2024年中报点评：传统业务承压，瑞士业务持续整合

股票研究/2024.09.03 传统业务承压，瑞士业务持续整合炬光科技(688167) 电子元器件/信息科技 �彦龙(分析师)黎明聪(分析师) 010-839397750755-23976500 wangyanlong@gtjas.comlimingcong@gtjas.com 登记编号S0880519100003S0880523080008 本报告导读： ——2024年中报点评 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：69.28 当前价格：43.46 上次预测:94.45 交易数据 传统业务营收承压，瑞士炬光持续整合；重视新产品开发工作，中游多领域项目合作。 投资要点： 下调盈利预测，下调目标价，维持增持评级。公司公告2024年中报，业绩低于市场预期。考虑公司整合瑞士炬光仍需时日，当前，我们下调2024-2026年归母净利润为-0.31/0.25/1.44亿元（前值为 0.59/1.17/1.90亿元），对应EPS为-0.34\0.28\1.59元。考虑行业估值给予公司2026年43.6x，下调公司目标价至69.28元（前值为94.45元），维持增持评级。 传统业务营收承压，瑞士炬光持续整合。2024H1公司实现营收3.11 亿元，同比增长29.85%，主要源于瑞士炬光的并表；归母净利润为 -0.28亿元，同比转亏。业务层面看，半导体激光业务同比下滑32% 52周内股价区间（元）42.99-125.00 总市值（百万元）3,927 总股本/流通A股（百万股）90/69 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,289 每股净资产（元）25.34 市净率（现价）1.7 净负债率-35.89% 52周股价走势图 主要源于预制金锡薄膜衬底减少出货以降低亏损，同时固体激光泵炬光科技上证指数 浦应用的部分客户需求延期；激光光学元器件实现收入1.37亿元， 同比增长40%，主要源于瑞士炬光的并表；但公司核心产品FAC由于价格下行压力较大，虽然发货量实现两位数增长，但实现收入同比下降。从整体经营情况看，瑞士炬光实现营收8288万元，但净利 润为负2651万元。其中，我们预计瑞士炬光的汽车业务等盈利能力 仍在爬升通道，公司仍需要2-3个季度的费用管控、业务整合来实现经营层面的改善。 重视新产品开发工作，中游多领域项目合作。汽车应用领域，公司 获得欧洲Tier1头部激光雷达客户研发和样品订单，预计Q3完成 方案定性并向客户交付样品。激光投影领域，公司在整合瑞士炬光的基础上，开启MLA汽车大灯技术研发，与多个欧洲、亚洲汽车Tier1客户合作进行项目开发，预计2025年初面向行业客户提供样品。泛半导体领域，公司完成了SiC激光退火模块的客户端验证，获得多个LAB系统样品订单并试试交付；同时上半年晶圆退火业务延续了2023年下半年的增长趋势，半导体应用实现高速增长。医疗健康领域，国内外多家客户采用专业激光净肤模组解决方案，并陆续开始市场推广，公司与多家客户建立初步合作意向并提供样品。 催化剂：瑞士炬光整合顺利；汽车/半导体持续放量风险提示：瑞士业务整合低于预期;传统业务持续承压 44% 25% 6% -13% -31% -50% 2023-092024-012024-05 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -15% -33% -50% 相对指数 -12% -24% -39% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 552 561 669 841 1,131 (+/-)% 16.0% 1.7% 19.2% 25.7% 34.4% 净利润（归母） 127 91 -31 25 144 (+/-)% 87.6% -28.8% -134.4% 180.3% 474.4% 每股净收益（元） 1.41 1.00 -0.34 0.28 1.59 净资产收益率(%) 5.2% 3.8% -1.3% 1.1% 5.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 30.90 43.37 — 157.13 27.36 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金969 1,603 1,334 1,247 1,239 营业总收入 552 561 669 841 1,131 交易性金融资产 737 0 14 14 14 营业成本 252 292 452 539 648 应收账款及票据 179 175 204 257 346 税金及附加 3 5 5 5 6 存货 243 205 333 364 402 销售费用 35 44 40 42 51 其他流动资产 62 58 63 82 108 管理费用 98 83 100 101 113 流动资产合计 2,191 2,040 1,948 1,964 2,109 研发费用 77 79 94 109 136 长期投资 0 9 9 9 9 EBIT 87 41 -46 13 139 固定资产 295 329 378 401 411 其他收益 20 16 10 8 11 在建工程 50 60 40 40 40 公允价值变动收益 22 13 0 0 0 无形资产及商誉 115 139 159 175 191 投资收益 0 -1 0 0 0 其他非流动资产 57 52 72 72 72 财务费用 -28 -41 -15 -13 -12 非流动资产合计 517 589 657 697 722 减值损失 -20 -34 -34 -40 -50 总资产 2,707 2,629 2,605 2,660 2,831 资产处置损益 0 -3 0 0 1 短期借款 54 20 0 0 0 营业利润 138 91 -31 26 151 应付账款及票据 61 44 60 72 86 营业外收支 9 5 0 0 0 一年内到期的非流动负债 2 3 11 11 11 所得税 20 6 0 1 8 其他流动负债 92 81 106 127 155 净利润 126 91 -31 25 144 流动负债合计 209 148 177 210 253 少数股东损益 -1 0 0 0 0 长期借款 0 27 27 27 27 归属母公司净利润 127 91 -31 25 144 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 1 1 1 1 1 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 41 42 73 73 73 ROE(摊薄,%) 5.2% 3.8% -1.3% 1.1% 5.8% 非流动负债合计 42 70 101 101 101 ROA(%) 4.8% 3.4% -1.2% 0.9% 5.2% 总负债 252 218 278 311 353 ROIC(%) 3.0% 1.6% -1.9% 0.5% 5.3% 实收资本(或股本) 90 90 90 90 90 销售毛利率(%) 54.3% 48.0% 32.4% 35.9% 42.7% 其他归母股东权益 2,366 2,321 2,237 2,259 2,388 EBITMargin(%) 15.8% 7.2% -6.8% 1.6% 12.3% 归属母公司股东权益 2,456 2,411 2,327 2,350 2,478 销售净利率(%) 22.9% 16.1% -4.6% 3.0% 12.7% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 9.3% 8.3% 10.7% 11.7% 12.5% 股东权益合计 2,456 2,411 2,327 2,350 2,478 存货周转率(次) 1.3 1.3 1.7 1.5 1.7 总负债及总权益 2,707 2,629 2,605 2,660 2,831 应收账款周转率（次） 4.1 3.7 4.1 4.5 4.6 总资产周转周转率（次） 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.1 1.7 3.5 0.3 0.6 经营活动现金流 15 157 -108 6 88 资本支出/收入 29.3% 22.1% 13.9% 10.6% 7.0% 投资活动现金流 -834 616 -126 -90 -80 EV/EBITDA 62.82 110.55 — 42.82 14.08 筹资活动现金流 -7 -146 -26 -3 -16 P/E(现价&最新股本摊薄) 30.90 43.37 — 157.13 27.36 汇率变动影响及其他 3 11 -9 0 0 P/B(现价) 1.60 1.63 1.69 1.67 1.58 现金净增加额 -824 637 -268 -87 -8 P/S(现价) 7.12 7.00 5.87 4.67 3.47 折旧与摊销 32 39 45 50 54 EPS-最新股本摊薄(元) 1.41 1.00 -0.34 0.28 1.59 营运资本变动 -149 10 -156 -109 -160 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.43 0.30 0.03 0.17 资本性支出 -162 -124 -93 -90 -79 股息率(现价,%) 0.0% 1.0% 0.7% 0.1% 0.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：公司盈利预测表（收盘日为2024/9/1） 公司名称 代码 市值 净利润（亿元） PE 2024E2025E 2026E2024E 2025E 2026E 源杰科技 688498.SH 74.67 0.811.37 1.9492.60 54.38 38.56 光库科技 300620.SZ 83.97 0.861.29 1.7397.77 65.21 48.59 行业平均 95.19 59.79 43.57 炬光科技 688167.SH 42.09 -0.310.28 1.59-135.78 150.33 26.47 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联