圆通速递：成本持续优化，盈利与市场份额稳步提升

2024年9月3日 强烈推荐/维持 事件：公司发布24年中报，报告期公司实现营收32.6亿元，同比增长20.6%，归母净利润19.9亿，同比增长6.8%，其中二季度归母净利润10.4亿元，同比增长9.3%。由于公司航空业务存在亏损，若仅考虑快递业务，则快递业务上半年实现归母净利润20.97亿元，同比增长13.48% 公司简介： 圆通速递是一家集快递物流、科技、航空、金融、商贸等为一体的综合性国际供应链集成商。截至2023年底，圆通速递拥有两家上市公司，全网拥有分公司5100多家，服务网点和终端门店8万多个，各类集运中心133个，员工45万余人，服务网络已经实现全国31个省（区、市）县级以上城市的全部覆盖。 业务量增长稳健，市场份额微增：上半年公司实现业务量122.0亿件，同比增长24.8%，超出行业均值1.7pct，其中一季度和二季度分别完成业务量55.7和66.4亿件。二季度公司市场份额由去年同期的15.0%小幅提升至15.4%。 单票收入有所下降，但派费降幅低：上半年行业价格竞争激烈，公司单票收入也有所下降，由去年同期的2.44元降至2.34元。值得注意的是，公司单票派送服务支出由去年同期的1.29元降至1.27元，同比降幅仅1.2%，说明公司在价格战背景下，给予下游加盟商的派费依旧维持了较高水平。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 单票成本继续下降，对冲了价格战导致的收入端下降：上半年公司单票成本由去年同期的2.19元降至2.11元，核心成本中，单票运输成本同比下降8.6%，单票中心操作成本下降8.3%，单票网点中转成本提升5.8%。上半年公司快递业务单票毛利0.23元，同比下降8.2%。依靠强大的市场竞争力和优秀的成本管控，公司在维持高派费的情况下，单票净利润仅小幅下降，通过件量的增长，实现了快递业务盈利的同比提升。 邮政局定调“反内卷”，四季度价格战有较大概率缓和：8月国家邮政局召开规范市场秩序、提升服务质量专题会议，提出坚决防止“内卷式”恶性竞争，要追求技术创新、质量提升、效益提高，而非单纯价格和业务量的竞争。由于监管部门明确态度，叠加四季度旺季企业本身业务量就相对饱和，行业以价换量的诉求会有明显下降，价格战有望迎来缓和，快递收入端有望迎来恢复。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为42.1、51.6和62.2亿元，对应EPS分别为1.22、1.50和1.81元。当前股价对应2024-2026年PE分别为12.5、10.2和8.4倍。公司近几年通过数字化转型有效提升了客户体验，获得了服务溢价，有望逐步脱离行业成本端内卷的漩涡，实现高质量发展。我们看好公司长期的发展，维持公司“强烈推荐”评级。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 风险提示：宏观经济不景气、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，8年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008