交运行业2024年9月投资策略暨中报小结：中报业绩披露完毕，看好快递及油运的旺季表现

航运：航运企业中报整体表观增速不及预期，但是不乏亮点，集运方面，中远海控Q2业绩实现较快增长，但是我们预计由于收入确认及船东提价的延后效应，三季度业绩或有望继续维持较快增长。油运方面，中远海能业绩略高于预告值，上半年虽原油运输的运价表现较为疲软，但是成品油运受益于红海危机绕行，LR船型表现优异，考虑到年内的供给刚性低增，如美联储降息、OPEC+取消减产，需求的释放有望带动运价快速上行，静待油运的旺季表现。即期市场方面，本周航运整体仍存较大压力，油运方面，在超大型油轮VLCC的带动下，运价再度下行，但是目前仍在淡季，运价的反复较为合理，我们坚定看好VLCC船型的旺季运价弹性，龙头船企有望迎来戴维斯双击，继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，本周主要航线仅美西线小幅反弹，市场整体仍较为担忧经济衰退，但是考虑到美国或将较快迎来降息，或对美线贸易货量存在拉动效应，我们认为短期无需过度悲观，考虑到三季报有望继续实现较快环比增长，建议继续关注中远海控。 航空：本周整体和国内客运航班量环比下降，整体/国内客运航班量环比分别为-2.1%/-2.2%，相当于2019年同期的107.4%/114.3%，国际客运航班量环比下降1.4%，相当于2019年同期的76.4%，油价略低于去年同期水平。 暑运正式收官，今年民航暑运表现整体呈现量升价跌的态势，根据航班管家数据，暑运民航旅客运输量1.42亿人次，同比23年增长12.4%，同比19年增长17.9%，其中，国内客流量同比23年增长8.3%，同比19年增长21.7%，国际客流量同比23年增长80.0%，同比19年下降7.4%；暑运国内机票（经济舱）均价904元（含燃油附加费），同比2019年上升2.9%，同比2023年下降13.8%。航空A股上市公司完成中报披露，由于宏观经济疲弱导致航空出行需求修复较慢，航空票价下跌导致航司业绩表现承压。投资建议方面，建议投资者继续关注民航暑运下半场以及中秋国庆双节期间的表现，2024年我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，2024年航司盈利将继续大幅向上突破，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航和春秋航空。 快递：1）A股快递上市公司披露中报业绩，快递板块业绩整体表现稳中向好，其中，顺丰控股得益于精益管理，成本优化效果显著带动二季度归母净利同比增长18%，表现超预期；通达系中，中通快递调整后净利润和圆通速递归母净利同比均实现10%左右的稳健增长，韵达股份由于投资收益大幅增加、归母净利同比增速超过20%，申通快递由于基数低、归母净利实现了高增长，极兔速递中国区快递业务的EBITDA实现扭亏为盈。2）在消费降级背景下，快递需求增长一直呈现较强韧性，根据国家邮政局数据，7月快递行业件量同比增速实现22.2%的快速增长，维持较高景气度。投资建议方面，9月份即将迎来快递旺季，行业涨价幅度及上市公司业绩表现值得期待，考虑到快递龙头估值目前处于底部，投资性价比凸显，建议投资者中短期把握旺季提价催化下的投资机会，推荐中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递，中长期继续看好顺丰控股。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，在宏观经济增长乏力以及消费疲软的背景下，公司二季度收入增速环比有所下滑，但公司积极应对环境变化，通过调整价格策略、产品创新以及运营模式变革，保证了快运核心业务（剔除京东物流的贡献）的稳健增长，2024年上半年，快运核心业务实现货量603.36万吨，同比增长7.67%。今年二季度德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，分拨中心已经从去年底的190个减少至今年年中的165个，我们预计下半年京东物流贡献的关联业务有望贡献增量利润。我们认为公司2024年仍然有望实现30%以上的利润增长，目前仅14倍，仍然具备投资价值。2）另自下而上推荐嘉友国际，嘉友国际中报实现归母净利7.6亿元，同比增长50.7%，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。 基础设施：近期，第二十届中央委员会第三次全体会议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，《决定》中提出，1）推进能源、铁路、等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革； 2）深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革。我们认为未来随着铁路市场化改革和体制改革的持续推进，铁路运输公司的盈利能力有望进一步优化，板块估值水平有望提升，建议重点关注高铁核心线路的运营公司京沪高铁。 投资建议：我们看好短期旺季有涨价预期催化的价值股。推荐中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、顺丰控股、中远海能、招商轮船、德邦股份、招商南油、中远海控、嘉友国际、春秋航空、中国国航、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 8月26日-8月30日当周A股市场整体震荡，上证综指报收2842.21点，下跌0.43%，深证成指报收8348.48点，上涨2.04%，创业板指报收1580.46点，上涨2.17%，沪深300指数报收3321.43点，下跌0.17%。申万交运指数报收1972.26点，相比沪深300指数跑输0.56pct。 当周交运子板块中快递物流板块表现较好，主要因为快递公司中报业绩表现较优以及部分物流估值低、成长性较好。个股方面，涨幅前五名分别为韵达股份（+11.1%）、东航物流（+8.4%）、东方嘉盛（+8.2%）、申通快递（+8.0%）、重庆路桥（+7.0%）；跌幅榜前五名为山西路桥（-26.1%）、锦江在线（-18.2%）、深高速（-17.1%）、三羊马（-14.1%）、大秦铁路（-10.4%）。 图1：2024年初至今交运及沪深300走势 图2：本周各子板块表现（2024.08.26-2024.08.30） 图3：本月各子板块表现（2024.08.01-2024.08.31） 图4：本年各子板块表现（2024.01.01-2024.08.31） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 航运板块完成中报披露，整体来看表观增速略低于我们此前预期，但不乏亮点。 中远海控（集运）：2024H1实现营业收入1012.0亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润168.7亿元，同比增长1.9%。其中Q2公司实现营业收入529.3亿元，同比增长19.0%；实现归母净利润101.2亿元，同比增长7.2%。总体来看，中远海控的业绩表现略低于我们此前的预期，我们认为是红海危机导致了欧洲航线拉长，因此收入的确认有所延后，以及船东提价较即期市场运价有所滞后所致，因此我们预计Q3海控的业绩有望继续环比实现较大增长。 中远海能（油运）：2024H1实现营业收入116.5亿元，同比+0.7%，实现归母净利润26.1亿元，同比-7.1%，扣非归母净利润26.2亿元，同比+8.2%。其中2024Q2单季度，海能实现营业收入58.13亿元，同比-2.2%，归母净利润13.71亿元，同比-19.8%，扣非归母净利润13.81亿元，同比-10.1%，高于公司业绩预告（公司预告24Q2归母净利润和扣非归母净利润均为13.14亿元）。此外，值得注意的是，2023上半年，海能处置了5艘船舶，2023H1资产处置收益达4.0亿元，基数明显偏高。整体来看，上半年原油运输的景气度仍低于我们的预期，但成品油运受益于红海危机导致的绕行，LR船型对中远海能的业绩作出了较大的边际贡献，展望下半年，我们认为9月的美联储降息以及10月OPEC+取消减产观察行业需求能否回升的重要窗口，在年内供给刚性低增长的情况下，如需求开始修复，原油运输的运价弹性值得期待。 招商轮船（原油运输+散货双核）：2024H1实现营业收入132.3亿元，同比增加1.9%，实现归母净利润25.0亿元，同比减少9.9%，扣非归母净利润24.4亿元，同比减少10.6%。其中单二季度公司实现营业收入69.8亿元，同比减少1.8%，实现归母净利润11.2亿元，同比减少32%，实现扣非归母净利润10.9亿元，同比减少33.5%。同比增速的下滑主要来自于公司拟进行中期分红，从境外汇入利润12亿人民币，导致所得税费用增加2.96亿元，若排除所得税影响，公司2024年上半年则实现净利润28.4亿元，同比增加1.4%。上半年散货运输的运价指数较为强劲，但是原油运输的表现略低于预期，如拆分来看，招商轮船的油运业绩较为符合预期，散货运输业绩仍有较大释放潜力，类似于中远海能，如下半年油运需求有所修复，招商轮船的业绩弹性亦值得期待。 招商南油（成品油运输）：2024H1实现营业收入35.28亿元，同比+11.78%，实现归母净利润12.2亿元，同比+44.76%，实现扣非归母净利润10.28亿元，同比+23.97%。其中因处置3艘老旧船舶，资产处置收益约2.1亿元。上半年成品油运行业高景气带来公司业绩实现较大增长，此外公司积极优化船队结构、加强跨区域经营能力。类似于原油运输，我们认为9月美联储的降息是成品油运能否维持高景气的又一观察点，考虑到行业运力相对较为老旧，我们预计率先完成运力更新的船东有望取得较强α。 本周即期市场情况一览： 油运方面，本周原油和成品油运价景气度维持较低水平，截至8月30日，BDTI报897点，较上周下行42点，约4.5%，其中超大型油轮VLCC的运价本周进一步下跌，Poten发布的中东-远东VLCCTCE收于12800美元/天，较上周下跌11900美元/天。成品油方面，本周BCTI报614点，较上周下降38点，约5.8%。当前油运行业正处淡季，但是上半年运价的相对强劲体现出当前行业运力已经偏紧，需求侧的略微波动均有可能带来运价的向上弹性，考虑到24年VLCC运力增长有限，供给的缺失有望带来行业“淡季不淡，旺季更旺”的格局，我们维持24-25年行业运价中枢继续抬升的观点。此外，结合当前的油价、运价、运输需求来看，每当原油价格下行，运输需求往往较为强烈，而油价一旦开始上涨，运输需求则会有所下降，或体现出全球大国均有较大的原油进口需求，但是高油价是短期补库的阻碍，因为我们认为，一旦原油供给出现放量，或大国争相开始补库，运价有望迅速提升。 2024年原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，2024年全球将仅剩1艘VLCC可以下水，叠加Suezmax船型无订单可以交付、Aframax预计运力增长率仅为1.2%，全球原油运输运力增长率仅为0.6%。如考虑到拆解及环保限速因素，行业或正式进入总体运力负增长时代。 较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现2023年3月及6月的跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前15岁以上VLCC占总体运力的比例已达28%，其中20岁以上船舶的比例达到14%。考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。 船舶资产不断提价，二手船价格上涨为油运提供安全垫。行业供给侧的缺失以及潜在的需求回升有望大幅提升船舶资产的回报率，且由于当前船舶坞位紧张，新造船和二手船价格纷纷大幅上涨，由于船舶建造需要较长时间，二手船作为“现货”，较新造