铜9月报：精铜供应增速回落 铜价震荡筑底

铜9月报 精铜供应增速回落铜价震荡筑底 第一部分前言概要 研究员：王颖颖 行情回顾： 期货从业证号：F3039600投资咨询从业证号：Z0014913:wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 2024年8月铜价先抑后扬，8月初伦铜探低至8714美元/吨后开始反弹，而后在9453美元/吨附近受阻回落。沪铜主力回落至70590元/吨后，反弹至75580元/吨。宏观方面，由于美国通胀可控且经济数据表现尚可，以及鲍威尔意外发出降息信号，宏观情绪回暖。基本面方面，铜价回落至75000以下后，国内消费开始复苏，国内加快去库，对铜价构成支撑。 后市展望： 目前全球铜库存处于70万吨高位，但是正在从垒库向去库转变。下半年开始，原料紧张的压力开始传导到冶炼端，预计下半年全球精铜产量增长1.75，低于上半年增速3.52%；需求端来看，铜价回落至75000以下后，需求开始复苏，加上废铜紧张的影响，预计下半年精铜需求增长6.8%，高于上半年1.18%。总体来看，预计下半年去库量在40万吨以上。 价格判断： 预计9月份铜价将震荡筑底，图形上来看，伦铜8700美元/吨、沪铜70000元/吨是3月份铜行情启动的位置。在铜矿紧缺的长期格局未发生改变的情况下，我们倾向于70000元/吨是铜价的长线支撑位 第二部分市场篇 一、行情回顾 2024年8月铜价先抑后扬，8月初伦铜探低至8714美元/吨后开始反弹，而后在9453美元/吨附近受阻回落。沪铜主力回落至70590元/吨后，反弹至75580元/吨。 宏观方面，市场围绕美国是否会陷入衰退进行博弈。8月初，由于美国非农数据弱于预期、日央行启动加息，市场避险情绪蔓延，引发美股为代表的多国股市加速下跌，一度造成资本市场的流动性紧张，也拖累了铜价的表现。此后，美联储官员及日本央行安抚市场，美国CPI、PPI、PMI等重要宏观数据也指向美国通胀可控且经济尚具有一定支撑，市场在宏观风险得到释放后再次修复。8月下旬杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔意外发出明确的降息信号，市场情绪高涨，美元指数连续下挫至年内最低点，10年美债收益率也在低位盘整，铜价企稳后开启反弹行情。 基本面方面，今年1-8月中旬全球铜库存处于持续垒库的状态，最高到了73万吨，比去年同期高出48万吨，8月中旬以后库存开始下降至70万吨。今年上半年由于价格的原因，二季度国内反季节性垒库。LME铜库存5月中旬开始垒库，从10.4万吨增长至32万吨，COMEX铜库存7月份开始见底回升，8-9月份有持续垒库的预期。但是7月份沪铜跌75000元/吨，国内消费复苏，8月份加速去库，全球铜库存在8月中旬开始小幅回落。 二、行情展望 宏观方面，9月的FOMC会议、美国就业和通胀数据、美国总统候选人电视辩论、地缘冲突等事件都可能放大市场波动。此前几度扰动市场的美国衰退预期交易也并未完全烟消云散，在9月FOMC会议前，尚有一份非农和CPI数据要出炉，市场将围绕美国是否能够软着陆不断进行博弈，由敏感情绪带来的宏观波动仍有反复的可能。 基本面方面，今年铜矿紧缺的预期仍然不变，预计今年全球铜矿产量仅增长0.49%，大幅低于去年的增速2.2%。我们认为精铜市场出现过剩的原因，一是因为今年铜矿增速上半年高、下半年低，真正出现紧张是在下半年，二是因为精铜供应出现真正减产之前，市场提前走出了预期行情，价格上涨后废铜被大量释放出来，估计上半年废铜供应增加了30-40万吨。现在铜价已经快回到行情启动前的位置，供应紧缺的逻辑将真正体现在基本面上。我们判断未来基本面变化：1、精铜供应方面，上半年全球精铜供应增速3.52%，下半年将收窄至1.75%。2、需求方面，今年光伏、新能源汽车、白色家电等行业表现不错，加上今年有20万吨废铜从下游转移至冶炼，预计全球精铜需求增速为3.97%。但是上半年受到价格上涨的影响，全球精铜需求增速仅1.18%，现在价格基本上回落至上涨前的位置，加上废铜收紧，下半年全球精铜消费增速将恢复至6.8%。3、库存方面，LME铜库存在8月会达峰，重返下降通道；COMEX集中在8-9月份交仓；国内方面，随着精铜供应增速收窄和消费恢复，预计下半年国内将去库40万吨以上。 价格方面，目前铜市场最大的利空因素是现在全球铜库存仍然处在高位，而且境外还有持续交仓的预期，预计铜价仍然在震荡筑底。图形上来看，伦铜8700美元/吨、沪铜 70000元/吨是3月份铜行情启动的位置。在铜矿紧缺的长期格局未发生改变的情况下，我们倾向于70000元/吨是铜价的长线支撑位，极端情况下可能会到68000元/吨。 风险点：巴拿马铜矿复产。 数据来源：银河期货、文华财经 数据来源：银河期货、wind、SMM 数据来源：银河期货、wind 第三部分铜矿紧缺预期仍然或在下半年兑现 一、铜矿短缺预期仍存 预计今年全球铜矿供应增速只有0.5%，年中铜精矿TC长单谈判敲定为23.25美元，是1992年有记录以来的最低值。从各家矿企上半年披露的财报来看，今年洛阳钼业和南方铜业大概率会超出预期，但是Teck、Riotino、Antofagasta、Codelco等矿企下调了年度产量预期，今年产量大概率会低于年初的目标产量。根据我们统计的17家大型矿企的产量，2024年上半年铜矿增量为3.97%，大部分是湿法铜贡献的，预计下半年会出现负增长。 新扩建方面，2023年洛钼在刚果金的KFM铜矿和TFM混合矿扩张项目投产，今年两座矿山顺利爬产，今年上半年铜金属产量达到31.37万吨，同比增长约101%。预计今年洛钼产量将达到60万吨，比去年增长20.6万吨，超过年初订的52-57万吨的目标。力拓OyuTolgoi铜金矿地下项目2023年一季度开始生产，2023年OT矿（地上+地下）共生产16.8万吨，增长3.7万吨。2024上半年Oyu Tolgoi产量为9.8万吨，同比增长1.3万吨/15.3%，预计从2028年到2036年，Oyu Tolgoil露天和地下矿每年可产铜约50万吨。紫金矿业&艾芬豪旗下的卡莫阿-卡库拉铜矿上半年产量18.7万吨，同比下降5.1%，产量下降是受到刚果(金)南部电网不稳定的影响。III期选矿厂于2024年5月28日提前完成建设，卡莫阿铜矿产能提升至65万吨。III期选矿厂于2024年6月10日开始生产铜精矿，7月份实现商业化生产，卡莫阿-卡库拉的I、II和III期选厂在7月份创下了35,941吨铜的月度产量纪录。艾芬豪预计2024年卡莫阿铜矿产量44-49万吨，同比提高11.67%-24.36%。Teck资源的QB2铜矿2023年3月份投产，2023年共增产5.55万吨；2024年上半年QB2铜矿产量为9.46万吨，QB2项目的矿石处理量基本上已经接近设计产能，但是下半年矿石品位会比原先计划的低，Teck资源下调QB2铜矿产量预期至20-23.5万吨，低于原先预期23-27.5万吨，2025年产量计划维持在28-31万吨。Antofagasta旗下的Los Pelambres铜矿海水淡化及扩张项目今年一季度完成，预计该铜矿今年产量为33.5-35万吨，比去年增长4万吨；今年上半年产量共13.25万吨，同比仅增长3%，其中一季度同比下降7%，二季度同比增长11.56%。一季度产量不佳，是因为铜精矿输送管道检修，以及铜矿品位下滑的原因。MMG的Las Bambas老矿区品位不断下降，二季度MMG开始向Chalcobamba矿坑开采，使Las Bambs铜矿产能能维持在28-32万吨左右。除此以外,Grasberg、Escondida铜矿、Timok、Bor和巨龙铜矿有增产计划，上半年运营情况都比较顺利。 干扰方面，往年铜矿干扰率为5%，今年可能高达7-8%。铜矿干扰包括1、2023年11月巴拿马铜矿停产，该铜矿年度产量为35万吨；2、铜矿供给存在中长期风险，包括铜矿老龄化、海外矿业政策收紧、ESG要求提高等，从中长期的维度来看，这类风险是结构性的、难以逆转的，这也是市场长期看多铜的重要基本面因素之一。 首先是巴拿马的问题，Cobre Panama铜矿位于巴拿马，该项目建设始于2011年，2019年投产，年产量约35万吨。2013年，第一量子通过收购Inmet矿业公司，获得CobrePanama项目80%的股权，其余20%股权为巴拿马政府所有。2017年，巴拿马最高法院裁定Cobre Panama运营合同违宪，迫使第一量子与当地政府重新敲定合作协议。双方的二次谈判于2021年启动，在协商期间，Cobre Panama仍维持正常运行。经过长期谈判后，2023年10月20日，巴拿马政府与第一量子达成新的合同。其中明确第一量子获得Cobre Panama的20年采矿权，并可选择续约。巴拿马政府由此每年可获得至少3.75亿美元的收入。但该 合同引发巴拿马民众极大不满。抗议者认为，采矿对环境造成极大破坏，且新运营合同对第一量子过于有利，损害了本国主权，并怀疑合同谈判过程中存在腐败行为。2023年11月28日，巴拿马最高法院最终裁定该运营合同违宪，并要求第一量子关闭Cobre Panama。关闭该铜矿运营后，第一量子矿业公司提出国际仲裁寻求赔偿200亿美元。今年7月24日第一量子公司CEO称，预计旗下巴拿马Cobre Panama铜矿年内不会重启。7月26日，巴拿马总统称要在2025年才能解决巴拿马铜矿问题。 矿山老龄化问题也是铜矿山长期面临的风险，全球老牌矿山产量逐年下滑，尤其是智利的铜矿，大多数是2000年之前投产的，矿石品位逐年下降，今年从年中开始，英美资源将关闭Los Bronces的一条生产线，进入维护状态，影响产能40%，维护可能会长达数年之久，Freeport在南美、北美的产量下降，伦丁矿业的Eagle铜矿24年产量预计下降3万吨，Las Bambas铜矿和Centinela铜矿也因为老龄化等原因产量下降。 今年上半年Codelco产量下降了8.4%，Codelco将今年产量目标下调至132.2-135.2万吨，比原计划下调两万吨。原因是Codelco旗下矿山都已经运营了几十年，老龄化问题严重。而且Codelco旗下矿山成本偏高，公司债务规模高达200亿美元，缺乏资金支持设备更新以及项目扩建，旗下五个扩建项目进度缓慢，比原计划都推迟了好几年。 另外，紫金矿业在刚果金的科卢韦齐铜矿4月份由于铀含量超标的问题停产近一个月，上半年产量为4.5万吨，同比去年下降两万吨，科卢韦齐铜矿2023年产量为12.7万吨。卡莫阿铜矿今年因为缺电的原因，大概率完不成年初定的50万吨目标。预计紫金矿业实际产量会比年初制定的目标低5-6万吨。 罢工方面，7月底开始智利掀起罢工风波，7月29日开始，Escondida工会呼吁2400名工会成员拒绝BHPB公司的薪资协议报价，经历了多日谈判和政府调停后，8月13日工会宣布正式开始罢工，2024年8月17日，工会最终同意BHPB提出的更高薪资条件，包括约32,000美元奖金及2,000美元软贷款，从而暂停了罢工。8月12日，Caserones工会因与Lundin矿业薪资谈判协议失败，开始罢工，Lundin矿业宣布将逐步削减Caserones铜矿的生产活动。8月25日工会最终接受了Lundin矿业的工资提案，结束了近两周的罢工，2023年Caserones产量为13.71万吨。 总体来看，近几年虽然铜矿新扩建项目多，但是老矿山的问题也不断，近几年铜矿平均增速2%左右，2024年巴拿马铜矿停产，导致今年铜精矿逼近零增速。 数据来源：银河期货、ICSG 数据来源：银河期货、ICSG 数据来源：银河期货、SMM 二、下半年精铜供应增速下降 基于今年铜矿、废铜和冶炼厂排产的情况，我们预计今年全球精铜增长69万吨/增速2.7%，其中上半年增长46万吨/增速3.52%，下半年增长23万吨，增速收窄至1.75%。 国内方面，从3月份开始市场就预期国内冶炼厂会减产，但是上半年国内冶炼