24年中报点评：持续践行大家居战略、盈利能力维持稳定

股票研究/2024.09.03 持续践行大家居战略、盈利能力维持稳定欧派家居(603833) 林纸产品/原材料 ——欧派家居24年中报点评 刘佳昆(分析师)�佳(分析师) 021-38038184010-83939781 liujiakun029641@gtjas.comwangjia025750@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524010001 本报告导读： 公司受下游需求偏弱影响，业绩有所承压，但盈利能力相对稳定，通过发力电商渠道抢占市场份额，有望凭借完备的产品矩阵和品牌优势重回增长。 投资要点： 结论：考虑下游需求仍待复苏，下调公司2024-2026年EPS预测至4.74/5.04/5.56元（原5.23/5.99/6.91元），参考可比公司估值，对应下调目标价至71.1元（原80.98元），维持“增持”评级。 大家居稳步推进，电商加速发力。公司2024H1实现收入85.83亿 元/-12.8%，实现归母净利润9.90亿元/-12.6%，实现扣非归母净利润 7.76亿元/-27.5%。其中2024Q2实现收入49.62亿元/-20.9%，实现 归母净利润7.72亿元/-21.3%，实现扣非归母净利润6.34亿元/-32.7%，消费需求疲弱导致业绩短期承压。1）分产品：2024Q2橱柜 /衣柜/卫浴/木门营收分别同比-25.0%/-27.3%/+8.7%/-24.0%，2）分渠 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 71.10 上次预测: 80.98 当前价格：43.35 交易数据 52周内股价区间（元）41.60-108.70 总市值（百万元）26,407 总股本/流通A股（百万股）609/609 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）17,389 每股净资产（元）28.55 市净率（现价）1.5 净负债率-12.37% 52周股价走势图 道：2024Q2直营/经销/大宗营收分别同比-5.3%/-24.5%/-10.6%，截欧派家居上证指数 至2024H1公司零售大家居有效门店超850家（较年初增长200余 家），2024H1零售经销/整装/外贸/直营渠道营收分别同比-23%/+8.7%/+1%/+27%。电商多域突破，2024H1线上类业务增长超 10%，通过强化短视频及直播等营销方式实现线上有效引流客户同比增长超10%，大家居电商引流客户数同比增长89%，持续赋能终端。 盈利能力稳定，多维度降本增效。1）分产品：橱柜/衣柜/卫浴/木门 毛利率分别同比+1.1pct/+0.5pct/-5.0pct/+2.2pct。2）分渠道：直营/经 销/大宗分别同比-7.0pct/-0.7pct/持平。2024Q2毛利率34.46%/+0.2pct，净利率15.61%/+0.03pct，盈利能力相对稳定。公司重点加强价格管理体系建设，制订最优产品组合，使得终端让利更加精准高效。 逆境中内求效益，静待下游复苏。目前家居行业整体已从快速发展 红利期过渡到存量市场竞争阶段，2024H1住宅投资额和新开工面积 分别下滑10.4%和23.6%，行业面临地产承压、消费力弱和竞争加剧三重挑战，公司适应新形势，持续推进流程和体系建设，通过大供应链体系改革提升经营效率和交付优化，对终端和消费者让利，有望凭借完备的产品矩阵和品牌优势重回增长。 风险提示：行业需求承压；零售大家居业务增速不及预期。 0% -12% -24% -36% -48% -59% 2023-092024-012024-05 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -1% -33% -55% 相对指数 3% -24% -44% 相关报告 直营增长靓丽，期待组织变革成效释放 2024.05.05 管理变革逐步见效，盈利能力稳步提升 2024.01.31 产品、渠道、营销助力，龙头穿越周期 2024.01.25 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 22,480 22,782 21,291 23,474 25,945 (+/-)% 10.0% 1.3% -6.5% 10.3% 10.5% 净利润（归母） 2,688 3,036 2,885 3,071 3,388 (+/-)% 0.9% 12.9% -5.0% 6.5% 10.3% 每股净收益（元） 4.41 4.98 4.74 5.04 5.56 净资产收益率(%) 16.3% 16.8% 18.0% 17.6% 17.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 10.05 8.90 9.36 8.80 7.97 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金8,270 12,575 11,454 14,707 18,835 营业总收入 22,480 22,782 21,291 23,474 25,945 交易性金融资产 803 223 223 223 223 营业成本 15,374 15,000 13,907 15,338 16,963 应收账款及票据 1,467 1,404 1,323 1,479 1,616 税金及附加 168 165 154 169 187 存货 1,414 1,132 1,262 1,320 1,426 销售费用 1,679 1,982 1,852 2,042 2,257 其他流动资产 1,426 1,031 1,894 1,917 1,928 管理费用 1,336 1,401 1,235 1,362 1,505 流动资产合计 13,381 16,365 16,155 19,646 24,028 研发费用 1,123 1,126 873 1,033 1,168 长期投资 11 0 0 0 0 EBIT 2,819 3,139 3,510 3,832 4,241 固定资产 6,689 7,066 7,733 8,232 8,532 其他收益 120 270 175 220 275 在建工程 1,430 1,942 1,470 1,442 1,427 公允价值变动收益 -34 -22 0 0 0 无形资产及商誉 1,061 1,033 1,026 1,000 978 投资收益 23 88 48 62 82 其他非流动资产 6,040 7,940 8,237 8,372 8,525 财务费用 -247 -308 183 291 321 非流动资产合计 15,230 17,982 18,467 19,047 19,462 减值损失 -100 -238 0 0 0 总资产 28,611 34,347 34,622 38,693 43,490 资产处置损益 0 -1 -3 -1 -2 短期借款 4,585 7,796 9,853 12,341 14,926 营业利润 3,056 3,513 3,307 3,521 3,900 应付账款及票据 1,979 1,746 1,852 1,934 2,124 营业外收支 12 24 20 20 20 一年内到期的非流动负债 242 58 501 501 501 所得税 385 511 448 478 541 其他流动负债 2,869 3,579 3,291 3,421 3,930 净利润 2,683 3,025 2,879 3,063 3,379 流动负债合计 9,675 13,180 15,497 18,196 21,481 少数股东损益 -6 -10 -6 -8 -9 长期借款 5 607 607 607 607 归属母公司净利润 2,688 3,036 2,885 3,071 3,388 应付债券 1,602 1,682 1,682 1,682 1,682 租赁债券 101 52 52 52 52 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 714 710 729 729 729 ROE(摊薄,%) 16.3% 16.8% 18.0% 17.6% 17.9% 非流动负债合计 2,422 3,051 3,070 3,070 3,070 ROA(%) 10.3% 9.6% 8.3% 8.4% 8.2% 总负债 12,097 16,231 18,567 21,266 24,551 ROIC(%) 10.7% 9.5% 10.6% 10.2% 10.0% 实收资本(或股本) 609 609 609 609 609 销售毛利率(%) 31.6% 34.2% 34.7% 34.7% 34.6% 其他归母股东权益 15,899 17,508 15,452 16,832 18,354 EBITMargin(%) 12.5% 13.8% 16.5% 16.3% 16.3% 归属母公司股东权益 16,508 18,117 16,062 17,441 18,963 销售净利率(%) 11.9% 13.3% 13.5% 13.1% 13.0% 少数股东权益 6 -1 -7 -14 -23 资产负债率(%) 42.3% 47.3% 53.6% 55.0% 56.5% 股东权益合计 16,514 18,116 16,055 17,427 18,940 存货周转率(次) 10.7 11.8 11.6 11.9 12.4 总负债及总权益 28,611 34,347 34,622 38,693 43,490 应收账款周转率（次） 19.0 16.8 16.6 18.2 17.9 总资产周转周转率（次） 0.9 0.7 0.6 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.9 1.6 1.4 1.5 1.6 经营活动现金流 2,410 4,878 3,961 4,576 5,520 资本支出/收入 10.0% 9.2% 5.1% 6.4% 5.2% 投资活动现金流 -7,146 -4,664 -2,199 -1,599 -1,496 EV/EBITDA 19.68 9.87 6.33 5.57 4.79 筹资活动现金流 2,985 741 437 276 104 P/E(现价&最新股本摊薄) 10.05 8.90 9.36 8.80 7.97 汇率变动影响及其他 40 40 -10 0 0 P/B(现价) 1.64 1.49 1.68 1.55 1.42 现金净增加额 -1,711 994 2,190 3,254 4,128 P/S(现价) 1.20 1.19 1.27 1.15 1.04 折旧与摊销 855 916 957 1,100 1,181 EPS-最新股本摊薄(元) 4.41 4.98 4.74 5.04 5.56 营运资本变动 -1,378 549 -261 -26 446 DPS-最新股本摊薄(元) 1.77 2.74 2.61 2.78 3.06 资本性支出 -2,246 -2,099 -1,083 -1,493 -1,360 股息率(现价,%) 4.0% 6.2% 5.9% 6.3% 6.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 选取喜临门、梦百合和匠心家居作为可比公司，可比公司2024年平均PE约为12.4倍，考虑公司作为定制龙头企业竞争优势稳固，前期组织架构调整有望释放成效，因此参考可比公司平均PE，给予公司2024年15倍PE，对应下调目标价至71.1元，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表（收盘价参考2024年9月2日） 代码 简称 收盘价 2024E EPS 2025E 2026E 2024E PE2025E 2026E 603008.SH 喜临门 13