陆塔出口高速增长，国内海风有望逐步复苏

上半年业绩实现同比增长，盈利能力有所提升。上半年公司实现营收16.56亿元，同比-0.84%；归母净利润1.3亿元，同比+9.45%。上半年公司毛利率19.97%，同比+0.98pct；净利率7.8%，同比+0.83pct。上半年汇兑收益对净利润的影响相比去年同期增加0.18亿元，信用减值损失对净利润的负面影响相比去年减少0.24亿元。 二季度业绩同环比大幅增长，海外业务占比提升拉高毛利率。二季度公司实现营收9.99亿，同比+15.49%，环比+52.02%；归母净利润0.75亿，同比+170.07%，环比+37.03%。二季度毛利率19.87%，同比+3.8pct，环比-0.25pct，净利率7.36%，同比+4.23pct，环比-1.24pct。 陆塔出口保持快速增长，毛利率显著高于国内。上半年公司陆上风电装备业务发展态势良好，实现收入14.98亿元，同比增长17.20%；其中内销收入6.09亿元，同比-3%，外销收入8.89亿元，同比+37%，出口收入占比达59%。 上半年受国内陆风需求平淡、钢塔需求萎缩都因素影响，陆上钢塔行业整体承压；公司陆塔出口保持快速增长，陆塔出口龙头地位稳固。 上半年国内海风交付承压，下半年有望有所好转。上半年公司海上风电与海工装备收入1.11亿元，同比-65.51%，毛利率3.26%，同比-8.14pct.。上半年国内海风开工、交付节奏不及预期，行业整体承压，公司收入大幅下滑，毛利率受产能利用率较低影响明显下降。 前瞻布局混塔市场，推动蓝岛产能技改满足“两海”需求。2023年以来公司进入混塔市场，并河北、广西、内蒙古等地布局产能，混塔最大年产能可达520套。为满足“两海”市场新需求，泰胜蓝岛基地已在规划实施技术改造，预计年内完成技改；同时，公司在德国设立了欧洲销售中心，以把握一线市场机会、拓展国外新产品订单，同时更积极及时响应海外客户需求。 风险提示：海外市场开拓不及预期；扩产不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。 考虑到上半年国内风电行业需求情况和公司海工扩产进度，下调盈利预测。 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.36/6.30/7.57亿元（24-25年原预测值为6.91/9.91亿元），当前股价对应PE分别为14/10/8倍，维持“优大于市”评级。 盈利预测和财务指标 上半年业绩实现同比增长，盈利能力有所提升。上半年公司实现营收16.56亿元，同比-0.84%；归母净利润1.3亿元，同比+9.45%；扣非净利润1.2亿元，同比+18.39%。上半年公司毛利率19.97%，同比+0.98pct；净利率7.8%，同比+0.83pct。 上半年汇兑收益对净利润的影响相比去年同期增加0.18亿元，信用减值损失对净利润的负面影响相比去年减少0.24亿元。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%） 图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%） 二季度业绩同环比大幅增长，海外业务占比提升拉高毛利率。二季度公司实现营收9.99亿，同比+15.49%，环比+52.02%；归母净利润0.75亿，同比+170.07%，环比+37.03%；扣非净利润0.69亿元，同比+150.43%，环比+33.31%。二季度毛利率19.87%，同比+3.8pct，环比-0.25pct，净利率7.36%，同比+4.23pct，环比-1.24pct。 图7：公司国内外收入情况（单位：百万元，） 图8：公司国内外毛利率情况（单位：%） 陆塔出口保持快速增长，毛利率显著高于内销。上半年公司陆上风电装备（含混凝土塔筒）业务发展态势良好，在手业务订单较为充足，陆上风电装备业务实现收入14.98亿元，同比增长17.20%；其中内销收入6.09亿元，同比-3%，外销收入8.89亿元，同比+37%，出口收入占比达59%。上半年受国内陆风需求平淡、钢塔需求萎缩都因素影响，陆上钢塔行业整体承压；公司陆塔出口保持快速增长，陆塔出口龙头地位稳固。 上半年国内海风交付承压，下半年有望有所好转。上半年公司海上风电与海工装备收入1.11亿元，同比-65.51%，毛利率3.26%，同比-8.14pct.。上半年国内海风开工、交付节奏不及预期，行业整体承压，公司收入大幅下滑，毛利率受产能利用率较低影响明显下降。 前瞻布局混塔市场，推动蓝岛产能技改满足“两海”需求。2023年以来公司进入混塔市场，并于河北、广西、内蒙古等地布局了生产基地，混塔最大年产能可达520套。为满足“两海”市场新需求，泰胜蓝岛基地已在规划实施技术改造，预计年内完成技改；同时，公司在德国设立了欧洲销售中心，以把握一线市场机会、拓展国外新产品订单，同时更积极及时响应海外客户需求。 投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。考虑到上半年国内风电行业需求情况和公司海工扩产进度，下调盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.36/6.30/7.57亿元（24-25年原预测值为6.91/9.91亿元），当前股价对应PE分别为14/10/8倍，维持“优大于市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）