铝09月报：电解铝旺季可期 氧化铝强现实持续

2024年8月30日 电解铝旺季可期氧化铝强现实持续 研究员：师富广期货从业证号：F03090947投资咨询证号：Z0019859shifuguang_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言摘要 行情回顾： 氧化铝方面，7月中旬，在国内氧化铝产能不断攀升的大背景下，结合后期供应端抬升的预期不断加强，以及盘面上云集了25万吨的巨量仓单，在铝价下跌后空氧化铝利润及空远期基本面的逻辑升温，期货价格尤其是远月合约深度回落；但是8月份以来，现货价格一直保持坚挺，国内外共振雨季矿石供应偏紧，使得氧化铝的供应端保持偏紧，海外氧化铝供应端的减产以及飓风因素导致的牙买加氧化铝厂宣布不可抗力使得海外价格率先上涨，而巨量仓单也在此前的基差扩大行情中大幅消化，市场情绪转向强现实主导，期货价格持续回升。 电解铝方面因宏观情绪改善、供需改善以及成本抬升等基本面因素驱动，价格超跌反弹。7月份价格下跌，尤其是外盘在7月份不仅因美国衰退、海外政治不稳定、日元套利回流抛售资产等宏观因素偏弱，而且在套利交易中也因供需基本面较弱而处于空配的角色从而跌破成本线支撑。8月份以来对美国的衰退交易缓解，氧化铝价格上扬带动成本上移，废铝因政策不明朗有所减产而增加对原铝及铝棒的消耗，需求端因价格下跌后也有回补，宏观及基本面向好刺激价格连续反弹，但是由于价格涨至2万元整数关口后恐高情绪升温，废铝生产逐渐恢复，需求观望情绪升温，价格再度进入调整，但成本抬升预期较强的情况下，调整空间预计有限。 行情展望： 氧化铝方面，目前能够解决当前供应偏紧的途径仍然依赖两个路径，一方面，矿端恢复后提振国产产量，国内会在9月下旬季风气候雨季结束后略有好转，真正的好转要等到11月份新增产能投产产出释放；另一方面，海外供应端的恢复，通过印度产量提升以及印尼新产能投产，是的内外货源流向回归国内净进口的状态。综合来看，氧化铝在11月份之前预计维持偏紧的局面，所以10、11合约仍然陪同现货维持高位博弈，基本面拐点或将在2412合约开始转换，伴随西南电解铝季节性缺电减产及新增氧化铝产能释放而实现。电解铝方面，供应端基本达到了年内的高点和运行产能的瓶颈，供应压力逐渐缓解，核心矛盾更多的转向需求端及成本端，消费逐渐转向旺季，以旧换新政策逐渐开始发力，铝材及终端制造业出口依旧维持高增速，需求表现坚韧，抛开多变的宏观情绪来看，铝价四季度旺季仍有波段上行的机会，但是中间会因宏观因素影响而略有反复。 策略推荐： 单边：氧化铝强现实弱预期的现实拐点尚未到来，近月端仍以震荡操作低买为主，长期空单建议暂时观望等待右侧布局；电解铝矛盾目前有限，价格或将阶段性陷入震荡，在8月份明显反弹后建议等价格回落后再布局多单。 套利：强现实弱预期的氧化铝，2410、2411对2501合约正套，2412、2501对2503、2505合约的反套可以择机布局；电解铝套利暂时观望。 衍生品：电解铝逢低布局累购策略；氧化铝场内期权上市后，近月端布局累购策略； 第二部分氧化铝强现实占据上风 一、供应端维持偏紧 （一）国产矿受到雨季影响供应紧张 北方地区主产区山西河南地区矿石产量在Q3受到季风气候雨季的影响，本就供应偏紧的时间周期里雪上加霜。多家矿企表示，因为汛期的到来，矿山的生产受到很大制约，产出量明显下降，部分矿山暂时停产，产出量减少一半以上。降雨导致进厂矿石变得湿粘，矿石破碎和转运环节各个料口可能会堵塞，频繁停车处理给磨机保供矿造成很大威胁，导致氧化铝虽然产能不变，但是产量降低。因矿石供应不足，部分氧化铝厂增加向省外（广西）采购，以及增加进口矿的使用。从价格来看，河南矿58/5到厂含税价格620-650元/吨，目前交易极少，价格比较稳定。山西矿58/5到厂含税价格720元/吨，仍处于高位。贵州60/6铝土矿的到厂含税价格达到580元/吨。 根据SMM数据：2024年7月份，国内铝土矿产量约505.93万吨，当月同比减少10.38%，1-7月份累计产量3280.66万吨，累计同比减少17.43%； 数据来源：SMM （二）氧化铝厂提前备货7月进口创新高几内亚雨季发运降至低谷 根据最新的海关数据显示，2024年7月，中国铝土矿进口量为15000686.722吨，环 比增长12.48%。几内亚是第一大供应国，当月从几内亚进口铝土矿（铝矿砂及其精矿）10489745.165吨，环比增加10.34%，同比上升14.64%。澳大利亚是第二大供应国，当月从澳大利亚进口铝土矿（铝矿砂及其精矿）3886606.622吨，环比增加26.93%，同比增加17.39%。 与此同时，几内亚由于处于雨季，发运量也降至年内低谷，根据SMM数据，几内亚铝土矿主要港口周度发运在172万吨左右，较上半年平均值周均降低20万吨/周左右，较二季度均值降低30万吨/周左右。与旱季相比，矿企集港和装船速度下降，月发货量持续下降，当前，几内亚矿散货更为稀少，目前报价维持高位，阿拉丁（ALD）几内亚矿（45/3）报价75-76美元/干吨。 （三）氧化铝国内产能爬升至高位震荡 根据阿拉丁产能数据显示，国内氧化铝厂尤其是内陆地区的氧化铝厂在增加消耗进口矿的保障下勉强把产能提升至高位，但是毕竟“饭菜不合胃口”，产量很难达到产能标准，产能检修较为频繁，如图5，当前产量折算的产能基本低于运行产能，与冬春季节环保季限产相似，意味着产量实际上偏低。 根据阿拉丁数据，7-8月份国内氧化铝运行产能堪堪在8600万吨至8800万吨之间震荡，基本达到阶段性高位，这个运行水平考虑当前的供需格局，大概有100-200万吨的产能缺口，再结合上文中产量的下滑，基本面维持偏紧的局面。 而后期供应端改善较为缓慢，9月份预计会有小规模抬升，一方面主要是9月份有内蒙古致轩的第二条线50万吨投产，另一方面雨季结束后国内产量干扰因素减少，高位企稳。而年内新增供应确定性最大的是中铝华昇二期在10月底开始投产100万吨，25年1月份投产另外一个100万吨，东方希望晋中在7月份赤泥库解决后预计在Q4也有概率会复产100万吨的规模。 数据来源：中国海关 （四）海外减产后氧化铝维持净出口 自从3月份海外陆续减产后，氧化铝逐渐变成了净出口。根据海关总署最新数据，2024年7月中国进口氧化铝7.07万吨，同比下降45.34%；前7月累计进口氧化铝125.57万吨，同比增长41.3%。2024年7月中国出口氧化铝14.67万吨，同比增加9.6%；前7月累计出口氧化铝95.74万吨，同比增长37.4%。7月当月中国净出口氧化铝7.6万吨，前7月中国累计净进口氧化铝29.83万吨。 数据来源：IFIND 数据来源：SMM 此外，由于海外减产，内外价差扩大，美铝一季度开始陆续减产220万吨的冶炼厂，力拓3月份短暂减产后恢复，但是在5月份再度临时减产约120万吨的生产线，导致海外供应 开始偏紧，印度Nalcol在4月份事故减产约50万吨生产线，虽然印度Vedanta在4月份成功投产150万吨生产线，但是二季度产量来看，并未达到理想效果，所以从4月份开始，国内氧化铝的进口逐渐减少，净进口转为负数，而净出口的周期预计会持续至海外恢复之前，否则对俄铝的刚需出口会支撑氧化铝处于净出口状态。 （五）利润高企 当前氧化铝行业利润很高，刺激氧化铝厂积极生产以及积极地提高投产速度，根据阿拉丁数据，根据阿拉丁调研测算，7月氧化铝全行业加权完全成本上涨58元至2855元，晋豫加权完全成本达到3078元，综合来看，行业利润仍丰厚。 分地区来看，山西地区氧化铝加权完全成本3036元/吨左右，环比增84元左右；河南地区氧化铝加权完全成本3167元/吨左右，环比增74元左右；山东地区氧化铝加权完全成本2770元/吨左右，环比增40元左右；广西地区氧化铝加权完全成本2630元/吨左右，环比增30元左右。 氧化铝成本的上移基本全部来自于矿石的影响。进口矿价不断上涨、进口矿应用比重增加、进口矿品位复杂处理难度增加、自采国产矿品位明显下降、外购国产配矿价格居高不下、国产矿历史库存全部消耗殆尽等等因素带来氧化铝企业入磨矿石成本不断上扬，矿耗不断增加，絮凝剂添加更为复杂以及赤泥处理费用微妙增加等一些列连锁问题不断出现。 （六）解决当前强现实的关键在海外供应修复 由于国内电解铝产量年内再创新高，需求端提升明显，但是供应端的新增产能释放基本要在24年底25年初，在春节前下游补库阶段基本无法积极贡献供应增量，那么更依赖海外供应端的新增及恢复。海外9月中旬印尼Mempawah投产100万吨生产线，试运行期间预计贡献6万吨产量，25年2月份实现满产运行，四季度印度的Vedanta氧化铝二期生产线能否投产以及一期能否实现满产也是供应的重要保障，包括力拓澳大利亚因天然气减产的项目能否复产等。具体如下表： （七）强现实抑制仓单去化速度，近月端反套逻辑强化 强现实提振盘面价格，但是由于基差转小，仓单吸引力下滑，对近月的压制就明 显，反套的头寸就表现强势，此前因弱预期导致的远月贴水就实现了基差收敛。疆内的仓单在7月中旬第一次大跌的时候经历过充分的换手，从高位25万吨降至10万吨下方后速度放缓。 二、氧化铝平衡表及交易策略 （一）平衡表维持缺口状态 数据来源：阿拉丁、 （二）交易策略 氧化铝在11月份之前预计维持偏紧的局面，所以10、11合约大概率陪同现货价格维持在高位博弈，基本面拐点或将在2412合约开始转换，伴随西南电解铝季节性缺电减产及新增氧化铝产能释放而实现转折。 单边：氧化铝强现实弱预期的现实拐点尚未到来，近月端仍以震荡操作低买为主，长期空单建议暂时观望等待右侧布局； 套利：逐月反套； 衍生品：近月端维持累购策略； 第三部分电解铝旺季可期 一、供应端加速见顶 （一）供应端加速见顶新建产能加快释放 8月份国内电解铝产能保持稳定，截止8月26日，全国电解铝建成产能4499.7万吨，运行产能4351万吨，开工率96.7%。贵州安顺铝业13.5万吨不断推迟复产，暂无明确投产时间，启明星技改后的13万吨推迟至9月份复产；内蒙古华云三期项目在投完17万吨后，暂无进一步动作，据悉在Q4电网整理完成后恢复投产进度，但是后续涉及产能置换，并无新增；由于年内利润较好，中铝青海分公司产能置换或将提前在年底前投产，新增产能10万吨，新疆农六师进度也超市场预期，预计在10月份开始陆续通电，新增产能20万吨，在年底对冲掉可能会减产的云南电解铝产能损失。 具体数据来看，预计7月份国内电解铝产量368万吨，当月同比增加3.14%，1-7月份全国电解铝产量2486万吨，累计同比增长5.01%。中国2024年7月原铝进口量为129,898.144吨，环比增长7.16%，同比上升11.49%。俄罗斯是第一大供应国，当月从俄罗斯进口原铝54,546.187吨，环比减少3.79%，同比下降49.50%； 数据来源：SMM 数据来源：SMM 数据来源：SMM 具体情况如下表： （二）海外维持缓慢复产全球产量增速放缓 铝价回落后暂无新的复产计划公布。从一月份开始，美铝按计划复产了其在西班牙的圣西普里安铝冶炼厂，位于美国的沃里克（Warrick）电解铝厂第一季度完成了一条5.4万吨生产线的重启，预计电解铝年产量将达到16.2万吨左右。5月中旬，欧洲的Trimet计划将欧洲铝厂产能提升至满负荷。具体情况如下： 由于国内在上半年产能提前恢复和释放，使得基数效应下全球电解铝产量同比增速明显升温，但是伴随运行产能基本达峰，时间点也到了去年同期的运行恢复时间，供应增速效果或将逐渐转弱。根据国际铝业协会（IAI）的数据，2024年7月份全球原铝产量为619.4万吨，较去年同期的604.8万吨增长2.4%，6月全球原铝产量修正值为598.2万吨。7月原铝日均产量为19.98万吨，前一个月为19.94万吨。 数据来源：IAI 预计2024年全球原铝产量增速或在2.56%左右，但是随后伴随产能释放变换，增速预计降至1%