海缆龙头，海外及国内双重受益

评级及分析师信息 24H1公司营业收入及归母净利润双增，陆缆系统贡献主要增量。收 入 端 ，24H1公 司 实 现 营 业 收 入40.68亿 元 ， 同 比 增 长10.31%。24H1营业收入增加主要系本期实现陆缆系统贡献主要增量。利润端，24H1实现归母净利润6.44亿元，同比+4.47%，实现扣非归母净利润5.48亿元，同比-9.50%。 24Q2业绩同环比提升。24Q2公司实现营业收入27.58亿元，同比+22.55%，环比+110.43%；实现归母净利润3.81亿元，同比+5.54%，环比+44.57%；实现扣非归母净利润3.55亿元，同比-0.70%，环比+83.76%。 ►海缆龙头，持续斩获欧洲订单 欧洲产能供应偏紧背景下，欧洲海风+电力互联订单有望持续外溢。公司已具备欧洲海缆+电力互联项目中标经验，包括InchCape海上风电项目、Hollandse Kust West Beta（HKWB）海上风电项目等。近期持续获得欧洲新增订单，欧洲主缆交付&安装敷设背景下，公司产品有望充分获得海外客户认可，未来有望延续海外海缆拿单能力，增厚公司业绩。 ►在手订单有望优化，年底海缆产能进一步提升风电招标&开工的积极变化奠定海缆交付基础，我们预计未来随 着国内海风项目招标起量及海外市场持续突破，在手订单及交付量朝着正循环趋势发展。 产能方面，公司以“3+1”产业体系为目标，持续推进产能提升和优化。根据2023年报，公司计划进一步优化东部基地产业布局；高标准建成南部产业基地，推动深远海新型电力系统创新中心建设，辐射东南亚市场；谋划北部产业布局，辐射东北亚市场；稳步推进海外投资与产业布局，提升国际市场的核心竞争力。 分析师：耿梓瑜邮箱：gengzy@hx168.com.cnSAC NO：S1120522120002联系电话：010-5977 5353 ►专注海陆缆制造，海工业务增强解决方案供应实力 公司主营业务包括陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域，陆缆产品应用广泛、海缆技术水平领先、海工增强解决方案供应实力。我们预计，伴随公司持续获得欧洲外溢订单&国内海风海缆订单起量，在手海缆及海工板块订单有望继续提升，高毛利率的海洋板块有望进一步提升公司盈利水平；同时，作为基础业务的陆缆系统持续发展，利于进一步夯实公司综合业务发展。 投资建议 我们认为，公司同时受益海外海缆市场供需偏紧+海风装机预期景气向上、国内海风项目推进和后续招标起量+未来海风装机预期景气向上，凭借多年的海缆供应经验以及欧洲海风市场持续突破，有望持续保持龙头地位优势。我们预计，公司2024-2026年，实现营业收入分别为88.52、112.85、132.67亿元，同比增速分别为21.1%、27.5%、17.6%;归属于上市公司股东的净利 润分别为12.18/18.89/22.12亿元，同比增速分别为21.8%、55.0%、17.1%;EPS分别为1.77、2.75、3.22元，对应PE分别为27X、18X、15X（以2024年8月30日收盘价48.17元计算）。综上，考虑后续公司的发展前景，首次覆盖，给子“增持”评级。 风险提示 海风进展不及预期风险、行业需求变动风险、海外贸易政策风险、行业竞争加剧风险、原材料价格变动风险、汇率变化风险等。 正文目录 1.24H1盈利稳健，Q2业绩环比提升明显.................................................................................................................................................42.海缆龙头，持续斩获欧洲订单.................................................................................................................................................................43.在手订单有望优化，年底海缆产能进一步提升..................................................................................................................................64.专注海陆缆制造，海工业务增强解决方案供应实力.........................................................................................................................85.投资建议......................................................................................................................................................................................................106.风险提示......................................................................................................................................................................................................11 图表目录 图1 2019-2024H1营业收入及同比增速................................................................................................................................................4图2 2019-2024H1归母净利润及同比增速...........................................................................................................................................4图3公司历年海外业务营收(亿元)&占比(%)......................................................................................................................................6图4 2018-2023年公司各板块营业收入及增速..................................................................................................................................8图5 2021年海缆及海工营收占比首次超50%......................................................................................................................................8图6海缆及陆缆主要产品种类................................................................................................................................................................9图7公司综合毛利率及净利率.............................................................................................................................................................10图8海缆、陆缆、海工业务毛利率情况...........................................................................................................................................10 表1东方电缆2022-2024年海外中标项目不完全梳理......................................................................................................................5表2东方电缆在手订单（亿元）..............................................................................................................................................................7表3“东方海工01”、“东方海工02”、“东方海工07”号情况梳理...................................................................................9表4可比公司盈利预测.............................................................................................................................................................................10 1.24H1盈利稳健，Q2业绩环比提升明显 8月16日，公司发布2024年半年度报告： 24H1公司营业收入及归母净利润双增，陆缆系统贡献主要增量。收入端，24H1公司实现营业收入40.68亿元，同比增长10.31%。其中，实现海缆系统及海洋工程营业收入17.69亿元（海缆系统14.85亿元、海洋工程2.84亿元），同比下降5.01%，占公司营业收入比重43.48%；实现陆缆系统营业收入22.94亿元，增加4.72亿元，同比增长25.91%，占公司营业收入比重56.38%。24H1营业收入增加主要系本期实现陆缆系统贡献主要增量。利润端，24H1实现归母净利润6.44亿元，同比+4.47%，实现扣非归母净利润5.48亿元，同比-9.50%。 24Q2业绩同环比提升。24Q2公司实现营业收入27.58亿元，同比+22.55%，环比+110.43%。其中，实现陆缆系统收入15.58亿元，海缆系统11.04亿元，海洋工程0.95亿元。公司Q2实现归母净利润3.81亿元，同比+5.54%，环比+44.57%；实现扣非归母净利润3.55亿元，同比-0.70%，环比+83.76%。 资料来源：wind、华西证券研究所 资料来源：wind、华西证券研究所 2.海缆龙头，持续斩获欧洲订单 公司历史悠久，技术不断更新。公司成立于1998年10月，前身是宁波东方电缆材料有限公司；2005年开始研发海底