降本增效业绩稳健，期待制剂开启新增长

事件：公司发布2024半年报，实现营业收入4.92亿元，同比增长5.05%，归母净利润1.80亿元，同比增长12.26%，扣非净利润1.72亿元，同比增长12.44%。 降本增效显著，利润端增长稳健。分季度看，2024Q2实现营收1.92亿元，同比下降7.12%，归母净利润6735万元，同比上升1.24%。利润增速大于收入增速，主要系工艺优化改进成本降低和管理、研发费用支出减少。 分业务：1）特色原料药及中间体：公司成熟产品已有双环醇、恩替卡韦、西他沙星、泊沙康唑、非布司他、奈必洛尔、米格列醇，在国际市场占有率位居前列，预计未来提供稳定支撑。产能建设顺利，截止报告期，非公开发行募投项目7个车间均已完成厂房建设，3个车间完成竣工验收、1个车间试生产、1个车间待试生产、2个车间待设备安装。2）CRO/CDMO/CMO：进行项目数较去年同期基本持平，2024H1年进行中的项目总数24个（2023H1项目数26个），其中CRO/CDMO项目16个、CMO项目8个；API项目9个，高级中间体15个；临床阶段项目12个，商业化阶段12个。 3）制剂：积极推进高端制剂国际化项目，持续开拓国内外市场。公司凭借API多年积累的优势，构建“co-develop”的模式，开发特色制剂，并在国内、国际同时申报，实现同步发展、全球覆盖。公司第一个制剂产品获批在即，同时高活性靶向抗肿瘤片剂/胶囊、普通口服固体片剂/胶囊平稳推进，有望进一步提升制剂领域竞争力。4）创新药： （1）投资新药公司，并拓展新药CRO/CDMO/CMO业务；（2）引进、开发新药，目前公司正在开发用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠尚待进入Ⅲ期临床。 费用率：毛利率、净利率稳中向上，费用率基本稳定，研发投入有所收缩。毛利率：2024H1、24Q2分别为59.80%（同比+1.80pp，下同）、62.19%（同比+5.32pp，下同），24H1、24Q2净利率分别为36.52%（+2.34pp）、35.17%（+2.91pp）。其中收入占比较大的肝病类毛利率为75.30%、抗菌类49.84%、心脑血管类51.57%、神经系统类20.30%、前列腺素83.10%。费用率：2024H1、24Q2的三项费用率合计分别为8.06%(+0.03pp)、12.10%（+3.67pp）。销售费用率分别为1.43%（-0.32pp）、2.44%（-0.78pp）；管理费用率分别为9.39%（-3.32pp）、13.69%（-5.84pp）;财务费用率分别为-2.75%（+3.68pp）、-4.02%（-2.08pp）。财务费用率上升主要系汇兑损益减少所致。研发费用：2024H1、24Q2研发费用为4042万元（-15.63%）、1717万元（-35.08%），占收入比例分别为8.21%（-2.01pp）、8.96%（-3.86pp），研发投入有所收窄。 盈利预测与投资建议：根据2024半年报，考虑公司产能、产品节奏，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入8.90、10.34和12.48亿元（24-25调整前12.05、16.22亿元），同比增长9.03%、16.12%和20.66%；归母净利润2.90、3.52和4.35亿元（24-25年调整前4.00、5.62亿元），同比增长14.28%、21.33%和23.53%。当前股价对应2024-2026年PE为19/16/13倍。考虑公司制剂稳健发展，API中间体随品种、产能释放的催化有望持续放量，仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 图表1：公司2024H1主要财务数据变化（单位：百万元，%） 图表2：奥翔药业营收（百万元，%） 图表3：奥翔药业归母净利润（百万元，%） 图表4：奥翔药业分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表5：分季度营收（单位：百万元，%） 图表6：分季度归母净利润（单位：百万元，%） 图表7：公司产能建设顺利推进（2024半年报） 图表8：公司CRO/CDMO/CMO项目数（个，2024H1） 图表9：公司CRO/CDMO/CMO项目分类（个，2024H1） 图表10：公司CRO/CDMO/CMO项目阶段（个，2024H1） 图表11：公司API中间体产品梯队 图表12：公司1.1类新药布罗佐喷钠（BZP）的临床进度 图表13：奥翔药业历年毛利率和净利率（%） 图表14：奥翔药业研发费用率（百万元，%） 图表15：奥翔药业历年三项费用率（%） 风险提示 产品研发和技术创新风险。新产品和新工艺开发具有技术难度大、前期投资大、审批周期长的特点，公司以研发创新驱动，不断丰富产品种类，可能面临新产品研发或技术创新失败风险。 国际贸易环境变化风险。公司境外收入占比较高。全球经济环境复杂多变，国际形势的复杂性和未知性可能会给公司经营带来不利影响，公司可能面临着一定的国际贸易环境变化风险。 环保与安全生产风险。特色原料药及中间体在生产中会产生废水、废气、固体废物等污染性排放物，国家对环保的要求日趋严格，公司可能面临环保指标不达标的风险。另外，生产过程中需要使用易燃、易爆、有毒物质等，公司可能面临因操作不当或设备老化导致的安全生产事故风险。 汇率波动风险。公司出口业务占主营业务收入的比重较高，主要采用美元等外币进行结算，因此，当汇率出现较大波动时，汇兑损益对公司的经营业绩会造成一定的影响。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。报告中部分内容来自于公开资料，可能存在公开资料信息滞后或更新不及时的情况。 图表15：奥翔药业财务报表预测