2024年半年报点评：收购信立合创以期协同效应，鸿蒙及AI为发展助力

投资要点 事件：公司2024H1] 实现收入2.7亿元，同比-7.8%，实现归母净利润2083.9 万元，同比-11.6%，实现扣非归母净利润2046.1万元，同比+0.23%。 公司全资收购北京信立合创，以期并购产生协同效应增强公司市场竞争力。公司于今年6月公告以1.1亿元全资收购北京信立合创。信立合创的优势业务能力主要集中在征信细分领域和金融信创领域，基本涵盖金融行业征信相关业务全部前后台管理系统，与公司现有主要业务形成较好的互补。信立合创2023年实现利润824.5万元，预计信立合创2024-2028年收入复合增长率为5%-6%，且净利率在10.9%的基础上小幅上升，合并后信立合创有望直接增厚公司利润。 长期来看公司将通过并购优质标的拓展市场份额、优化客户结构并提高市场竞争力。 人工智能是重点研发方向，公司以研发积累来积极迎接人工智能的大规模应用。 具体来看1）公司参与的国家重点研发项目“金融数据合成与智能模型风险监测关键技术及应用”将会是人工智能专有模型与风险控制场景的应用；2）基于大模型和数字人技术解决方案“对公客户经理营销助手”是数字金融助手在客户经理场景的具体应用；3）基于大模型和数字人技术解决方案的数字金融管家是客户服务侧的具体应用。 持续加大信创相关业务投入，积极推动“纯血”鸿蒙在金融行业的场景落地。 公司在24H1继续深度参与金融信创及其产业生态建设，在基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全四大板块继续深化与客户的合作。公司已先后融入鲲鹏生态、鸿蒙生态、欧拉生态等，并积极布局鸿蒙系统人才培养，截至2024年6月底，公司已有1149人次通过鸿蒙开发资质认证，可以满足公司当前银行客户大规模鸿蒙版电子渠道建设的需求。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为73.4/88.1/102.1百万元，对应PE 26/21/18倍。考虑到公司与传统大客户的稳定合作以及新客户的顺利拓展，以及与信立合创的协同效应有望逐步体现，我们预计公司业绩将随着金融IT发展而稳定增长。综合考虑上述原因，我们给予“持有”投资评级，建议关注。 风险提示：技术迭代的风险、对主要客户重大依赖的风险、收入或利润无法持续增长的风险、业务季节性波动的风险、核心人员流失的风险。 指标/年度 1深耕金融IT领域，产品覆盖金融数字化全链条 金融IT领域老牌企业，为客户提供全链条服务。公司成立于2009年，是一家向以大型银行为代表的金融行业客户提供人工智能、虚拟现实技术为主的信创解决方案的新型高科技企业。公司拥有与自身业务相关的自主知识产权以及完备的产品体系，涵盖在线存款、在线支付、在线贷款、在线运营、在线身份认证系列产品；公司还提供企业级订制开发服务，向以银行为主的金融机构及其他大型企业提供创新业务咨询、IT系统建设规划、软硬件开发、大数据运营服务等专业解决方案。公司于2017年获上海市颁发的高新技术企业证书，于2021年在北交所上市，为北交所首批上市公司。 公司覆盖大部分系统重要性银行，并积极开拓非银客户。截至2024年6月30日，公司服务的客户覆盖了中国20家系统重要性银行中的15家。客户包括工商银行、建设银行、农业银行、交通银行等4家大型商业银行；中信银行、民生银行、浦发银行、光大银行、兴业银行、华夏银行、恒丰银行、浙商银行等8家全国性股份制商业银行；上海银行、北京银行、南京银行、宁波银行、富滇银行、厦门银行、柳州银行、宜宾市商业银行等8家城市商业银行；上海农商行、北京农商行、广州农商行、重庆农商行、无锡农商行等农村商业银行；友利银行、南洋商业银行等外资银行；中银消费金融、上交所技术、中国信托登记有限责任公司、证通公司、中国供销、太平洋保险、建信人寿保险、银联商务、银联数据、光大证券、中泰证券、支付宝、拉卡拉等众多优质金融机构客户。此外，公司还面向银行以及证券、基金、保险、支付等非银金融机构，积极拓展客户。 图1：公司历史沿革 1.1董事长及其家人为实际控制人，股权较为集中 实控人董事长及其家人持股47.1%。公司控股股东、实际控制人为张岩和吴臻，张岩与吴臻系夫妻关系。截至2024年6月30日，董事长张岩直接持有公司15.9%股份，并通过所控制的上海乾韫间接持有公司6.3%股份；吴臻直接持有公司24.4%，二人合计持有公司47.1%股份。 公司实控人为公司创始人。公司实控人张岩先生，毕业于北京理工大学计算机科学与技术专业，本科学历；2001年至2008年，曾任北京宇信易诚科技有限公司副总裁、网上银行事业部总经理；后于2009年与妻子吴臻女士创立上海艾融信息科技有限公司；2020年至今，张岩先生任艾融软件董事长、总经理。公司实控人吴臻女士，毕业于中南民族大学会计学专业，本科学历；2004年至2009年曾任北京宇信易诚科技有限公司销售总监；于2009年创立上海艾融信息科技有限公司；2020年1月至今，吴臻女士任艾融软件董事、副总经理。 图2：公司股权结构（截至2024年6月30日） 1.2公司产品覆盖金融IT全链条，整体解决方案满足客户需求 公司产品及服务结构丰富，覆盖金融数字化全产业链。公司拥有七大产品线，分为渠道业务类、数字化金融服务类、数字化基础业务类、运营管理业务类、大数据类、技术平台类、人工智能与虚拟现实等新技术类。根据公司公告，其中前四个产品线是公司的传统优势领域，是主要的业务收入，大数据类产品线近几年增长速度最快，占公司业务收入的比重正在逐年提升，人工智能及虚拟现实等新技术类则是可预期的潜在业务增长级。公司产品及服务覆盖了在线支付、在线存款、在线运营、在线身份认证等金融服务前、中、后台业务领域，助力金融数字化发展全链条建设。 SQUARE互联网金融2.0整体解决方案助力实现定制化服务。SQUARE互联网金融2.0整体解决方案公司自主研发打造的自服务、自营销模式的在线智能化金融服务平台，其以大数据运营及深度学习为驱动，可帮助实现金融核心业务存、贷、付与场景生态的无限连接。 SQUARE互联网金融2.0整体解决方案的应用领域覆盖金融IT各个领域，公司可以此平台为基础进行二次开发，进而为客户提供多元化及个性化的需求设计，实现100%定制服务。 图3：SQUARE互联网金融2.0整体解决方案 1.324H1收入端小幅下降，扣非归母净利润维持平稳 营业收入逐年增长 ， 盈利能力逐步提升 。公司2020-2023年营业收入分别为2.8/4.2/6.1/6.1亿元，2021-2023年营业收入年复合增长率为29.4%；2024H1公司营业收入为2.7亿元，同比-7.8%。去年同期部分大额项目完成验收造成了今年技术开发相关收入同比下降10.5%，而技术开发是公司主要收入来源，因此造成了2024H1收入的同比下降。 公司2020-2023年扣非归母净利润分别为4503.0/4164.8/4415.5/6246. 1万元，2021-2023年归母净利润年复合增长率为11.5%；公司2024H1扣非归母净利润为2046.1万元，同比+0.2%。在收入同比下降时扣非能小幅提升的原因是属于非经常性损益的政府补助较去年同期大幅下降。 图4：营业收入及增速 图5：扣非归母净利润及增速 公司业绩存在季节性波动，收入与利润在下半年占比较多。2020-2023年公司下半年收入占比分别为60.6%/56.7%/58.3%/50.9%；归母净利润占比分别为74.8%/63.4%/66.2%/66. 5%。公司客户主要是以银行为主的金融机构，银行对金融IT系统的采购一般遵循较为严格的预算管理制度，通常在年初（第一季度）制定投资计划，后续履行审批、招标、合同签订等流程后，之后由公司启动实施，故上半年需要初验或终验的项目相对较少，下半年尤其是年末是定制化开发合同验收的高峰期。 图6：公司分季度收入占比情况 图7：公司分季度归母净利润占比情况 技术开发为公司核心业务，24H1收入占比超过90%。公司主营业务收入按产品拆分可分为技术开发、技术服务、产品销售及其他。技术开发为公司主要业务，2020-2023年来自技术开发的主营业务收入占比分别为93.5%/85.7%/87.0%。2024H1公司来自技术开发/技术服务/产品销售及其他的业务收入占比分别为93.1%/2.5%/4.4%，毛利率分别为33.0%/58.7%/15.8%。其中技术开发毛利率较去年下降0.8pp，小幅下滑是因为相关收入和成本均小幅下降。 华北华东为公司主要市场，因去年同期有大额定制开发项目验收致24H1华东地区收入同比下滑。2020-2023年公司来自华北的业务收入分别为1.9/2.5/2.9/3.3亿元，占营收的比例分别为69.2%/58.3%/48.3%/53. 7%；2020-2023年公司来自华东的业务收入分别为0.8/1.4/2.5/2.7亿元，占营收的比例分别为26.8%/33.6%/40.6%/44.5%。24H1公司来自华东/华北的收入分别为1.5/1.1亿元，占营收的比例分别为53.4%/40.3%。两个地区收入在2024H1同比均有一定程度下滑是因为1）华北地区开发收入有所下降；2）华东地区去年同期有部分大额定制化软件开发项目验收。与华北华东相反，2024H1公司华南地区出现了较明显增长，实现收入1736.2万元，同比+1798.1%，增长主要来自硬件收入。 图8：公司主营业务收入按产品拆分情况 图9：公司主营业务收入按区域拆分情况 毛利率下滑趋势减缓。24H1毛利率水平因硬件收入占比增加而小幅下滑。2020-2022年公司毛利率由41.8%下降至31.3%，净利率由17.6%下降至8.7%，2023年公司毛利率及净利率相较于2022年小幅度提升至33.2%/12.7%。2024H1因硬件收入占比小幅提升，导致公司毛利率较去年小幅下降0.24pp至32.9%。 期间费用率稳中有降。2020-2022年公司净利率水平的下降与公司人力成本上升以及新业务毛利较低有关。2020-2022年公司期间费用率基本维持在接近24%的水平，2023期间费用率为20.9%，小幅下降，主要原因为管理费用有所下降。2024H1公司期间费用率较去年同期增加2.1pp至25.0%，其中财务费用率增长1.7pp，主要原因是公司为提高资金效能管理，银行贷款增加，因而利息支出增加。 研发是公司发展核心驱动力，近三年研发费用率维持在11.0%以上。2020-2024H1年公司研发费用率均维持在11.0%以上，2024H1研发费用率为13.0%，研发费用率维持较高水平与研发技术人员人数以及薪酬水平的增长有关。 图10：公司毛利率及净利率情况 图11：公司期间费用率情况 2盈利预测与估值 关键假设： 公司2020-2023年前五大客户占比较高，分别为86.6%/79.6%/80.0%/79.6%，因此公司主要业务拓展方向包含1）老客户需求挖掘：深入挖掘现有大型商业客户数字化需求，提升与金融机构的合作面；2）新客户拓展：提升对国内20家系统重要性银行和33家万亿资产以上银行的覆盖率。 假设1：公司客户覆盖范围较为广泛，且服务多家系统重要性银行，前五大客户占比较高。截至2024/6/30，公司服务的客户覆盖了中国20家系统重要性银行中的15家。随着中国银行业数字化发展不断演进，中国银行业尤其是头部金融机构的IT投入有望逐年增加。公司基于与传统大客户们长期稳定的合作关系，相关收入有望稳健增长，我们预计2024-2026年公司前五大客户收入约为5.1/5.6/6.1亿元，增速约为5.0%/10.0%/10.0%； 假设2：公司深耕金融科技行业十多年，以技术和服务见长，亦善于挖掘和引领客户需求，在行业内形成了良好的口碑。新客户拓展后，公司一般可以深挖客户需求，形成新的业务增长点。除了增加银行客户的覆盖率，公司也在积极开拓非银客户，2022、2023年新增了上交所技术有限责任公司、银联数据服务有限公司、银联商务股份有限