新股覆盖研究：中草香料

公司研究●证券研究报告 中草香料（920016.BJ） 新股覆盖研究 投资要点 周二（9月3日）有一只北证新股“中草香料”申购，发行价格为7.50元，发行市盈率为15.37倍（按全额行使超额配售选择权计算）。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）59.79流通股本（百万股）12个月价格区间/ 中草香料（920016.BJ）：公司专注于香精香料的研发、生产和销售。公司的主要产品包括凉味剂、合成香料和天然香料。公司2021-2023年分别实现营业收入1.50亿元/1.89亿元/2.06亿元，YOY依次为43.66%/26.16%/8.72%；实现归母净利润0.23亿元/0.38亿元/0.41亿元，YOY依次为57.72%/63.43%/8.81%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入0.96亿元，同比增加9.58%，实现归母净利润0.26亿元，同比增加36.05%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人曾晓婷zengxiaoting@huajinsc.cn 投资亮点：1、公司在以WS-23为代表的新型凉味剂产品上处于国内领先、国际先进，有望受益于其对传统清凉剂薄荷醇的逐步替代。WS系列新型凉味剂较好地克服了传统清凉剂薄荷醇有苦味、挥发性强、作用时间短、用量大等劣势，有望对薄荷醇形成逐步替代；近年来，WS系列凉味剂需求量大幅增长、2019-2022年间国内需求年均增速超40%，未来5年WS系列凉味剂产品用量有望达到8000吨（上海市食品添加剂和配料行业协会预测；2022年国内需求仅1346吨）。公司在WS系列凉味剂产品上处于国内领先，2021-2022年间国内市占率达到年均约30%；同时，凉味剂产品已实现对瑞士奇华顿（全球前十大香精香料公司之一）等国际客户的销售，有望受益于下游需求增长。 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（慧翰股份）-2024年第56期-总第483期2024.9.1华金证券-新股-新股专题覆盖报告（众鑫股份）-2024年第55期-总第482期2024.8.29华金证券-新股-新股专题覆盖报告（速达股份）-2024年第54期-总第481期2024.8.22华金证券-新股-新股专题覆盖报告（成电光信）-2024年第53期-总第480期2024.8.20华金证券-新股-新股专题覆盖报告（富特科技）-2024年第52期-总第479期2024.8.17 2、依托募投项目，公司围绕新型凉味剂的技术布局有望延伸至核心原材料DIPPN的生产，或有助于公司实现凉味剂供应上及价格上的稳定。围绕核心产品WS系列凉味剂，经过多年研发积累，公司已经掌握终端产品WS-23生产技术、WS系列中间体生产技术、副产物中低含量凉味剂提取技术等一系列核心技术，相关技术在相关领域具有独创性和先进性、处于国际先进水平。与此同时，公司拟依托募投资金进一步实现包括DIPPN在内的凉味剂核心原材料的自主生产，考虑到此前DIPPN采购价格及供应情况波动对公司产品销售产生的影响较大，募投项目的实施有望对公司实现凉味剂产量和价格稳定、以及盈利水平的进一步优化起到积极作用。 同行业上市公司对比：公司主要从事香精香料的研发、生产与销售，选取同样从事香精香料销售的新和成、爱普股份、金禾实业、科思股份、亚香股份、华业香料作为中草香料的可比公司。从上述可比公司来看，24H1行业平均收入规模为26.29亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为21.44X，销售毛利率为28.32%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 一、中草香料......................................................................................................................................................4 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................7（四）募投项目投入....................................................................................................................................7（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................8（六）风险提示...........................................................................................................................................9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................4图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................4图5：2008年至2021年全球香精香料行业市场规模.........................................................................................5图6：2016年至2022年我国香精香料行业市场规模（亿元）...........................................................................5图7：我国食品制造业规模以上企业营业收入（亿元）......................................................................................6图8：我国日化行业市场规模情况（亿美元）....................................................................................................6图9：我国烟草规模以上企业营业收入情况（亿元）..........................................................................................7图10：公司产能规划..........................................................................................................................................8 一、中草香料 自设立以来，公司专注于香精香料的研发、生产和销售。公司的主要产品包括凉味剂、合成香料和天然香料。其中凉味剂产品主要包括WS-23、WS-3、乳酸薄荷酯等，均含有薄荷香气，广泛应用于食品、口腔护理产品、化妆品、护肤品等领域；合成香料主要包括双丁酯、丁酸乙酯等，天然香料主要包括留兰香油、大蒜油、生姜油、红橘油等，主要应用于食品饮料领域。经过十余年的技术积累和市场开拓，公司已积累了优质、稳定的客户渠道和资源，与德之馨、奇华顿等全球十大香精香料公司建立了稳定的合作关系。 （一）基本财务状况 公 司2021-2023年 分 别 实 现 营 业 收 入1.50亿 元/1.89亿 元/2.06亿 元 ，YOY依 次为43.66%/26.16%/8.72%； 实 现 归 母 净 利 润0.23亿 元/0.38亿 元/0.41亿 元 ，YOY依 次为57.72%/63.43%/8.81%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入0.96亿元，同比增加9.58%，实现归母净利润0.26亿元，同比增加36.05%。 2023年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为凉味剂（1.57亿元，77.82%）、合成香料（0.28亿元，13.65%）、天然香料（0.09亿元，4.45%）、代加工（0.08亿元，4.08%）。 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司核心产品为香精香料，属于香精香料行业。 1、香精香料行业 香料是一种能被嗅感嗅出气味或味感尝出香味的物质；香精则是由多种香料、溶剂或载体及其辅料调配而成的芳香类混合物。香精香料下游应用领域广泛，是食品、饮料、医药、化妆品、烟草、饲料、洗涤护理等领域不可或缺的原料。 近十余年来，香精香料行业市场规模处于稳定增长状态。根据Leffingwell&Associates的统计数据，国际香精香料市场规模由2008年的203亿美元增长至2021年的299亿美元，年复合增长达3.02%；根据中国香料香精化妆品工业协会公布的数据，我国香精香料市场规模由2016年的252亿元增长至2022年的424亿元，2016-2022年CAGR为9.06%；十三五期间，我国香料香精行业市场规模占全球市场约五分之一，已成为全球主要的香料供应国之一。 竞争格局方面，全球重要的香料香精生