场曾担忧的“二次通胀”风险没有兑现。 这份数据较为“中规中矩”，既显示美国物价压力在7月继续缓和，通胀粘性逐渐消退，又显示美国的经济基本面并未如市场担忧的那样步入衰退。数据公布后，交易员降低了9月美联储降息50个基点的预期。 从当前的美国宏观经济情况来看，劳动力市场趋于均衡，失业率已经略超过美联储的预期水平，同时超级核心通胀部分也出现降温，意味着最具通胀粘性的部分应当不会因工资-物价的螺旋上升而造成二次通胀，指向美联储的降息条件已经具备。 数据来源:同花顺iFinD银河期货 数据来源: Bloomberg银河期货 （二）、美国金融系统流动性和银行信贷 在高利率的背景下，美国金融系统压力持续累积，因此市场持续关注其金融系统的流动性情况。当前美国金融市场有转向宽松的趋势：截至8月14日，美国所有商业银行信贷为17.80万亿，较上周增加49亿、环比+0.28%，同比+3.05%。去年3月银行危机爆发后，美国商业银行信贷总体处于小幅收紧状态，直到2023年11月，银行信贷金额见底回升，至今年3月下旬以来银行信贷同比增速转正、5月底以来工商业信贷转正，指向美国银行信贷转向宽松的趋势。 除此之外，美联储本轮的缩表引发其逆回购（RRP）账户中存放的“冗余流动性”快速降低，为了避免出现流动性危机，美联储已宣布将从6月开始放缓缩表步伐，RRP账户余额的下降速度一度减缓，但到了8月又再次明显走低，表明近期市场对流动性的需求有所增加，这和8月初出现的市场波动较为吻合，具体数据如下：自2022年6月起美联储启动本轮缩表以来，美联储直接持有证券总规模由缩表开始时的8.50万亿下降为当前的6.72万亿美元，逆回购账户的规模当前为7226亿，其中国内投资者账户余额为3234亿美元，月环比减少16%。 整体而言，当前美国金融市场暂时稳定，但高利率环境下的流动性问题仍存在潜在威胁、危机的爆发也往往具有突发性并伴随非线性的连锁反应，因此需要持续跟踪和观察。 数据来源:同花顺iFinD银河期货 数据来源:同花顺iFinD银河期货 三、贵金属基本面 （一）、黄金基本面 1.供需平衡 根据世界黄金协会的最新报告，供应方面，二季度全球黄金总供应量达1,258吨，同比增长4%。其中，金矿产量增至929吨，同比增长3%。回收金总量为335吨，较2023年同期增长了16%，为2012年以来最强劲的二季度表现。2024年上半年，黄金总供应量为2,441吨，同比增长1%。 需求方面，2024年二季度黄金需求总量为929吨，同比下降6.5%，上半年黄金总需求 2044吨，同比下降5.4%。其中：（1）二季度全球官方黄金储备增加了184吨，同比增长5.6%，而上半年全球央行净购金483吨，比之前的上半年最高记录2023年上半年的460吨还高出5%。（2）二季度全球黄金投资需求为254吨，同比小幅增长1%；全球金条金币总需求为261吨，同比下降5%。上半年全球金币金条需求为574吨，比去年同期小幅下降。（3）二季度，全球ETF基金总持仓小幅流出7吨至3,105吨，上半年全球黄金ETF共流出120吨，为2013年以来流出量最高的上半年。（4）随着金价屡创新高，二季度全球金饰消费需求同比下降19%，至391吨；2024年上半年，全球金饰消费需求同比下降10%，至870吨。（5）二季度科技行业用金需求量同比大涨11%，至81吨，这主要源于电子行业用金需求的复苏。上半年科技用金总量为162吨，同比增长11%左右。 数据来源:世界黄金协会