招财日报2024.9.2 中国经济/ 迈瑞医疗、联影医疗、锦欣生殖等业绩点评

宏观经济方面，8月制造业PMI连续第四个月萎缩，降至2月以来新低，显示经济活动进一步走弱。新订单需求减少，生产活动陷入收缩，企业采购活动大幅收缩，同时去库存持续。建筑业活动大幅放缓，创2020年2月以来新低。制造业通缩进一步加剧，原材料采购价格和出厂产品价格均显著下降。就业依然较弱，仍将抑制消费者信心。PMI指数持续走弱、通缩压力延续和就业状况不振预示经济动能减弱，决策者可能开始关注提振消费，近期政策部门上调对汽车和家电“以旧换新”补贴，并可能考虑进一步降低存量住房贷款利率以减轻家庭债务负担。预计中国货币政策将保持宽松，年内LPR、再融资利率和存款利率可能进一步下调10-20个基点。

公司点评方面：

• 迈瑞医疗：行业扰动下保持稳健增长。2024年上半年实现收入205.3亿元，同比增长11.1%；归母净利润75.6亿元，同比增长17.4%。尽管医疗行业整顿导致国内设备类业务收入同比减少12%，但得益于IVD业务以及国内高端/超高端超声业务的快速增长，公司仍展现强大发展韧性。IVD试剂和高端超声收入占比的提升带动公司1H24毛利率同比提升0.7个百分点至66.3%。公司发布中期分红计划，向全体股东合计派发现金红利约49.2亿元，占1H24归母净利润超65%。预计公司将继续加快向耗材相关的业务转型，国内耗材业务收入占比有望持续提升。维持买入评级，目标价352.84元人民币。
• 联影医疗：面对行业挑战，展现业绩韧性。2024年上半年实现收入53.33亿元人民币，同比增长1.2%；归母净利润同比增长1.3%至9.5亿元人民币。依靠海外业务和维保服务业务的快速增长，展现出发展韧性。中高端产品和服务的收入贡献上升，推动公司毛利率在上半年上升1.7个百分点，达到50.4%。公司产品市场份额持续扩大，高端和超高端产品的市场份额持续提升。国际业务保持强劲增长势头，海外业务实现收入9.3亿元人民币，同比增长29.9%，占总收入的17.5%。服务贡献不断增长，维护服务收入同比增长23.8%，达到6.2亿元人民币，占总收入的11.6%。维持买入评级，目标价125.83元人民币。
• 锦欣生殖：关注医保落地进展。2024年上半年收入同比增长8.2%至14.4亿元，经调整净利润同比增长1.8%至2.6亿元。IVF周期数同比增长2.2%至1.51万，主要受到锦欣生殖所在地暂未将辅助生殖纳入医保造成的患者需求延后的影响。全国医保政策利好加速落地，截至9月底，全国已有19个省市将辅助生殖纳入医保。预计这些政策有望尽快正式发布，将可提高患者对锦欣生殖IVF服务的需求。尽管需求有递延，但周期数稳健增长，境外机构的周期数显著增长25.3%，特别是冻卵数同比增长64.9%。国内成熟机构的IVF周期数同比下降1.7%，但收入和利润均快速增长。维持买入评级，目标价3.33港元。
• 昭衍新药：2Q24显需求复苏信号。2024年上半年收入同比下降16.1%至8.5亿元，扣非归母净利润转亏至亏损2.0亿元，核心业务实验室服务净亏损1,524万元，但2Q24已转至盈利580万元。需求显现改善趋势，新签订单9亿元，同比下降31%，但新签订单数量在1H24保持增长。生物资产公允价值变动在2Q24转正，实现4,900万元的收益。强化海外业务能力，美国子公司新签订单1.4亿元，同比减少42%，公司已批准向其美国全资子公司昭衍加州增资3,000万美元。维持买入评级，目标价8.57港元。
• 广汽集团：业绩下滑促使加强内部整合、外部合作及顺应市场趋势。2Q24收入同比下降30%，单车售价降幅快于预期。整体毛利率4.3%符合预期，但来自联营合营公司的投资收益为同比下滑92%。持续的挑战促使管理层意识到了之前忽视的问题，如内部研发资源的重复和浪费、埃安的消费者心智建设等。预计广汽仍具有扎实的全方面技术积累，如果改革执行到位，仍有机会重拾销量增速。下调埃安2024/25年的销量预测至33万辆/42万辆，下调广汽2024/25年净利润预测至22亿元/10亿元。维持买入评级，下调目标价至3港元。
• 永达汽车：车企控量、费用控制、派息提升是关键因素。1H24盈利符合预期，成本控制改善。新车销售收入同比下降15%，新车毛利率为-2.2%。按照原口径的售后服务收入在1H24同比下降4%至50亿元。销管费用控制好于预期，抵消了综合毛利润低于预期的影响。综上，1H24净利润同比下降73%至1.11亿元。随着主机厂削减销售目标，盈利前景改善，预计2H24新车毛利率将环比上升0.5个百分点至-1.7%。管理层对当前的竞争环境保持谨慎，预计1H24的较好费用控制有望在2H24和未来几年得到延续。维持买入评级，目标价1.80港元。
• 美东汽车：1H24核心盈利超预期，明年利润继续改善。1H24扣除减值后的净利润同比增长63%至1.24亿元。新车毛利率为-5.1%，低于预期，但其售后服务（包括汽车金融）毛利率为59.8%，高于预期。销管费用（6.2亿元）比先前估计低约1.6亿元。2025年财务负担将进一步减轻，预计明年盈利能力将好于1H24。维持2H24新车销量预测29,500台，预计新车毛利率将略微改善至-3.8%。同时，2025年可转债的利息支出和分红预提税将同比减少1.2亿元。综上，下调今年的净利润预测28%至1.22亿元，但上调明年的净利润预测6%至3.82亿元。维持买入评级，目标价2.80港元。
• 中联重科：1H24盈利低于预期；新兴市场增长趋势持续。1H24核心利润（扣除资产处置收益后）同比下降18%至16.5亿元人民币。中国市场的疲软被海外销售的强劲所抵消。尽管中国混凝土机械和起重机的需求疲软以及海外扩张导致的分销费用上升，仍然看好中联重科以中东、南美和东南亚等新兴经济体为重点的海外战略。将中联重科A/H的目标价下调至10.5元人民币/ 6.8港元，2024年目标市盈率维持在22倍/13倍不变。维持买入。
• 三一重工：预计下半年增速加快；但市场共识仍然较高，维持持有。欧洲和美国的挖掘机最近一段时间表现疲软，但三一重工仍对海外前景保持乐观。预计新兴国家的增长将继续强劲，而美国销售将于2025年趋于稳定。预计中国销售将会趋稳（1H24为-12%），而海外销售增长将会加速（1H24为+4.8%）。即使考虑到2H的增长加速，2024-26年盈利预测仍比市场共识预期低13-29%，因此维持持有评级，目标价14.8元人民币不变。
• 闻泰科技：24年上半年业绩回顾：上半年面临挑战；期待下半年复苏。2024年上半年销售额为336亿元人民币，同比增长15%，主要受产品集成业务销售额强劲的推动。受2024年上半年毛利率承压的影响，净利润同比下降89%至1.4亿元人民币。半导体业务毛利率在第二季度呈现复苏迹象。预计产品集成业务的毛利率有望从1H24的2.5%上升至2H24的5.0%。维持“买入”评级。
• 卓胜微：收入报喜，毛利率受行业竞争和产能爬坡影响承压。在下游客户补库行为的推动下，公司收入同比增长37%至23亿元人民币。毛利率下滑至42.1%，较去年同期下降了6.9个百分点，主要因为产品组合变动的影响、自有产线产能爬坡、行业竞争加剧。尽管下游消费需求复苏缓慢、手机换机需求周期延长，仍期待卓胜微未来的表现优于同行。公司独特的fab-lite模式将推动业务长期发展。维持“买入”评级。
• 亚朵：24财年指引再度上调，叠加慷慨的派息政策。24年2季度的业绩略超预期，销售同比增长64%至18亿元人民币，净利润同比增长27%至3.04亿元人民币。主要原因是零售业务的强劲表现和酒店用品销售的改善。公司宣布了一项新的年度股息政策，未来三年派息率将不低于50%，大超市场预期。预计24年3季度和4季度酒店板块的RevPAR将分别录得高单位数和低单位数下降，并保持约107%的复甦率。公司再次上调了24财年的业绩预期，预计销售增长将达到48%至52%。维持“买入”评级，并将目标价上调至29.42美元。
• 达势股份：24财年指引小幅上调，基本面仍然十分稳健。2024年上半年业绩符合此前公布的盈喜。销售同比增长48%至20.4亿元人民币，净利润同比增长25%至1,100万元人民币。员工成本增加30%，好于预期，但部分被高于预期的租金费用（上升40%）所抵消。24年上半年的同店增长为3.6%，远超同行。每店日均销售在上半年增长了10%至13,515元人民币。虽然北京和上海市场略有压力，但新市场的强劲表现远远抵消了这一影响。经营利润率也因此继续提升。管理层仍然略为调高了24财年的净利润率目标。维持目标价81.20港元，基于25财年1.7倍的预测市销率。