下篇：莫迪经济学与印度新机遇，印度，这次会不同吗？

下篇：莫迪经济学与印度新机遇 目录 一、印度大选指南：莫迪任期“3.0”..............................................................................................................................6 （一）印度大选时间表与胜利在望的莫迪................................................................................................................................6（二）莫迪在为印度勾勒怎样的远景？....................................................................................................................................7 （一）从古吉拉特模型到莫迪经济学，要点是什么？............................................................................................................9（二）莫迪经济学的成果和问题..............................................................................................................................................14 （一）印度在西方视角下战略位置的提升..............................................................................................................................19（二）投资的量变与质变：更多制造业与科技领域的资金..................................................................................................22 在《印度，这次会不同吗？》的上篇，我们对印度的基本情况和传统优势与问题做出统计与分析：印度的传统优势主要包括大量潜在劳动力带来的比较优势、第三产业的扩张和大量非正规经济形成的增长底线和文化资源优势；而其老问题则包括人口劳动参与率和素质较低、偏弱的第二产业商品贸易赤字形成的负反馈以及民族保护主义下众多行业的准入限制。总体上，印度的人口、第三产业和非正规经济方面的特征都决定了印度“上有顶下有底”的箱体增长状态，保持现有的状态已然可以在未来十年维持相当高速的名义GDP增长，对应权益市场不俗的表现。而如果要打破印度经济增长的“顶”，则需要在第二产业、基础教育、文化和政治制度等方面的不断革新突破。 随着印度大选的到来，现任总统莫迪携带其“莫迪经济学”（Modinomics）寻求第三届连任，致力于将印度实际经济增速提升至8%的水平，并使其跃升为紧随美、中之后的全球第三大经济体。印度大选于2024年4月19日正式启动，至2024年6月1日尘埃落定，目前莫迪有极大概率连任并将印度带入“莫迪经济学3.0”时代。巨大的优势下，莫迪已经开始设定经济增长目标，并对基础设施建设、现代化科技发展、社会福利、反腐和外交影响力等多方面的改善做出保证。 追根溯源，莫迪经济学的核心源自于其在古吉拉特邦执政时期形成的“增长+发展+治理”框架。其中“增长”的涵盖范围包括工业化及配套、农业商业化、基础建设等多方面；“发展”指经济与社会的共同发展；而“治理”则围绕莫迪作为领导人为私营投资创造良好的投资环境、提升政府效率的叙事展开。“印度制造”、百万亿卢比基建计划、生产关联激励PLI、自给自足计划和三位一体扶贫计划JAM都是其核心政策。可以说，莫迪对经济的展望依然是围绕着基建和制造业扩张的主线进行，进而带动科技与产业发展和居民财富增长。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Reuters，中国银河证券研究院 目标宏大的莫迪经济学已经历了两个任期的考验，既有成果，也存在基建未达成目标、制造业扩张不明显、经济增长不均衡、与东南亚贸易一体化进程有限等问题。基建方面，莫迪百万亿卢比打造新印度的计划有所进展，但受限于商品贸易与财政双赤字，截至2023年仅完成了目标的一半；当然，资本的深化正为印度经济发 展起到潜移默化的支持。制造业方面，莫迪“印度制造”的目标推进缓慢，制造业占经济比重边际下滑，非资源类商品出口改善有限；可以说制造业仍然受到基建不足、劳工素质偏低和本土保护主义的限制。尽管“莫迪经济学”帮助印度保持了可观的经济增速，但其发展并不均衡；亲商亲资本政策带来的副作用是，除了各邦之间经济表现差异巨大外，印度的贫富差距也非常突出。最后，印度也尝试加强与东盟的经济合作，不过相比东盟一体化与贸易开放的倾向，印度商品出口的弱势和偏高关税阻碍了两个经济体更深入的贸易合作。 虽然并不能说“莫迪经济学”对印度经济与制造业发展有颠覆性的推动，但疫情后印度的发展可能获得与以往不同的两个优势，即西方视角下战略地位的系统性提升与投资更有针对性的流向制造业和科技行业。在中美贸易摩擦的基础上，新冠疫情对全球化和产业链布局的影响系统性提升了印度对于西方主要经济体的战略意义，潜在的产业链和技术转移也更符合印度的发展规划。在逐步偏离通过东盟参加亚太经济一体化的路线并退出RCEP后，印度向需要进行分散化产业布局的西方大型经济体靠紧。在战略地位提升的基础上，印度投资不仅有望在数量上提升并在2026年达到小高峰，质量上也开始倾斜于更高附加值的制造业和科技领域。以生产链链接激励计划（PLI）为代表的产业政策针对14个重要行业的投资进行补贴，虽然存在审批偏慢和补贴过程较为复杂等不足，但对印度大企业的投资扩张有积极作用。投资的转变将帮助印度深化结构转变、加强私人部门投资的效率和针对性。 总体上，在全球贸易转向产业链分散化和多元化、印度产业集群和基建基础较中、韩等制造国更加薄弱、劳工治理和资本不足问题尚未解决的情况下，我们虽然看好印度保持6%-7%经济扩张，但认为其难以复制中国加入WTO十年内超10%平均经济增速。如果“莫迪经济学3.0”可以持续增强制造业并吸引外资，那么印度增速挑战8%值得期待。 一、印度大选指南：莫迪任期“3.0” （一）印度大选时间表与胜利在望的莫迪 印度大选于2024年4月19日至2024年6月1日举行，期间将选出印度第18届人民议会543名议员。赢得多数党的党派可以组建政府。印度宪法规定众议院议员人数上限为552名，但其中有为族裔保留的席位，因此最多543个席位是选举产生。相比很多国家在一天内完成投票和计票工作，印度大选流程要复杂得多。投票将分七个阶段进行，第一个投票日为4月19日，最后一个投票日为6月1日。全国的投票结果将于6月4日一起统计，并预计会在同一天公布。除去第一个和最后一个投票日，其他的投票日期为4月26日、5月7日、5月13日、5月20日、5月25日。有些邦将在上述的一天内完成投票，而也有些邦将分几个阶段进行投票。 目前莫迪支持率大幅领先。印度现任总理莫迪将竞选第三届连任。印度实行多党制，约有2660个注册政党，此次参加选举的政党预计也在2400个以上。但目前印度政局日趋两极化，出现了两个政治联盟，分别为现任执政党全国民主联盟(NDA)和反对党印度全国发展包容联盟(INDIA)。NDA由莫迪所在的印度人民党（BDP）领导的、为主要由中右翼到右翼组成的政治联盟。而INDIA是一个由最大反对党国大党组成的中左翼至左翼反对派联盟，包含社会党和印度共产党(马克思主义)等。目前根据民调显示，莫迪所在的NDA的支持率全面领先反对派INDIA，平均支持率在45%左右，领先幅度达到10个百分点。因此本次选举大概率还是莫迪连任。 目前，莫迪所控制的NDA掌握16个邦的首席部长位置，在人民议会中有346个席位，占据绝对多数，也意味着其推动政治和经济日程的能力较强。2月5日莫迪在议会演讲中曾表示，印度人民党要在此次大选中夺得370个人民院席位，而NDA则有望获得400个以上的席位。在2019年的选举中，印度人民党在人民院获得了303个席位。 （二）莫迪在为印度勾勒怎样的远景？ 巨大的优势也让莫迪早开始筹划下一任期经济计划。在莫迪任期内印度GDP年均增长率达到8%，也因此莫迪在选举集会上强调经济增长是最大的成就之一，并“保证”如 果他如民调预测的那样连续赢得第三个任期，印度经济将从现在的第五位跃居世界第三位。4月14日，莫迪和印度人民党为竞选发布第三任期《莫迪的保证》宣言，覆盖低收入人群、中产阶级、女性、青年人、老年人、农民、渔民、基础设施、文化、政府治理、外交等多方面。 经济方面，3月莫迪曾召开部长会议，要求各部门起草制定百日计划和五年计划。要求到2030年将名义GDP从目前的3.51万亿美元左右扩大到6.69万亿美元，人均收入从2,500美元左右提高到4,418美元，达到莫迪宣扬的“国家发展2047”计划目标。该计划目标为到2047年，即印度独立100周年之际，印度GDP达到30万亿美元，成为发达国家。根据莫迪要求，预计在5月百日计划和五年计划会最终敲定，我们将持续跟踪。 基建政策上，莫迪承诺要扩大铁路网络，提高客运和货运能力，重建火车站，并开通三条新高铁线路，位于东部，北部和南部。虽然没有具体的政策计划，但我们可以通过不久前莫迪宣布的政策看到方向。此前在2月28日，莫迪在泰米尔纳德邦启动价值超过1730亿卢比的多个基础设施项目并为其奠基，该项目旨在利用印度海岸线的优势提升 贸易能力，建设印度一个绿色氢枢纽港，推出印度第一艘本土绿色氢燃料电池内河船舶。在10个州/联邦直辖区的75座灯塔中投入旅游设施。扩建周边铁路项目，以及投入四个公路项目。港口、绿色能源、铁路和交通基础设施将会是重点方向。 福利方面，印度人民党的福利计划包括:1.让所有70岁以上的印度人享受现有的免费健康保险计划；2.推动所有家庭安装管道燃气，以跟进2016年推出的补贴烹饪气瓶计划；3.提高非农小微借款人的贷款上限；4.为3000万贫困人口提供免费住房；5. 2029年之前继续为8亿印度人提供免费谷物计划。 总体上，莫迪的愿望依然延续了此前的底色，以提升经济增速为核心，通过加强基础设施建设、发展制造业和改善营商环境形成良性循环，进而提升居民收入。而基建、制造业和GDP的实际增速则是观察“莫迪经济学”成色最直观的指标。 二、莫迪经济学的上半场 莫迪作为总理已经推进“莫迪经济学”两个任期，该理论从“古吉拉特模型”改进而来，以“增长+发展+治理”为核心框架，通过基建和积极吸引外部资本等方式扶持本土制造业并推动经济发展。“印度制造”、百万亿卢比基建计划、生产关联激励PLI、自给自足计划和三位一体扶贫计划JAM都是其核心政策。从成果来看，莫迪政府在过去两个任期内的确进一步拓展了印度铁路、公路、港口等交通设施的建设与服务效率，也成功使印度维持了6%-7%的经济增长。当然，“莫迪经济学”也仍然受制于财政和其他资金不足的限制，其基建并未达到2019年时提出的目标；同时，在基建仍然不足的情况下，印度的制造业发展程度有限，服务业依然占据主导地位，贫富差距也进一步扩大，经济结构的调整依然任重道远。 （一）从古吉拉特模型到莫迪经济学，要点是什么？ 1.古吉拉特模型的成绩 莫迪在2001年至2014年担任古吉拉特邦首席部长，而他在古吉拉特邦创造的经济成绩也被称为“古吉拉特模式”。在莫迪领导下，古吉拉特邦在2007年至2014年期间的平均名义GDP增长率达到1