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朝闻国盛 九月配置建议：关注中美极限估值差的收敛机会 证券研究报告|朝闻国盛 2024年09月04日 今日概览 重磅研报 【金融工程】九月配置建议：关注中美极限估值差的收敛机会—— 20240903 【固定收益】构建有效的欠配指数——20240903 【固定收益】银行保险缺节税资产吗？——税制调整后对公募影响的观察——20240903 【建筑】Q2盈利与现金流承压，静待下半年政策发力——20240903 【轻工】博士眼镜（300622.SZ）-产品&渠道领先，AR赛道布局前瞻— —20240903 【建筑&机械】广电计量（002967.SZ）-国产替代研发检测龙头，盈利修复拐点已现——20240903 研究视点 【煤炭】上市公司看煤市——20240903 【纺织服饰】周大生（002867.SZ）-2024H1业绩波动，分红政策稳健— —20240904 【纺织服饰】潮宏基（002345.SZ）-拓店速度超预期，产品力提升，2024H1业绩优异——20240903 【军工】振华科技（000733.SZ）-2024H1实现归母净利润4.20亿元，同比-72.55%——20240903 【能源电力】华光环能（600475.SH）-热电运营稳健增长，火改&氢能注入新动能——20240903 【家用电器】极米科技（688696.SH）-外销持续增长，期待业绩修复— —20240903 【计算机】安恒信息（688023.SH）-经营质量全面提升，Q2收入增长显著——20240903 【电新】福莱特（601865.SH）-光伏玻璃行业挑战中稳健前行，技术与客户优势驱动业绩提升——20240903 【军工】抚顺特钢（600399.SH）-2024H1实现归母净利润2.28亿元，同比+45.08%——20240903 【医药生物】科济药业-B（02171.HK）-赛恺泽商业化推进顺利，同种异体CAR-T进入临床研究——20240903 【轻工】好太太（603848.SH）-线上销量保持领先，毛利率提升显著— —20240903 【军工】紫光国微（002049.SZ）-2024H1实现归母净利润7.34亿元，同比-47.04%——20240903 【煤炭】兖矿能源（600188.SH）-Q2业绩环比改善，未来成长可期—— 请仔细阅读本报告末页声明 作者 分析师杨心成 执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 行业表现前�名 行业 1月 3月 1年 家用电器 2.6% -9.0% -1.6% 煤炭 2.0% -16.8% 5.0% 石油石化 1.5% -8.5% -7.6% 电力设备 1.1% -12.9% -30.4% 电子 0.3% -4.4% -13.6% 行业表现后�名行业 1月 3月 1年 农林牧渔 -8.2% -18.8% -22.6% 建筑装饰-8.0% -14.3% -27.4% 国防军工-7.2% -9.6% -21.0% 美容护理-7.0% -19.1% -41.2% 建筑材料-6.0% -18.0% -38.2% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：全A非金融业绩增速微降》2024-09- 03 2、《朝闻国盛：政策半月观—新一轮“放水”可能在路上》2024-09-02 3、《朝闻国盛：如何看待央行增设“公开市场国债买卖公告栏？》2024-08-30 20240903 【军工】派克新材（605123.SH）-2024Q2实现归母净利润0.93亿元，环比+27.53%——20240903 【医药生物】信达生物（01801.HK）-产品销售强劲增长，经调整LBITDA 显著收窄——20240903 【医药生物】安科生物（300009.SZ）-多板块协同业绩韧性较强，中成药板块表现亮眼，研发稳健推进——20240903 【医药生物】科伦药业（002422.SZ）-业绩持续高增长，抗生素中间体&创新研发表现亮眼——20240903 重磅研报 【金融工程】九月配置建议：关注中美极限估值差的收敛机会对外发布时间:2024年09月03日 林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 汪宜生研究助理S0680123070005wangyisheng@gszq.com 本期话题：关注中美极限估值差的收敛机会。1）中美AIAE指标呈现极端分化，美国AIAE指标高企，需警惕潜在估值泡沫，A股AIAE指标处于历史低位，可关注两者估值差有望收敛带来的A股重估机会。2）人民币资产风险溢价指标处于历史高点，意味着A股相对美股赔率较高。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 【固定收益】构建有效的欠配指数对外发布时间:2024年09月03日 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 梁坤研究助理S0680123090006liangkun@gszq.com 欠配是指债券供给不足而配置力量充裕。为观测机构配置力量和债券供给的相对强弱，进而判断市场情绪，我们构建了利率债和信用债的欠配指数，并检验其效果。我们通过债券供给和资金面两方面刻画欠配程度。我们用利率债和信用债的债券净融资对趋势值的偏离反映供给，用资金价格R007反映配置力量，将两者标准化后的和作为欠配指数。将欠配指数与对标利率进行比较，可看出其对利率走势的拟合效果较好。进一步的，构建的欠配指数还可以较好拟合利率的波动情况。利率债的波动方面，我们选取两个指标来反映利率的短期波动，分别为政策利率即7天逆回购与10年国债的利差，以及10年国开债对线性趋势的偏离。信用债的波动方面，我们选取1年期AAA中期票据利率与1年期国开债利差来反映。当前，利率债欠配指数已回落至历史相对低位，指向当前资本配置利率债力量相对供给较强，信用债欠配程度则有所减弱。展望未来，利率债欠配预计加深，信用债欠配预计低位运行。 风险提示：基本面变化超预期，政策变化超预期，测算过程存在误差。 【固定收益】银行保险缺节税资产吗？——税制调整后对公募影响的观察对外发布时间:2024年09月03日 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱美华分析师S0680522070002zhumeihua@gszq.com �春呓研究助理S0680122110005wangchunyi@gszq.com 债券投资税制不同，这不仅体现在不同券种之间税制不同，同样体现在不同机构之间税制的不同。 税收优势是银行保险持有公募基金的原因之一，但我们同时也需要看到，银行保险的所得税率在近些年大幅下降节税资产主要来自政府债券。 随着银行保险盈利增速放缓，政府债券持有量持续增加，这意味着平均所得税率将进一步下降，银行保险投资时对节税的考虑将进一步下降。 银行投资公募基金可能更多的基于流动性管理、杠杆等需求，对节税的需求可能逐步下降，因而税收政策调整的冲击可能进一步下降。 对债券市场需要总量影响有限，更多是摩擦性冲击，国开-国债利差、信用债利差可能会小幅走阔，但总体冲击有限。 风险提示：测算与实际存在偏差，机构赎回超预期，流动性超预期。 【建筑】Q2盈利与现金流承压，静待下半年政策发力对外发布时间:2024年09月03日 何亚轩 分析师S0680518030004 heyaxuan@gszq.com 程龙戈 分析师S0680518010003 chenglongge@gszq.com 廖文强 分析师S0680519070003 liaowenqiang@gszq.com 张天祎 研究助理S0680123060030 zhangtianyi@gszq.com Q2板块业绩下滑幅度扩大，静待下半年增量政策发力。当前重点推荐两条投资主线：1）建筑央国企：若下半年稳增长增量政策持续出台，基建实物工作量有望加快落地，建筑央企作为稳增长重大项目主要执行方，将核心受益；同时考虑到建筑属于宽信用率先受益品种，在政策转向与政策加码阶段（宽信用的早期）超额收益往往较为明显，重点推荐中国建筑(PB-lf0.50X，2024预期股息率5.2%)、中国电建(PB-lf0.60X)、中国交建A+H(PB-lf0.46X，股息率3.8%；H股PB-mrq0.21X，股息率7.1%)、中国中铁A+H(PB-lf0.47X，股息率3.6%；H股PB-mrq0.27X，股息率6.2%)、中国铁建A+H(PB-lf0.39X，股息率4.4%；H股PB-mrq0.18X，股息率7.5%)、中国中冶A+H(PB-lf0.59X；H股PB-mrq0.25X，股息率9.5%)、中国建筑国际（PB-mrq0.83X，股息率6.0%）。以及上海地方国企隧道股份(PE6X，2024年，后同，股息率6.3%)、浦东建设(PE8X，股息率4.7%)。2）出海专业工程龙头：当前东南亚、非洲、中东、印度等新兴国家城镇化、工业化发展提速，后续若美联储进入降息周期，有望缓解非美新兴国家美元短缺情况，同时降低融资成本，进一步提振当地投资需求。我国专业工程龙头出海大有可为，重点推荐化学工程龙头中国化学(PE7X)、水泥工程龙头中材国际(PE7X)、冶金工程龙头中钢国际(PE8X)，关注软土地基龙头上海港湾(PE19X)。 风险提示：宏观政策不及预期风险、海外经营风险、应收款减值风险等。 【轻工】博士眼镜（300622.SZ）-产品&渠道领先，AR赛道布局前瞻对外发布时间:2024年09月03日 姜文镪分析师S0680523040001jiangwenqiang1@gszq.com 技术革新驱动增长，国内企业领跑全球。 渠道优势明显，博士眼镜加码智能眼镜赛道。定制化应用方兴未艾，镜片龙头扬帆起航。 盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.4亿元、1.7亿元、2.0亿元，对应PE分别为34.3X、28.5X、24.8X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、市场空间测算误差风险。 【建筑&机械】广电计量（002967.SZ）-国产替代研发检测龙头，盈利修复拐点已现对外发布时间:2024年09月03日 何亚轩分析师S0680518030004heyaxuan@gszq.com 张一鸣 分析师S0680522070009 zhangyiming@gszq.com 何鲁丽 分析师S0680523070003 heluli3652@gszq.com 李枫婷 分析师S0680524060001 lifengting3@gszq.com 公司为第三方科研计量检测龙头，下游领域围绕军工、汽车、通信等高景气赛道，同时大力开拓航空航天、集成电路等新兴领域，核心受益重点领域国产化提速，业务成长性优异。此外，公司股权激励考核目标划定三年26% 复合增速，增长性明显优于同业龙头，首次覆盖给予“买入”评级。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.62/3.26/3.99亿元，同比增长31.4%/24.5%/22.1%，对应EPS分别为0.45/0.56/0.68元/股，当前股价对应PE分别为30/24/20倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：精细化管理措施落地不及预期、行业竞争加剧风险、减值计提风险、测算存在误差风险等。 研究视点 【煤炭】上市公司看煤市 对外发布时间:2024年09月03日 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com 廖岚琪研究助理S0680124070012liaolanqi@gszq.com 主要上市煤企对于下半年煤炭行业预判总结：（